控股子公司申请新三板挂牌，调整结构提升活力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期公司发布公告控股子公司厦门华联电子有限公司（简称“厦门华联”）整体变更为股份有限公司，并申请在全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）挂牌。厦门华联经营范围包括半导体分立器件、光电子器件、电光源及照明设备等。截止2016年10月底厦门华联总资产7.34亿元，1~10月份厦门华联实现营收7.73亿，归属母公司净利润3526.5万元。股改后公司持有厦门华联50.01%股权。 一、 二、分析与判断  完成股份改制筹备新三板挂牌，扩充融资渠道提升企业活力 厦门华联是公司主要控股子公司之一，此次以2016年10月31日为基准日完成股份制改革，并将在新三板申请挂牌。此次结构调整动作在战略规划层面为公司带来多方利好，既能扩充融资渠道、吸引战略投资者，又能刺激管理水平提升，有助于维持企业活力。我们认为，公司控股子公司申请新三板挂牌将明显优化公司结构，带来公司整体核心竞争力的提升。  公司LED背光源业务稳定，贡献业绩平稳增长 厦门华联2015年全年实现归属母公司净利润2189万元，今年1~10月已实现3526万元，呈现高速增长趋势。公司整体营收水平稳定发展，主营业务LED背光源贡献逐步提升。我们认为，公司光学元部件业务将保持长期良性发展态势，今年极大可能完成甚至超过既定的整体营收目标。  公司外延布局顺利推动，结构调整有助实力提升 军工、线缆等业务是公司其它重要业务方向，营收状态良好。公司也在积极寻求能够产生协同效应的领域扩展业务外延。我们认为，公司外延发展有序，有望在行业全面兴起时迎来业绩兑现。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预计2016～2018年EPS为0.46元、0.60元、0.74元，当前股价对应2016～2018年PE分别为35.6X、27.3X、22.1X；给予公司2017年40～45倍PE，未来6个月的合理估值为21.0～24.0元，维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 行业竞争加剧；市场发展不及预期；新业务拓展速度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,497 3,067 4,017 5,117 增长率（%） 27.6% 22.8% 31.0% 27.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 142 204 268 329 增长率（%） 6.9% 43.5% 31.0% 22.7% 每股收益（元） 0.32 0.46 0.60 0.74 PE（现价） 51.2 35.6 27.3 22.1 PB 3.7 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 21.0—24.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2016-12-27 收盘价（元） 16.39 近12个月最高/最低（元） 20.95/12.6 总股本（百万股） 443 流通股本（百万股） 443 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 73 流通市值（亿元) 73 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -36%-28%-19%-11%-2%6%15/1216/316/616/9联创光电沪深300 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： 010-85127506 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： 010-85127668 邮箱： yangsirui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《联创光电（600363）公司点评：实控人完成增持股份两亿元，看好公司发展前景》20161215 2.《联创光电（600363）公司深度研究：LED背光源业务提振，谋求新领域稳中求变》20161020 [Table_Title] 联创光电（600363） 公司研究/简评报告 控股子公司申请新三板挂牌，调整结构提升活力 简评报告/电子元器件 2016年12月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 联创光电（600363） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 2,497 3,067 4,017 5,117 成长能力 营业成本 2,152 2,611 3,425 4,369 营业收入增长率 27.6% 22.8% 31.0% 27.4% 营业税金及附加 11 13 17 22 EBIT增长率 41.7% 65.5% 84.2% 49.7% 销售费用 59 75 94 107 净利润增长率 6.9% 43.5% 31.0% 22.7% 管理费用 236 301 357 435 盈利能力 EBIT 40 67 123 183 毛利率 13.8% 14.8% 14.7% 14.6% 财务费用 31 32 7 7 净利润率 5.7% 6.7% 6.7% 6.4% 资产减值损失 47 24 7 4 总资产收益率ROA 4.0% 6.1% 6.8% 7.2% 投资收益 172 164 163 165 净资产收益率ROE 7.5% 9.7% 11.2% 12.1% 营业利润 134 174 272 338 偿债能力 营业外收支 18 19 14 9 流动比率 1.5 1.5 1.7 1.8 利润总额 152 188 287 353 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.2 所得税 2 1 1 2 现金比率 0.4 (0.2) (0.0) 0.1 净利润 151 187 285 351 资产负债率 0.4 0.3 0.3 0.4 归属于母公司净利润 142 204 268 329 经营效率 EBITDA 107 122 178 240 应收账款周转天数 98.9 99.3 99.3 99.2 存货周转天数 73.7 81.3 79.7 79.2 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 总资产周转率 0.7 0.9 1.1 1.2 货币资金 512 (170) (38) 133 每股指标（元） 应收账款及票据 886 865 1149 1463 每股收益 0.32 0.46 0.60 0.74 预付款项 35 61 73 93 每股净资产 4.31 4.77 5.37 6.11 存货 443 593 763 963 每股经营现金流 0.04 0.33 (0.06) 0.00 其他流动资产 22 22 22 22 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产合计 1936 1383 1986 2700 估值分析 长期股权投资 951 1341 1341 1341 PE 51.2 35.6 27.3 22.1 固定资产 509 520 529 529 PB 3.7 3.3 3.0 2.6 无形资产 66 61 60 57 EV/EBITDA 77.3 68.7 46.0 33.6 非流动资产合计 1645 1988 1946 1893 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 3581 3371 3932 4593 短期借款 573 0 0 0 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 应付账款及票据 603 693 908 1154 净利润 151 187 285 351 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 113 79 63 60 流动负债合计 1331 905 1180 1490 营运资金变动 (106) (4) (202) (237) 长期借款 107 107 107 107 经营活动现金流 18 146 (25) 0 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 63 (5) (1) (12) 非流动负债合计 130 130 130 130 投资 (2) (390) 0 0 负债合计 1461 1034 1310 1620 投资活动现金流 (44) (221) 165 177 股本 443 443 443 443 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 210 222 239 261 债务募资 122 0 0 0 股东权益合计 2120 2337 2622 2973 筹资活动现金流 60 (608) (7) (7) 负债和股东权益合计 3581 3371 3932 4593 现金净流量 33 (682) 133 171 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 联创光电（600363） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 郑平，TMT组组长。中国人民大学管理学博士，中国石油大学商学院MBA导师；拥有近十年TMT领域研究经验，2016年加盟民生证券。 杨思睿，电子行业研究助理。华中科技大学计算机博士，北京大学信息科学博士后，曾任英特尔研究院高级研究科学家，2016年加盟民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以