一年内走势图 资料来源：WIND、首创证券研发部 0500100015002000-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%成交金额 中文传媒 文化传媒(申万) 沪深300  事件描述  中文传媒董事会于2016年11月28日审议通过了《关于控股子公司北京智明星通科技股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统挂牌的议案》，同意控股子公司北京智明星通申请新三板挂牌。  智明星通已于2016年11月10日完成股份制改造工商登记，具备申请新三板挂牌的各项条件。智明星通本次申请新三板挂牌完成后，仍是中文传媒纳入合并报表范围内的控股子公司，对公司财务状况和经营无重大影响。  公司公告称：智明星通申请新三板挂牌后，有利于进一步完善智明星通法人治理结构，提高经营管理水平，增强企业的核心竞争力，有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现，进而实现公司及股东的利益最大化。  事件点评  国有出版集团改革先行，收购海外游戏出品标的成效显著：中文传媒作为上市区域出版集团，在改革前业态陈旧，物资贸易收入占营收六成。2014年，公司收购海外游戏开发公司智明星通，同时，公司大刀阔斧地对公司业务 作者 分析师 李甜露 执业证书 S0110516090001 电话 010-59366114 邮件 litianlu@sczq.com.cn 行业数据 文化传媒(申万) 股票家家数（家） 56 总市值（亿元） 1131.61 流通市值（亿元） 4474.28 年平均涨跌幅（%） -24.17 每股收益（TTM,元） 0.43 公司数据 总市值（亿元） 310.31 流通市值（亿元） 113.84 总股本（亿股） 13.78 流通股本(亿股) 5.05 12个月价格区间 16.48-27.48 相关研究 1. 北京市属文化资产整合正在展开（2016.1.22） 2. “互联网金融“——时代的宠儿？（2015.12.30） 3. 2016年文教体娱消费持续升温（2015.12.25） 4. 行业研究：开放二孩普及高中，教育产业迎春天（2015.10.30） 投资要点 游戏出海收获颇丰，国企改革甜头初尝 ---- 中文传媒子公司智明星通拟申请新三板事件点评 买入 传媒行业证券研究报告 2016年11月30日 传媒行业分析报告 Page 2 结构进行改革，优化公司内生成长机制。2016年中报，新业态41.03%，而物资贸易营收近占比19.04%。公司传统业务与并购标的带来的新业态齐头并进。公司前三季度出版业务营收同比增长6.37%，发行业务营收同比增长8.38%，表现出稳健的增长态势。公司互联网游戏业务在总营收占比从2015年的26.93%增加至2016年三季度的38.94%。有望实现公司2018年新业态占比达到60%的目标。  精品游戏表现亮眼，境外收入占比95.85%：公司游戏业务坚持研运一体，自研游戏采取精品策略，口碑质量优异。前三季度互联网游戏业务收入同比增长109.58%。这得益于老游戏的持续贡献以及新游COQ与AOK的良好表现。《列王的纷争》（简称COK）前三季度平均月流水为3.66亿元，月活跃用户为1389.41万，ARPU值为800元。《COK》流水相对智明星通收入比例接近80%。其他游戏《AOWE》月流水稳定在2000万，《MR》超过4000万，6月上线的《COQ》与《AOK》保持快速增长。作为游戏出海的先锋公司，智明星通2014年度、2015年度、2016年1-7月境外收入比重分别为89.66%、95.56%和95.85%，其中大部分以美元结算。近期人民币兑美元中间价突破6.9.汇率创2008年以来新低。今年以来人民币贬值幅度超6.5%，将增厚公司业绩。  盈利预测及投资建议：公司转型较为成功，新老业态齐头并进，以智明星通为代表的新业态则起到主导作用。公司目前估值合理，长期走势看好。  预计公司2016-2018年营业收入分别约为128.76亿元、143.60亿元、160.99亿元，净利润分别为15.23亿元、18.85亿元、23.18亿元，对应EPS分别为1.01元，1.25元、1.53元。综合分析，我们决定维持公司评级，推荐“买入”。  风险提示 新三板申请不顺利；国家政策出现重大变化。 第3 页 传媒行业分析报告 Page 3 报表预测（单位：百万元） 利润表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 11386.78 10503.14 11601.62 12875.65 14360.29 16098.91 减: 营业成本 9626.91 8405.03 7458.81 8139.96 8920.10 9817.10 营业税金及附加 32.96 26.79 24.75 27.47 30.64 34.35 营业费用 251.83 311.63 1707.43 1894.93 2113.43 2369.30 管理费用 741.62 799.56 1155.37 1282.25 1430.10 1603.24 财务费用 -4.72 -31.07 -49.93 -71.59 -118.22 -165.22 资产减值损失 72.10 158.47 213.99 0.00 0.00 0.00 加: 投资收益 16.81 44.95 75.67 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.09 -5.42 8.17 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 682.98 872.25 1175.04 1602.63 1984.26 2440.14 加: 其他非经营损益 39.44 79.77 45.16 0.00 0.00 0.00 利润总额 722.43 952.03 1220.20 1602.63 1984.26 2440.14 减: 所得税 35.26 48.74 58.24 80.13 99.21 122.01 净利润 687.16 903.29 1161.96 1522.50 1885.04 2318.14 减: 少数股东损益 49.97 94.13 104.00 136.28 168.73 207.49 归属母公司股东净利润 637.19 809.17 1057.96 1386.22 1716.32 2110.65 资产负债表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 3831.76 3396.96 4550.59 6438.17 7654.47 10615.74 应收和预付款项 3921.10 4080.03 4621.92 3262.68 5438.00 4208.63 存货 642.47 1132.34 940.11 606.23 1088.31 776.64 其他流动资产 50.09 20.64 213.04 213.04 213.04 213.04 长期股权投资 294.63 228.24 491.50 491.50 491.50 491.50 投资性房地产 408.65 406.13 390.73 340.39 290.05 239.71 固定资产和在建工程 1460.96 1545.59 1569.32 1336.12 1102.92 869.72 无形资产和开发支出 943.34 972.59 3505.17 3387.45 3269.72 3152.00 其他非流动资产 35.75 183.27 123.18 105.72 88.25 88.25 资产总计 11588.75 11965.79 16405.56 16181.29 19636.27 20655.21 短期借款 226.13 734.80 441.30 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 3797.72 3897.71 4484.07 3391.88 5225.87 4251.41 长期借款 500.00 0.00 700.00 700.00 700.00 700.00 其他负债 918.25 393.09 468.37 468.37 468.37 468.37 负债合计 5442.09 5025.60 6093.75 4560.25 6394.24 5419.78 股本 658.71 1185.68 1377.94 1377.94 1377.94 1377.94 资本公积 3645.56 3118.59 5436.15 5436.15 5436.15 5436.15 留存收益 1430.73 2108.16 2945.48 4118.43 5570.69 7356.61 归属母公司股东权益 5735.01 6412.43 9759.57 10932.52 12384.78 14170.70 少数股东权益 411.65 521.71 551.33 687.61 856.33 1063.83 股东权益合计 6146.66 6934.14 10310.91 11620.13 13241.12 15234.52 负债和股东权益合计 11588.75 11959.74 16404.65 16180.39 19635.36 20654.30 现金流量表 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 经营性现金净流量 1458.82 815.96 1003.54 2470.57 1362.15 3120.77 投资性现金净流量 -648.04 -472.01 -922.98 0.00 0.00 0.00 筹资性现金净流量 1432.35 -698.25 1755.07