墨西哥：外汇干预策略的可喜变化

该出版物被归类为非客观研究2016年2月17日新兴市场策略图表1：2014年12月以来的每日外汇干预图2：2008年进行的全权美元拍卖墨西哥：外汇干预策略的可喜变化加布里埃尔·格斯丁（Gabriel Gersztein）+55 11 3841 3421古斯塔沃·门登卡（Gustavo Mendonca）+55 11 3841 3445塞缪尔·卡斯特罗（Samuel Castro）+55 11 3841 3492今天，外汇委员会宣布将不再以最低价格进行美元销售。从现在开始，它将选择酌情进行市场干预。我们认为这是外汇干预策略中非常受欢迎的变化。正如我们早已指出的那样，Banxico采取的外汇干预模式很容易被市场参与者吸收，并导致国际储备的大量损失，而对MXN动态没有任何可衡量的影响。根据我们的因子模型，该模型表明MXN仍比短期公允价值低约10％，我们将继续通过期权建议长期MXN策略：MXN：重塑期权策略； MXN：在Banxico之后添加到现有策略中。我们还在TIIE中保持稳定状态（2s5s）：墨西哥IR：再次恢复稳定状态（2s5s）今天，外汇委员会（FEC –由Banxico和财政部成员组成）宣布对其外汇干预计划进行更改。作为今天宣布的财政和货币措施的补充-削减预算和央行政策利率令人惊讶的50个基点-FEC决定暂停当前的外汇干预计划。自2015年11月以来，当墨西哥比索（MXN）对美元汇率较前一天的汇率贬值1％时，Banxico便进行价值2亿美元的美元拍卖，并在1.5％的触发条件下再拍卖2亿美元。外汇干预计划已于2016年1月28日延长，没有任何变化。外汇委员会将不再以最低价格进行美元销售。从现在开始，它将选择酌情进行市场干预。实际上，Banxico已经在当今市场上进行了直接的美元销售，这对USDMXN产生了明显的影响。酌情干预对Banxico来说并不陌生。 2008年10月，在MXN承受压力的同时，央行进行了非凡的美元拍卖，并在15天之内售出110亿美元的市场，甚至仅一天就售出60亿美元。同样，在2009年2月，Banxico在几天内进行了18.4亿美元的直接美元销售（与今天一样）。我们认为这是外汇干预策略中非常受欢迎的变化。正如我们早已指出的那样，Banxico采取的外汇干预模式很容易被市场参与者吸收，并导致大量的外汇储备损失，而对MXN动态没有任何可衡量的影响。亿美元45040035030025020015010050-19.0018.0017.0016.0015.0014.0013.5012.7512.0011.2510.506.05.04.03.02.01.00.014年12月15年2月2015年4月15年6月8月15日-10月15日-12月15日-2月16日每日干预-无最低要求价钱每日干预-1％触发因素每日干预-1.5％触发USDMXN（RHS）非凡的拍卖（10亿美元，RHS）墨西哥比索资料来源：法国银行，彭博社，法国巴黎银行资料来源：法国银行，彭博社，法国巴黎银行08年10月1日08年10月3日08年10月5日2008年10月7日08年10月9日08年10月11日08年10月13日08年10月15日08年10月17日08年10月19日08年10月21日08年10月23日08年10月25日08年10月27日08年10月29日08年10月31日 该出版物被归类为非客观研究2016年2月17日新兴市场策略我们对干预的评论我们认为，官方干预外汇市场是一项危险的业务。但是，尽管存在争议，干预仍然是中央银行的重要工具，特别是在发展中国家。在发展中国家，采用灵活汇率制度的新兴市场中央银行介入外汇市场，其主要原因有四个：1.纠正失调或稳定汇率，以防止对通货膨胀和通货膨胀预期产生二次影响（例如Banxico）2.镇定无序的市场（例如Banxico和BCB）3.积累准备金（2007年至2014年间全面成立的新兴市场）4.向市场提供外汇（例如，BCB）短期外汇汇率和宏观经济基本面之间的差异为冲销干预发挥了作用，冲销干预主要通过影响市场预期，通胀预期和风险溢价来影响汇率。特别是，我们认为可以采取干预措施来限制由于暂时性冲击而产生的不希望的外汇汇率变动，这不会影响基本的宏观经济状况。基于规则的干预与自主干预我们坚持认为，中央银行在决定何时进行干预以及在何种程度上进行干预时需要有一定程度的酌处权。出于多种原因，自由裁量至关重要：1.如果已经存在针对通胀目标框架的承诺，则无需干预政策规则。2.如果市场参与者受到预设规则的驱动，则市场参与者可能会利用其优势。即使该银行没有宣布该政策规定，市场参与者也可以弄清楚该政策规定，推测央行的行为，并可能对该银行造成损失。因此，中央银行必须有进行战术操作的空间。3.事实证明，“最佳”干预规则的有效性是有限的。在某些情况下，基于规则的干预可能适合短期使用（巴西2001年和2013年通过掉期计划）。但是，随着时间的流逝，许多已经测试了基于规则的政策的中央银行因此放弃或修改了规则，以留有余地。例如，加拿大的1990年代基于规则的干预政策在1995年进行了更改，并在1998年放弃了，以使货币当局有更大的自由裁量权并减少干预的频率。同样，巴西在2002年中期放宽了基于规则的干预政策，以使BCB在对市场条件变化做出反应时可以如何，何时以及进行多少干预方面有更多的自由裁量权。尽管汇率政策和干预目标的透明度可以使中央银行对政策的实施负责，从而提高其信誉，但与干预政策的战术应用有关的透明度可能会因干预的明确目标而异。例如，中央银行可能希望秘密进行干预，以在市场中引入双向风险的感觉或保留一些惊喜因素（例如，今天宣布的Banxico）。最后，是否值得干预还取决于冲击的性质。例如，对国内货币条件或贸易条件的永久性冲击可能会引起预期变化和外汇汇率的调整，因此，除非该动向触发持续的超调，否则不应通过干预来抵消。 该出版物被归类为非客观研究2016年2月17日新兴市场策略相比之下，我们认为，如果暂时的经济冲击会导致汇率出现不必要的波动，则可能需要干预，但不会影响宏观经济基本面。战略我们继续通过以下选项推荐长期MXN策略：我们仍然处于稳定状态TIIE 2s5s 该出版物被归类为非客观研究2月16日www.GlobalMarkets.bnpparibas.com新兴市场策略新兴市场战略联系人格伦伯格（Wike Groenenberg）新兴市场战略全球负责人伦敦44 20 7595 8746皮特·乔维查克（Piotr Chwiejczak）FX＆IR CEEMEA策略师伦敦44 20 7595 8715首席财务官Erkin IsikFX＆IR CEEMEA策略师伊斯坦堡90 (216) 635 2987穆罕默德·塞维姆（Muhammet Sevim）CEEMEA研究生伦敦44 20 7595 1581斯托扬·多甘吉斯基（Stoyan Dogandzhiyski）CEEMEA研究生伦敦44 20 7595 1416马赫什（Mahesh Bhimalingam）欧洲和欧洲地区负责人伦敦44 20 7595 8439CEEMEA信贷策略CFA Andrew MacFarlaneCEEMEA信贷策略师伦敦44 20 7595 8827克拉拉·伦纳德（Clara Leonard）学分CEEMEA研究生伦敦44 20 7595 1424米尔扎·拜格（Mirza Baig）外汇与投资者关系亚洲策略主管新加坡65 6210 3262茉莉花外汇与投资者关系亚洲策略新加坡65 6210 3418珍妮佛·库苏马（Jennifer Kusuma）外汇与投资者关系亚洲策略新加坡65 6210 3263阿尔塔兹达加AU / NZ IR策略师新加坡65 6210 4994加布里埃尔·格斯丁（Gabriel Gersztein）塞缪尔·卡斯特罗·古斯塔沃·门登卡外汇与投资者关系拉美策略主管外汇与投资者关系拉美策略师FX＆IR Latam策略师圣保罗圣保罗圣保罗55 11 3841 342155 11 3841 349255 11 3841 3445生产与分销研究免责声明本文档由我们的战略团队撰写。它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而引起利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。本文档是营销交流，不是独立的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标本报告中包含的信息和观点是从公认的可靠公共信息来源获得的，或基于这些信息是基于公共信息，但不保证这些信息的准确性，完整性或最新性，无论是明示的还是暗示的。不应以此为依托。 本报告不构成买卖任何证券或其他投资的要约或邀请。 报告中包含的信息和观点是为接收者的帮助而发布的，但不应被视为权威或代替任何接收者的判断来使用，如有更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。 任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。 在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不承担因使用或依赖本报告所载资料而造成的任何直接或间接损失的任何责任（包括过失）。 本报告中包含的所有估计和意见均截至本报告之日。 除非本报告中另有说明，否则无意更新此报告。 法国巴黎银行（BNP Paribas SA）及其关联公司（统称“法国巴黎银行”（BNP Paribas））可以在或以委托人或代理人的身份买卖本报告中提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本报告中包含的价格，收益率和其他类似信息仅供参考。 许多因素都会影响市场价格，并且不确定是否可以以这些价格执行交易。法国巴黎银行可能会与本报告提及的任何发行人或个人有财务利益，包括在其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具上的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经担任本报告中提及的任何人的高级职员，董事或顾问。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本报告中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人订立本报告的协议的订约方。法国巴黎银行可能会在法律允许的范围内对本文所包含的信息或该信息所基于的研究或分析进行处理或使用，然后再予以发布。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本报告中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本报告中提到的任何人在发布本报告之前可能已经获得了本节的部分内容，以验证其事实准确性。该报告由法国巴黎银行集团公司制作。本报告仅供预期的接收者使用，未经法国巴黎银行事先书面同意，不得复制（全部或部分）或传送或传播给任何其他人。接受本文档，即表示您同意受上述限制的约束。欧洲经济区内的某些国家：本报告仅供专业客户使用。它不适用于零售客户，不应传递给任何此类人员。该报告已被法国巴黎银行伦敦分行批准在英国出版。法国巴黎银行伦敦分行：10 Harewood Avenue，伦敦NW1 6AA；电话：+44 20 7595 2000；传真：+44 20 7595 2555- www.bnpparibas.com。在法国注册成立的有限责任公司。注册办事处：法国巴黎大道75号，邮政编码75009。 662042449 RCS巴黎。法国巴黎银行伦敦分行由欧洲中央银行（ECB）和法国联邦监管与解决方案局（ACPR）领导。法国巴黎银行伦敦芭芭拉·孔苏埃罗（Barbara Consuelo）电话：44 20 7595 8486，电子邮件：barbara.consuelo@uk.bnpparibas.com 该出版物被归类为非客观研究2月16日www.GlobalMarkets.bnpparibas.com新兴市场策略伦敦分行由欧洲央行，ACPR和审慎监管局授权，并受金融行为监管局和审慎监管局的有限监管。我们可应要求提供有关我们审慎监管局授权和监管范围以及金融行为监管局监管范围的详细信息。法国巴黎银行伦敦分行在英格兰和威