公司信息更新报告：业绩略低于预期，工业母机核心标的受益国产替代

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宇环数控（002903.SZ） 2022年10月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 24.97 一年最高最低(元) 29.71/11.30 总市值(亿元) 38.02 流通市值(亿元) 23.70 总股本(亿股) 1.52 流通股本(亿股) 0.95 近3个月换手率(%) 1,194.83 股价走势图 数据来源：聚源 《受益果链新周期，进军第三代半导体—公司首次覆盖报告》-2022.10.21 业绩略低于预期，工业母机核心标的受益国产替代 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  公司业绩略低于预期，工业母机核心标的受益国产替代 公司2022年前三季度实现营业收入3.06亿元，同比下降1.72%；归母净利0.53亿元，同比增长3.66%。其中2022年Q3单季实现营收0.66亿元，同比下降8.93%；归母净利0.06亿元，同比下降31.85%。公司业绩略有下降，主要为业绩周期性变动所致。但公司作为工业母机核心标的，享核心零部件自制优势，高精度双端面磨床、五轴联动抛光机技术壁垒高企，有望受益国产替代及自主可控政策支持。我们小幅下调盈利预测，预计2022-2024年公司营收4.39/10.53/20.53亿元（前值4.63/10.63/20.58亿元）；归母净利润0.78/1.91/3.82亿元（前值0.85/1.93/3.84亿元），当前股价对应PE为46.9/19.2/9.6倍，维持“买入”评级。  数控磨床隐形冠军竞争格局良好、盈利能力稳健，核心零部件自主可控 公司2022年前三季度实现毛利率47.83%，盈利能力维持高位且略有上升；净利率16.75%，小幅下降，系由存单利息减少及应收账款预期信用减值损失所致。公司占据国内数控磨床隐形冠军的优势地位，竞争格局良好，2016年以来平均毛利率达46.68%，平均净利率达19.38%。公司核心零部件电主轴自制，五轴联动机床采用与华中数控合作研发的数控系统；未来有望充分发挥产品国产替代优势，受益供应链产业链自主可控。  关注苹果工艺进展，新能源车供应链及碳化硅设备开启第二增长曲线 公司核心产品之一为苹果手机中框及玻璃盖板磨抛设备，将受益于未来苹果工艺迭代及产能转移；且已切入比亚迪新能源车供应链，同时进军碳化硅设备领域。有望抓住3C行业设备换机周期、新能源汽车景气周期及半导体设备风口，巩固盈利能力优势，享国产替代红利，扩展产品应用领域，实现业绩第二曲线增长。 风险提示：下游需求波动、地缘政治及供应链风险、公司研发送样进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 304 438 439 1,053 2,053 YOY(%) 327.2 44.1 0.2 139.7 95.0 归母净利润(百万元) 43 74 78 191 382 YOY(%) 995.5 69.6 6.7 144.0 99.5 毛利率(%) 47.1 50.4 49.4 49.6 50.6 净利率(%) 13.7 16.5 17.7 17.9 18.2 ROE(%) 6.3 9.8 9.9 19.7 28.4 EPS(摊薄/元) 0.28 0.48 0.52 1.26 2.51 P/E(倍) 84.9 50.0 46.9 19.2 9.6 P/B(倍) 5.6 5.1 4.7 3.9 2.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%2021-102022-022022-06宇环数控沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 703 728 691 1838 2815 营业收入 304 438 439 1053 2053 现金 445 251 251 602 1174 营业成本 161 217 222 531 1014 应收票据及应收账款 60 78 58 266 365 营业税金及附加 4 5 5 12 23 其他应收款 2 4 2 14 17 营业费用 33 53 52 105 185 预付账款 6 8 6 27 36 管理费用 39 47 46 105 189 存货 180 202 189 744 1037 研发费用 29 34 33 68 133 其他流动资产 10 186 186 186 186 财务费用 -1 -4 6 60 155 非流动资产 252 262 254 707 1493 资产减值损失 -15 -26 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 1 其他收益 16 20 16 20 25 固定资产 185 182 176 580 1298 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 59 57 55 53 51 投资净收益 8 4 -4 16 32 其他非流动资产 7 22 22 73 143 资产处置收益 0 0 0 -0 0 资产总计 954 990 945 2545 4308 营业利润 47 84 89 213 425 流动负债 271 232 140 1567 2971 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 65 1453 2848 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 205 159 0 0 0 利润总额 48 83 90 214 425 其他流动负债 66 72 75 113 124 所得税 6 11 12 26 51 非流动负债 18 21 21 21 21 净利润 42 72 78 188 374 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -1 -1 -3 -8 其他非流动负债 18 21 21 21 21 归属母公司净利润 43 74 78 191 382 负债合计 289 253 161 1588 2992 EBITDA 42 87 93 264 568 少数股东权益 11 10 9 6 -2 EPS(元) 0.28 0.48 0.52 1.26 2.51 股本 152 152 152 152 152 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 257 266 266 266 266 成长能力 留存收益 247 306 360 498 747 营业收入(%) 327.2 44.1 0.2 139.7 95.0 归属母公司股东权益 654 727 775 951 1318 营业利润(%) 1483.3 78.2 6.2 139.4 99.1 负债和股东权益 954 990 945 2545 4308 归属于母公司净利润(%) 995.5 69.6 6.7 144.0 99.5 获利能力 毛利率(%) 47.1 50.4 49.4 49.6 50.6 净利率(%) 13.7 16.5 17.7 17.9 18.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 6.3 9.8 9.9 19.7 28.4 经营活动现金流 94 57 -23 -509 142 ROIC(%) 13.7 13.5 12.2 12.0 15.5 净利润 42 72 78 188 374 偿债能力 折旧摊销 7 11 9 17 40 资产负债率(%) 30.3 25.5 17.0 62.4 69.5 财务费用 -1 -4 6 60 155 净负债比率(%) -65.2 -32.2 -22.0 90.3 128.2 投资损失 -8 -4 4 -16 -32 流动比率 2.6 3.1 4.9 1.2 0.9 营运资金变动 120 -112 -122 -764 -408 速动比率 1.9 1.5 2.3 0.6 0.5 其他经营现金流 -66 93 2 6 14 营运能力 投资活动现金流 24 -179 -6 -454 -794 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 79 19 2 470 826 应收账款周转率 4.7 6.4 6.5 6.5 6.5 长期投资 94 -170 -0 -0 -0 应付账款周转率 2.8 2.8 5.5 0.0 0.0 其他投资现金流 9 11 -4 16 32 每股指标（元） 筹资活动现金流 25 -13 -36 -75 -170 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.48 0.52 1.26 2.51 短期借款 0 0 65 1388 1394 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 0.37 -0.15 -3.34 0.93 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.30 4.78 5.09 6.25 8.66 普通股增加 2 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15 9 0 0 0 P/E 84.9 50.0 46.9 19.2 9.6 其他筹资现金流 7 -22 -101 -1463 -1565 P/B 5.6 5.1 4.7 3.9 2.8 现金净增加额 142 -135 -65 -1037 -822 EV/EBITDA 78.5 39.8 37.7 17.2 9.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基