请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022年10月30日 煤炭开采 调整或接近尾声，冬季行情值得期待 本周行情回顾： 中信煤炭指数3234.72点，下降4.05%，跑赢沪深300指数1.11pct，位列中信板块涨跌幅榜第14位。 重点领域分析： 动力煤：供需双弱，煤价弱稳运行，静待冬季到来。本周，煤矿出货情况一般，价格相对平稳；部分煤矿因交通封闭、出货不畅，库存压力较大，叠加观望情绪升温，煤价稳中回落。截至10月28日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1609元/吨左右（先涨后跌），周环比上涨7元/吨。产地方面，主产地疫情延续，内蒙古准旗地区受疫情影响较大，运输受限下，部分矿井因库存较高而减产、停产；晋北同朔地区疫情持续，少数煤矿及洗煤厂暂停生产，少数小煤矿为保安全陆续停产，产地供应持续缩减；疫情持续&观望情绪渐起，需求偏弱，煤价稳中有落。港口方面，产地疫情形势持续、外运受阻，港口调入量缩减幅度扩大，调入不及调出，北港加速去库，目前已跌至历史低位。下游方面，随着季节性气温的回落，电厂日耗震荡走低，而部分电厂因节前积极补库，目前垒库量已超去年同期，采购节奏放缓。但考虑长江流域干旱持续，9月全国水力发电量创历史最大同比降幅，叠加多国发布消息称今年出现“拉尼娜”现象可能性加大，冬季低温可能加剧，预计电厂将加大今冬明春供暖用煤储备工作，部分区域补库需求或将持续进行。整体而言，目前处于供需双弱状态。供给端，晋蒙及大秦线疫情影响仍较大，导致供应受限，北港库存连续大幅下跌，对价格形成支撑。需求端，非电需求未见起色&电厂日耗随气温回落，外加当前价格处于绝对高位，港口贸易商担心煤价下跌，部分贸易商高位兑现利润心态略显急切，成交价格较低，价格出现下滑。后期来看，冬储需求仍有支撑，且目前北港库存处于历史同期最低水平，价格难以顺畅下跌，或以弱稳运行为主，静待采暖季到来。 焦煤：钢材需求未见起色，焦煤价格承压。本周，个别钢厂对焦炭提降，炼焦煤市场情绪转弱，下游焦企对原料煤减缓采购，观望市场为主，贸易商多暂停采购，焦煤市场情绪进一步转差。截至10月28日，京唐港山西主焦报收2630元/吨，周环比持平。产地方面，前期因安全检查趋严而停、减产的矿井已恢复正常生产，叠加少数前期换工作面煤矿恢复生产，焦煤整体供应有所回升。进口蒙煤方面，口岸通关量出现明显回升，据sxcoal数据，10.24-10.27甘其毛都口岸通关4天，日均通关632车，较上周同期日均增加78车；近几日蒙煤市场成交冷清，贸易商报价稍有下降，主流蒙5原煤报价1660-1700元/吨左右。需求端，因终端需求偏弱，焦钢企业盈利均不佳，对原料煤采购积极性较差，维持刚需补库为主。后市来看，本周，山西地区临停煤矿陆续复产，甘其毛都口岸通关改善，焦煤供应边际回升。而需求端，钢材终端消费依旧疲软，钢厂多处于亏损状态，主动&被动减产幅度略有扩大，铁水日均产量周环比继续下降2万吨至236万吨水平。焦煤供需关系有望由当前的偏紧状态逐步向基本平衡，预计短期内焦煤市场将偏弱运行。但考虑从到钢厂当前库存压力不大，后期铁水产量虽有进一步下降预期，但速度或较慢，外加动力煤对焦煤仍有较强支撑，焦煤下跌空间有限。 焦炭：钢焦博弈延续，焦炭价格暂稳运行。本周，焦炭市场暂稳运行，宁夏个别钢厂对焦炭采购价下调100元/吨。供应端，部主产地疫情逐渐好转，原料运输状况好转，焦企开工负荷有所回升，但考虑当前焦企利润倒挂，且部分地区运输仍有受限，供应端增量有限。需求端，考虑到终端需求释放不及预期，成材价格持续回落，钢厂亏损进一步增加，陆续加大检修力度，对焦炭多维持按需采购，但考虑厂内库存偏低，对焦炭刚需仍在。综合来看，近期，终端需求释放不及预期，焦钢企业盈利均不佳，焦企供应难有大幅回升，叠加原料煤价格高位，焦炭成本端支撑力度较强，然钢厂焦炭库存持续下降，补库需求仍在，但钢厂高炉减产检修情况增多，对焦炭需求逐步回落，预计短期内焦炭市场或平稳运行。 投资策略。本周，潞安环能Q3业绩超市场预期，带动煤炭板块止跌企稳。展望今年四季度到明年上半年，我们觉得煤炭行业依然具备极好的投资机会。一方面，目前煤炭企业估值水平普遍在5~7倍左右，外加高现金流带来的高比例分红共同铸就了较强的安全垫；一方面，四季度经济延续稳中向好局势，外加今年极端天气频发，“拉尼娜”事件持续或导致今年冬季温度偏低，可以预期今年四季度或将是煤炭消费的最旺季。此外，海外煤市扰动不断致进口难言乐观，疫情偶发致煤炭生产、运输受限，上述现象或将加剧煤炭供需紧张的局面，煤价大概率延续偏强运行态势。外加煤炭市场双轨运行（当前现货接近1600元/吨，长协仅719元/吨），煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，外加高现金流带来高比例分红回馈股东，煤企势必会迎来价值重估，坚定看好。强烈推荐当前估值处于明显低位的潞安环能、兰花科创、陕西煤业；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、中煤能源；看好煤炭转型先锋华阳股份。。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：日产新高，进口改善，需求具备韧性》2022-10-25 2、《煤炭开采：板块调整充分，看好旺季行情》2022-10-23 3、《煤炭开采：逻辑不变，短期扰动不改估值修复趋势》2022-10-16 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600188.SH 兖矿能源 买入 3.29 8.27 8.64 8.71 13.25 5.27 5.05 5.01 601088.SH 中国神华 买入 2.53 3.71 4.03 4.15 11.60 7.91 7.29 7.07 600348.SH 华阳股份 买入 1.47 2.77 3.40 3.74 11.97 6.35 5.17 4.70 002128.SZ 电投能源 买入 1.85 2.37 2.68 2.93 6.72 5.24 4.64 4.24 601225.SH 陕西煤业 买入 2.18 3.54 3.43 3.60 9.82 6.05 6.24 5.95 600985.SH 淮北矿业 买入 1.93 2.75 3.23 3.41 6.98 4.90 4.17 3.95 601001.SH 晋控煤业 买入 2.78 3.05 3.21 3.45 5.12 4.66 4.43 4.12 601666.SH 平煤股份 增持 1.26 2.70 2.84 3.06 9.17 4.28 4.07 3.77 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年10月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.本周核心观点 ...................................................................................................................................................... 4 1.1.动力煤：供需双弱，煤价弱稳运行，静待冬季到来........................................................................................ 4 1.1.1.产地：供需双弱，坑口价格稳中有落 .................................................................................................. 4 1.1.2.港口：库存去化速度明显加快，已至历史低位 ..................................................................................... 4 1.1.3.海运：成交相对较少，运价下跌 ......................................................................................................... 6 1.1.4.电厂：气温下降，日耗回落 ............................................................................................................... 6 1.1.5.进口：海外煤价震荡运行 ................................................................................................................... 6 1.1.6.价格：供需双弱，价格弱稳运行 ......................................................................................................... 7 1.2.焦煤：钢材需求未见起色，焦煤价格承压 ..................................................................................................... 8 1.2.1.产地：供应回升，煤价稳中有降 ......................................................................................................... 8 1.2.2.库存：下游采购情绪不佳，库存向上游转移 ........................................................................................ 9 1.2.3.价格：终端需求不佳，价格稳中有降 .................................................................................................. 9 1.3.焦炭：钢焦博弈延续，焦炭价格暂稳运行 ................................................................................................... 10 1.3.1.供需：焦炭供应回升，铁水产量高位震荡 ......................................................................................... 10 1.3.2.库存：焦企库存压力减轻，钢厂维持按需采购 ..........................................................................