加大费用投放力度，期待公司份额持续提升

事件：石头科技发布2022年三季报。公司2022年1~9月实现收入43.9亿元，YoY+14.8%；实现业绩8.6亿元，YoY-15.9%。经折算，公司2022Q3单季度实现收入14.7亿元，YoY-0.6%；实现业绩2.4亿元，YoY-34.5%。因欧洲消费疲软，公司去年Q3欧洲收入占比较高，Q3收入增速受影响较大。业绩方面，因为Q3人民币继续贬值，公司远期外汇合同产生公允价值变动损失，叠加公司Q3加大国内营销费用投放力度，公司Q3单季度业绩降幅较大。扫地机器人在全球的普及率仍有较大的提升空间，石头在国内外市场份额持续提升亦彰显了其较强的竞争力，长期来看，我们认为公司具有较强的成长属性。 欧洲消费疲软，石头Q3收入增速环比Q2下降：石头Q3收入增速环比Q2-27pct。石头在国内市场仍然保持高速增长，根据奥维数据，石头扫地机Q3单季度线上销售额YoY+52%，销售额份额为19%，同比+8pct。Q3为国内销售淡季，是海外经销商的备货旺季，因此Q3海外收入占比较高。石头Q3收入增速较低，我们认为主要受海外业务拖累。受俄乌战争影响，欧洲消费景气较低，对石头欧洲业务冲击较大。 渠道结构变化，Q3单季度公司毛利率同比改善：石头2022Q3单季度毛利率为49.2%，同比+2.7pct，环比Q2+0.3pct。我们认为主要因为：1）受欧洲消费环境影响，石头欧洲收入占比同比有所下降，石头在欧洲主要以毛利率较低的经销渠道经营；2）Q3原材料价格呈现下降趋势。 销售费用投放力度提升，Q3盈利能力同比下滑：石头2022Q3单季度归母净利率为16.2%，同比-8.4pct，环比Q2-1.3pct。公司加大国内市场营销投放力度，2022Q3单季度销售费用率为19.6%，同比+6.6pct。因为Q3人民币兑美元进一步贬值，公司远期锁汇产生的收益相比去年减少。剔除非经常性损益后，公司Q3单季度扣非净利润为2.7亿元，YoY-15.3%；扣非净利率为18.4%，同比-3.2pct，环比Q2 +0.1pct。公司Q3盈利能力与Q2基本相近。 Q3单季度经营活动净现金流同比减少：石头Q3单季度经营活动现金流量净额为2.2万元，同比-0.4亿元。主要因为公司直营渠道占比提升，库存水平有所提升。公司Q3存货为10.5亿元，同比+4.4亿元，环比Q2+1.4亿元。 投资建议：石头领先的产品力是未来收入增长的基础，精简SKU和优秀的经营管理能力使其维持行业领先的盈利能力。商用扫地机、手持等新品类有望逐渐放量。预计石头2022~24年EPS分别为13.03/15.81/18.55元，维持买入-A的投资评级。 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表