成本下降净利润环比增长明显，海外市场加速渗透

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华伍股份（300095） 证券研究报告 2022年10月30日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.07元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 420.09 流通A股股本(百万股) 333.34 A股总市值(百万元) 4,230.31 流通A股市值(百万元) 3,356.75 每股净资产(元) 5.25 资产负债率(%) 38.81 一年内最高/最低(元) 20.10/8.07 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华伍股份-半年报点评:疫情反复及原材料价格影响业绩短期调整，后续发力在即》 2022-09-02 2 《华伍股份-公司深度研究:具备风电、军工双翼，制动器龙头乘风而起》 2022-06-01 3 《华伍股份-公司深度研究:工业制动器龙头的再次腾飞》 2017-01-15 股价走势 成本下降净利润环比增长明显，海外市场加速渗透 事件： 公司公布三季报：2022年公司前三季度公司实现营收10.54亿元，yoy-1.29%；归属母公司净利1.30亿元，yoy-25.33%；扣非归属母公司净利1.15亿元，yoy-29.09%。 点评： 1、Q3单季度环比正增长：公司实现营收3.69亿元，yoy+5%，环比+9.05%；归属母公司净利0.52亿元，yoy-12.07%，环比+129.89%；扣非归属母公司净利0.51亿元，yoy+4.80%，环比+410.00%。利润相较于收入环比大增。 2、盈利能力与费用率：前三季度整体毛利率为30.69%，yoy-7.94pct；净利率为12.56%，yoy-3.63pct（Q3单季度毛利率28.83%，环比-2.22pct；净利率15.70%，环比+9.03pct）。费用率方面，前三季度销售/管理/研发/财务费用率为5.5%/5.71%/3.60%/1.91%，yoy-0.92/-0.69/0.13/-1.77pct，期间费用整体有所下降。 3、风电在手订单饱满，海外市场加速。1）数据上来看，三季度末公司合同负债0.77亿元，较年初+109.64%，在手订单持续增长；2）海外来看，公司与GE、西门子、歌美飒行成合作关系，订单增长迅速，前三季度签订订单4430万元，同比增长82%，增速较上半年有所加快。 盈利预测：考虑开工率不及预期，我们下调盈利预期，预计公司22-24年归母净利润分别为1.8/3.2/4.4亿元（前值2.5/3.6/4.5），对应PE25/14/10X。 风险提示：行业开工率不及预期、海外需求恢复不及预期、原材料价格上涨风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,314.83 1,435.47 1,574.19 1,924.90 2,381.11 增长率(%) 22.46 9.18 9.66 22.28 23.70 EBITDA(百万元) 439.43 435.37 361.80 514.32 626.36 归属母公司净利润(百万元) 164.36 147.29 177.25 320.59 439.20 增长率(%) 110.16 (10.39) 20.34 80.87 37.00 EPS(元/股) 0.39 0.35 0.42 0.76 1.05 市盈率(P/E) 26.53 29.61 24.60 13.60 9.93 市净率(P/B) 3.19 2.06 1.92 1.73 1.52 市销率(P/S) 3.32 3.04 2.77 2.27 1.83 EV/EBITDA 9.91 18.22 11.11 8.17 6.18 资料来源：wind，天风证券研究所 -35%-21%-7%7%21%35%49%2021-112022-032022-07华伍股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 351.09 853.80 927.12 750.18 1,105.47 营业收入 1,314.83 1,435.47 1,574.19 1,924.90 2,381.11 应收票据及应收账款 783.48 1,010.98 738.12 1,293.71 1,087.40 营业成本 788.88 889.51 958.79 1,158.18 1,420.92 预付账款 38.68 21.57 88.22 21.12 109.91 营业税金及附加 12.97 12.81 15.74 19.25 23.81 存货 511.17 634.45 555.88 885.61 901.92 销售费用 78.75 98.09 122.79 115.49 142.87 其他 96.84 122.18 92.01 73.97 129.46 管理费用 74.83 88.02 122.79 109.72 130.96 流动资产合计 1,781.25 2,642.98 2,401.35 3,024.60 3,334.15 研发费用 58.58 61.02 70.84 77.00 95.24 长期股权投资 19.88 27.53 27.53 27.53 27.53 财务费用 60.21 54.33 32.96 20.52 19.31 固定资产 359.57 365.00 318.24 271.48 224.72 资产/信用减值损失 (62.18) (65.70) (40.00) (20.00) (10.00) 在建工程 93.34 140.85 140.85 140.85 140.85 公允价值变动收益 1.74 0.44 1.20 1.70 1.70 无形资产 158.12 149.06 139.46 129.86 120.25 投资净收益 0.14 0.84 1.00 1.00 1.00 其他 499.93 474.63 420.20 436.48 442.48 其他 97.64 106.91 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,130.85 1,157.07 1,046.27 1,006.19 955.84 营业利润 203.29 189.20 212.49 407.45 540.69 资产总计 2,912.11 3,800.05 3,447.62 4,030.79 4,289.99 营业外收入 2.07 0.75 2.00 2.00 2.00 短期借款 650.25 730.28 300.00 300.00 300.00 营业外支出 4.06 4.41 0.70 0.70 0.70 应付票据及应付账款 298.28 415.37 223.83 548.29 398.99 利润总额 201.30 185.53 213.79 408.75 541.99 其他 249.17 281.75 297.43 285.25 309.22 所得税 26.42 27.15 27.79 53.14 70.46 流动负债合计 1,197.70 1,427.40 821.25 1,133.54 1,008.21 净利润 174.88 158.38 186.00 355.61 471.53 长期借款 76.10 0.00 100.00 100.00 100.00 少数股东损益 10.52 11.09 8.75 35.02 32.33 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 164.36 147.29 177.25 320.59 439.20 其他 62.41 34.85 67.68 54.07 61.39 每股收益（元） 0.39 0.35 0.42 0.76 1.05 非流动负债合计 138.51 34.85 167.68 154.07 161.39 负债合计 1,372.48 1,499.12 988.93 1,287.62 1,169.59 少数股东权益 172.44 182.24 189.24 217.26 243.13 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 378.71 420.09 420.09 420.09 420.09 成长能力 资本公积 579.79 1,121.53 1,121.53 1,121.53 1,121.53 营业收入 22.46% 9.18% 9.66% 22.28% 23.70% 留存收益 457.66 586.02 727.82 984.29 1,335.65 营业利润 85.11% -6.93% 12.31% 91.75% 32.70% 其他 (48.98) (8.95) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 110.16% -10.39% 20.34% 80.87% 37.00% 股东权益合计 1,539.63 2,300.93 2,458.69 2,743.17 3,120.40 获利能力 负债和股东权益总计 2,912.11 3,800.05 3,447.62 4,030.79 4,289.99 毛利率 40.00% 38.03% 39.09% 39.83% 40.33% 净利率 12.50% 10.26% 11.26% 16.65% 18.45% ROE 12.02% 6.95% 7.81% 12.69% 15.26% ROIC 11.94% 11.31% 10.08% 19.30% 20.58% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 174.88 158.38 177.25 320.59 439.20 资产负债率 47.13% 39.45% 28.68% 31.94% 27.26% 折旧摊销 57.06 58.02 56.36 56.36 56.36 净负债率 29.17% -1.27% -17.57% -9.57% -19.65% 财务费用 58.52 57.94 32.96 20.52 19.31 流动比率 1.44 1.80 2.92 2.67 3.31 投资损失 (0.14) (0.84) (1.00) (1.00) (1.00) 速动比率 1.03 1.37 2.25 1.89 2.41 营运资金变动 (60.28) (348.48) 187.99 (510.32) (82.94) 营运能力 其它 79.94 95.59 9.95 36.72 34.03 应收账款周转率 1.70 1.60 1.80 1.89 2.00 经营活动现金流 309.99 20.62 463.50 (77.14) 464.96 存货周转率 2.77 2.51 2.64 2.67 2.66 资本支出 0.13 108.68 (32.83) 13.61 (7.31) 总资产周转率 0.48 0.43 0.43 0.51 0.57 长期投资 (0.01) 7.64 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (109.16) (177.84) 33.13 (14.31) 6.61 每股收益 0.39 0.35