百亿征程路径清晰，增长势能持续增强

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月28日 证券研究报告•2022年三季报点评 买入 （维持） 当前价： 37.68元 今 世 缘（603369） 食品饮料 目标价： ——元（6个月） 百亿征程路径清晰，增长势能持续增强 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：笪文钊 电话：023-63786049 邮箱：dw zyf@swsc.com.cn 联系人：王书龙 电话：023-63786049 邮箱：wsl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 12.54 流通A股(亿股) 12.54 52周内股价区间(元) 37.68-61.0 总市值(亿元) 472.70 总资产(亿元) 144.34 每股净资产(元) 7.41 相关研究 [Table_Report] 1. 今世缘（603369）：环比改善显著，增长势能强劲 (2022-10-13) 2. 今世缘（603369）：产品结构持续升级，激励到位动能充足 (2022-09-01) 3. 今世缘（603369）：结构升级持续，增长势能强劲 (2022-04-18) 4. 今世缘（603369）：顺利完成全年目标，看好持续成长能力 (2022-01-11) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入65.2亿元，同比+22.2%，实现归母净利润20.8亿元，同比+22.5%；其中单Q3实现营收18.7亿元，同比+26.2%；实现归母净利润4.6亿元，同比+27.3%，业绩与三季报预告情况一致。  产品结构持续优化，省内市场不断夯实。1、分产品结构看，特A+类、特A类、A类、B类、C类+D类+其他类产品分别实现营收43.4亿元(+22.7%)、17.1亿元(+25.1%)、2.6亿元(+13.5%)、1.2亿元(+5.7%)、0.73亿元(-2.5%)，产品结构持续优化。2、分区域看，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收13.1亿元(+23.6%)、17.3亿元(+23.2%)、7.9亿元(+18.1%)、8.3亿元(+31.1%)、7.3亿元(+14.2%)、6.8亿元(+28.8%)、4.3亿元(+11.6%)，区域发展更加均衡，省内精耕持续深化，淮安、南京、淮海等优势市场得到进一步夯实；苏中、苏南等薄弱市场品牌氛围提升显著。  毛利率进一步提升，费用投放节奏延续。1、公司主营业务毛利率提升1.7个百分点至74.5%，主要是受益于V系攻坚成效显著、开系提升持续推进、D20加速布局培育，特A级及以上占比不断提升，产品结构持续优化。2、公司持续构建“国家平台+高速高铁+公关事件+新媒体”的传播矩阵，加大核心产品和薄弱市场的资源投入，同时增加消费者互动及品牌建设，销售费用率提升1.8个百分点至14.3%，管理费用率保持平稳，整体费用率降1.6个百分点至16.6%，净利率稳中略增至31.9%。  百亿征程路径清晰，长期成长动力充足。1、江苏市场次高端价位持续扩容，公司国缘V系列、国缘开系精准卡位次高端，顺应商务消费和宴席消费升级趋势，积极布局培育国缘V3、国缘四开/对开等核心单品，将尽享省内次高端扩容红利。2、新版股权激励落地，变更后的股权激励考核目标更高、行权价格更高，充分体现出公司对未来发展的坚实信心，管理层和股东利益高度一致，激励到位，长期发展动力十足。3、公司发布2023年度营销工作计划，明确做大清雅酱香品类、聚焦国缘品牌、突破今世缘中高端单品、构建全国化营销模式、升级营销组织管理等将是公司未来一年营销工作的重点，2023年实现百亿营收目标路径清晰，期待公司业绩弹性持续释放。  盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.00元、2.68元、3.43元，对应PE分别为19倍、14倍、11倍。公司持续受益次高端扩容红利，叠加股权激励落地，看好公司长期增长能力，维持“买入”评级。  风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 64.08 78.40 103.61 130.88 增长率 25.13% 22.34% 32.15% 26.32% 归属母公司净利润（亿元） 20.29 25.11 33.61 42.98 增长率 29.50% 23.77% 33.84% 27.87% 每股收益EPS（元） 1.62 2.00 2.68 3.43 净资产收益率ROE 21.83% 22.06% 23.60% 24.06% PE 23 19 14 11 PB 5.08 4.15 3.32 2.65 数据来源：Wind，西南证券 -27%-17%-6%5%15%26%21/1021/1222/222/422/622/8今 世 缘 沪深300 今 世 缘（603369）2022年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 64.08 78.40 103.61 130.88 净利润 20.29 25.11 33.61 42.98 营业成本 16.26 19.52 23.64 29.12 折旧与摊销 1.19 1.36 1.50 1.63 营业税金及附加 11.05 13.67 18.00 22.73 财务费用 -0.65 -0.10 -0.17 -0.29 销售费用 9.68 11.60 16.06 19.63 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.58 3.14 4.14 5.24 经营营运资本变动 12.45 0.86 7.26 5.97 财务费用 -0.65 -0.10 -0.17 -0.29 其他 -3.04 -2.93 -0.88 -3.86 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 30.24 24.31 41.32 46.44 投资收益 1.21 1.73 1.73 1.73 资本支出 -5.69 -1.00 -0.50 -0.30 公允价值变动损益 0.98 1.22 1.18 1.16 其他 -6.47 2.95 2.91 2.89 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -12.16 1.95 2.41 2.59 营业利润 27.12 33.52 44.85 57.34 短期借款 -3.62 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.13 -0.03 -0.03 -0.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 26.99 33.49 44.82 57.31 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 6.70 8.37 11.20 14.33 支付股利 -5.65 -4.06 -5.02 -6.72 净利润 20.29 25.11 33.61 42.98 其他 -4.35 -0.11 0.17 0.29 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -13.61 -4.17 -4.85 -6.43 归属母公司股东净利润 20.29 25.11 33.61 42.98 现金流量净额 4.48 22.09 38.89 42.60 资产负债表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 39.58 61.67 100.55 143.15 成长能力 应收和预付款项 0.62 0.76 1.00 1.26 销售收入增长率 25.13% 22.34% 32.15% 26.32% 存货 31.94 37.01 43.37 54.65 营业利润增长率 29.62% 23.57% 33.81% 27.85% 其他流动资产 27.19 27.01 27.06 27.12 净利润增长率 29.50% 23.77% 33.84% 27.87% 长期股权投资 0.24 0.24 0.24 0.24 EBITDA 增长率 26.74% 25.74% 32.76% 27.08% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 20.20 20.24 19.66 18.79 毛利率 74.62% 75.10% 77.18% 77.75% 无形资产和开发支出 1.70 1.31 0.89 0.44 三费率 18.11% 18.68% 19.33% 18.78% 其他非流动资产 22.86 22.85 22.85 22.84 净利率 31.66% 32.03% 32.44% 32.84% 资产总计 144.34 171.09 215.62 268.49 ROE 21.83% 22.06% 23.60% 24.06% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 14.06% 14.68% 15.59% 16.01% 应付和预收款项 35.46 38.49 50.79 62.57 ROIC 151.19% 249.88% 536.34% 7641.23% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 43.17% 44.36% 44.57% 44.84% 其他负债 15.91 18.77 22.41 27.24 营运能力 负债合计 51.37 57.26 73.20 89.81 总资产周转率 0.49 0.50 0.54 0.54 股本 12.55 12.55 12.55 12.55 固定资产周转率 5.56 5.72 6.83 8.02 资本公积 7.17 7.17 7.17 7.17 应收账款周转率 185.88 179.78 187.37 183.28 留存收益 77.39 98.45 127.04 163.30 存货周转率 0.56 0.57 0.57 0.58 归属母公司股东权益 92.97 113.83 142.42 178.68 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 133.50% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 92.97 113.83 142.42 178.68 资产负债率 35.59% 33.47% 33.95% 33.45% 负债和股东权益合计 144.34 171.09 215.62 268.49 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.99 2.27 2.40 2.56 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 1.35 1.61 1.80 1.94 EBITDA 27.66 34.78 46.18 58.68 股利支付率 27.82% 16.16% 14.94% 15.64% PE 23.30 18.82 14.06 11.00 每股指标 PB 5.08 4.15 3.32 2.65 每股收益 1.62 2.00 2.68 3.43 PS 7.38 6.03 4.56 3.61 每股净资产 7.41 9.07 11.35 14.24 EV/EBITD