本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长飞光纤（601869.SH）2022年三季报点评 前三季度营收首破百亿，出海逻辑持续验证 2022年10月29日 ➢ 事件概述：2022年10月28日，公司发布2022年三季报，22Q1-Q3实现营业收入102.42亿元，同比增长50.88%，实现归母净利润8.75亿元，同比增长55.17%，实现扣非归母净利润7.91亿元，同比增长238.69%；Q3单季度实现营业收入38.51亿元，同比增长58.03%，实现归母净利润3.50亿元，同比增长311.81%，实现扣非归母净利润3.28亿元，同比增长350.74%。 ➢ 单季度营收再创历史新高，前三季度营收首破百亿。 公司22Q3实现营收38.51亿元，同比增长58.03%，环比增长12.94%，连续两个季度营收创单季度历史新高；前三季度营收达102.42亿元，首次突破百亿大关，且已经超过21全年水平（95.36亿元）。 收入同比高增主要来自运营商前期集采的量价齐升，根据CRU数据，三大运营商21-22年度普通光缆集采总量相比前次采购提升约17%，价格水平也由于供需格局改善而明显提升，同时公司作为行业头部企业，在运营商集采中份额领先。 考虑到联通新订单已逐渐于22Q2执行，因此对22Q3环比增速影响不大，收入超额增速或主要由于海外光纤光缆高景气——根据海关数据，22年4-6月光纤出口量为3,973吨，22年7-9月光纤出口量为5,959吨，环比增长50.00%。根据公司中报，22H1其位于印度尼西亚的光缆厂已完成产能扩充、位于波兰的光缆厂已完成第一批订单交付、2021年收购的长飞宝利龙（巴西）光缆产线的建设按进度进行，此外，公司在菲律宾、秘鲁、墨西哥等海外通信网络工程项目亦在持续稳步推进；根据公司公众号，长飞波兰第100万芯公里光缆已于22年10月16日下线。公司中报海外收入占比为34.20%，我们判断公司三季报持续走强，进而拉动收入环比高增。公司Q3毛利率为24.46%，环比提升0.23pct，我们认为也与海外收入占比提升有关。 ➢ 移动普缆集采在即，量价或仍维持良好增长。 量端，22年集采形成良好预期：中国移动于22年8月24日启动非骨架式带状光缆集采，集采规模为986.33万芯公里，较21年集采量780.10万芯公里增长26.44%；中国电信于22年9月19日启动引入光缆集采，集采规模为250万芯公里，较21年集采量210万芯公里增长19.05%。 价端，散纤价格仍维持高位：根据光电通信公众号，9月国内G.652.D光纤均价为36元，仍维持在高位，反映国内供需紧平衡，考虑到去年集采裸纤价格与目前市场价仍有较大差距，预期今年移动普缆集采价格仍有望温和增长。 ➢ 投资建议：短期全球光棒供应紧张，产业链利润向上游集中愈发明显，公司产能领先核心受益，长期海外固网建设高景气，公司已提前布局海外产能，出海逻辑顺畅，此外仍然期待多元化业务提供业绩增量。微调盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为11.20亿元/15.99亿元/22.20亿元，当前市值对应PE倍数为28X/20X/14X，公司近5年估值中枢为29倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外固网建设不及预期；海外业务拓展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9,536 14,187 18,126 21,904 增长率（%） 16.0 48.8 27.8 20.8 归属母公司股东净利润（百万元） 709 1,120 1,599 2,220 增长率（%） 30.3 58.0 42.8 38.8 每股收益（元） 0.93 1.48 2.11 2.93 PE 45 28 20 14 PB 3.2 3.0 2.7 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 41.69元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.长飞光纤（601869.SH）2022 年中报点评：景气上行趋势明确，国际化与多元化战略持续推进-2022/08/27 2.长飞光纤（601869.SH）/长飞光纤光缆（6869.HK）公司深度报告：光纤光缆龙头，短期受益行业复苏，国际化+多元化接力长期发展-2022/08/25 长飞光纤(601869)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9,536 14,187 18,126 21,904 成长能力（%） 营业成本 7,664 10,768 13,654 16,260 营业收入增长率 15.99 48.77 27.77 20.84 营业税金及附加 33 71 91 110 EBIT增长率 -14.20 214.79 39.96 36.13 销售费用 270 369 462 548 净利润增长率 30.32 58.02 42.85 38.83 管理费用 621 851 1,051 1,249 盈利能力（%） 研发费用 473 752 943 1,117 毛利率 19.63 24.10 24.67 25.77 EBIT 437 1,376 1,925 2,621 净利润率 7.56 8.03 8.98 10.31 财务费用 123 121 139 134 总资产收益率ROA 3.64 4.88 6.36 7.89 资产减值损失 -84 -44 -46 -49 净资产收益率ROE 7.24 10.63 13.75 16.85 投资收益 107 43 45 44 偿债能力 营业利润 718 1,263 1,805 2,507 流动比率 1.88 1.65 1.57 1.60 营业外收支 30 3 3 3 速动比率 1.43 1.20 1.09 1.10 利润总额 748 1,265 1,808 2,510 现金比率 0.42 0.19 0.06 0.03 所得税 27 127 181 251 资产负债率（%） 45.66 50.47 50.36 50.02 净利润 721 1,139 1,627 2,259 经营效率 归属于母公司净利润 709 1,120 1,599 2,220 应收账款周转天数 159.25 159.12 158.37 158.23 EBITDA 834 1,795 2,385 3,122 存货周转天数 131.59 129.50 128.75 127.35 总资产周转率 0.49 0.62 0.72 0.78 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,771 1,705 578 308 每股收益 0.93 1.48 2.11 2.93 应收账款及票据 4,579 6,711 8,549 10,329 每股净资产 12.91 13.90 15.35 17.39 预付款项 146 205 256 298 每股经营现金流 0.70 0.06 1.08 2.00 存货 2,763 3,777 4,770 5,625 每股股利 0.28 0.44 0.63 0.88 其他流动资产 2,054 2,154 2,238 2,318 估值分析 流动资产合计 12,314 14,550 16,392 18,879 PE 45 28 20 14 长期股权投资 1,684 2,689 2,769 2,889 PB 3.2 3.0 2.7 2.4 固定资产 3,764 3,941 4,140 4,374 EV/EBITDA 39.43 19.47 14.92 11.48 无形资产 314 338 363 378 股息收益率（%） 0.67 1.06 1.52 2.11 非流动资产合计 7,165 8,380 8,761 9,271 资产合计 19,479 22,931 25,153 28,150 短期借款 1,718 2,297 2,297 2,297 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2,714 3,776 4,749 5,640 净利润 721 1,139 1,627 2,259 其他流动负债 2,132 2,755 3,370 3,893 折旧和摊销 397 420 459 501 流动负债合计 6,563 8,827 10,415 11,829 营运资金变动 -406 -1,738 -1,506 -1,476 长期借款 1,290 1,700 1,700 1,700 经营活动现金流 527 46 817 1,518 其他长期负债 1,041 1,045 553 553 资本开支 -1,062 -628 -758 -887 非流动负债合计 2,331 2,745 2,253 2,253 投资 -380 -1,005 -80 -120 负债合计 8,894 11,572 12,668 14,082 投资活动现金流 -1,390 -1,590 -793 -964 股本 758 758 758 758 股权募资 623 0 0 0 少数股东权益 803 822 850 888 债务募资 1,944 993 -492 0 股东权益合计 10,585 11,358 12,485 14,068 筹资活动现金流 2,289 508 -1,130 -814 负债和股东权益合计 19,479 22,931 25,153 28,150 现金净流量 1,384 -1,067 -1,126 -270 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 长飞光纤(601869)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布