公司事件点评报告：非电行业烟气治理综合服务商，储能业务蓄势待发

2022年10月31日 非电行业烟气治理综合服务商，储能业务蓄势待发 —同兴环保（003027.SZ）公司事件点评报告 增持(首次) 事件 分析师：宝幼琛 S1050521110002 baoyc@cfsc.com.cn 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-28 当前股价（元） 19.82 总市值（亿元） 26 总股本（百万股） 132 流通股本（百万股） 67 52周价格范围（元） 15.26-29.67 日均成交额（百万元） 55.56 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司近期发布2022年三季报：报告期内公司实现营收6.21亿元，同比增长4.29%，实现上市公司归属净利润8175.37万元，同比下滑34.75%，实现扣非后的归属净利润7248.31万元，同比下降37.45%。对此，我们点评如下： 投资要点 ▌净利润下滑34.75%，疫情和期间费用影响较大 2022年前三季度公司实现营收6.21亿元，同比增长4.29%，实现上市公司归属净利润8175.37万元，同比下滑34.75%，实现扣非后的归属净利润7248.31万元，同比下降37.45%。其中第三季度实现营收2.11亿元（+25.35%），归属净利润1648.39万元（-62.38%），扣非后归属净利润1515.30万元（-63.81%），业绩增速放缓的主要原因是受疫情影响工程进度。前三季度公司的综合毛利率为32.25%，同比下降6.69pct。期间费用方面：销售/管理/财务/研发费用率分别为2.86%/6.36%/-0.22%/5.88%，分别同比增加-0.45/1.43/1.73/0.47pct，公司的期间费用率为14.89%，同比提高3.18pct，毛利率下降及期间费用率增加是公司净利润增速低于营收增速的主要原因。 ▌非电行业烟气治理综合服务商，中标大单奠定业绩增长基础 同兴环保成立于2006年，是国内知名的非电行业烟气治理综合服务商，主要为钢铁、焦化、建材、造纸、垃圾焚烧等非电行业工业企业提供超低排放整体解决方案，包括除尘、脱硫、脱硝项目总承包及低温SCR脱硝催化剂。公司具备从工艺设计、设备开发与制造、组织施工、安装调试服务，到配套脱硝催化剂的生产的烟气治理全产业链。公司营收从2017年的3.69亿元增长到2021年的9.33亿元，CAGR为26.09%，对应的归属净利润也从0.73亿元增长到1.82亿元，CAGR为25.67%，业绩呈现稳步增长的态势，在双碳政策推动下，非电行业的烟气治理需求持续释放，公司具有长期发展前景。2022年10月，公司中标本钢板材炼铁总厂-50-40-30-20-100102030(%) 同兴环保 沪深300 公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 566m2烧结机烟气脱硫脱硝超低排放改造BOT 工程项目，该项目总金额为6.40亿元，工期为427天，为公司未来的业绩增长奠定了基础。 ▌联手中科大拓展储能业务，培育新的业绩增长极 公司在深耕非电行业烟气治理传统业务的同时，也在积极开展新材料、新能源等技术研发，培育新的业务增长极：1）降碳业务：2021年8月，公司与大连理工大学组建“CCUS 联合研发中心”，积极开展碳捕集、利用与封存技术研发和工程化。2022年公司已签订唐山燕南水泥窑尾气捕集提纯食品级 CO2（干冰）环保科技项目和电厂锅炉烟气 CCUS 项目，该业务不断实现突破；2）钠电池：2022年9月公司与中科大签署共建储能电池材料及器件联合实验室，拟进行锂离子电池、钠离子电池等储能电池电极材料相关的技术研究和产学研合作。钠离子电池具有充电速度快、安全性高、成本低等优势但同时也有能量密度低、循环寿命短等不足，可以用在低速电动车及储能领域，具有较好的发展前景。公司携手中科大余彦教授（钠离子电池研究领域的知名学者，积累了近二十年的研究经验和丰富成果）切入钠离子电池领域，能够提升公司的技术和研发水平，加快公司战略转型，培育新的业绩增长极。 ▌ 盈利预测 我们看好公司环保业务奠定安全边际，钠离子电池业务打开成长空间。预计公司2022-2024净利润分别为1.25、1.47、1.68亿元，EPS 分别为0.95、1.12、1.27元，对应当前股价PE 为21、18、16倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情反复的风险、非电行业烟气治理需求不及预期的风险、订单获取及执行低于预期的风险、钠离子业务拓展不及预期的风险等。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 933 973 1,085 1,216 增长率（%） 21.6% 4.2% 11.5% 12.2% 归母净利润（百万元） 162 125 147 168 增长率（%） 5.4% -22.8% 17.5% 14.1% 摊薄每股收益（元） 1.23 0.95 1.12 1.27 ROE（%） 9.6% 6.9% 7.6% 8.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 544 788 709 765 应收款 558 578 582 583 存货 141 171 173 176 其他流动资产 610 565 518 574 流动资产合计 1,853 2,103 1,983 2,099 非流动资产: 金融类资产 237 93 63 88 固定资产 178 174 363 621 在建工程 126 288 358 149 无形资产 28 27 25 24 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 77 77 77 77 非流动资产合计 409 566 824 871 资产总计 2,263 2,669 2,807 2,971 流动负债: 短期借款 0 140 176 152 应付账款、票据 408 565 533 564 其他流动负债 118 118 118 118 流动负债合计 560 850 852 861 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 16 16 16 16 非流动负债合计 16 16 16 16 负债合计 575 865 867 876 所有者权益 股本 133 132 132 132 股东权益 1,688 1,803 1,939 2,095 负债和所有者权益 2,263 2,669 2,807 2,971 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 182 141 165 189 少数股东权益 19 15 18 21 折旧摊销 18 10 10 19 公允价值变动 1 2 1 2 营运资金变动 -141 2 -23 -2 经营活动现金净流量 79 170 171 229 投资活动现金净流量 -334 -14 -229 -74 筹资活动现金净流量 500 115 7 -58 现金流量净额 245 271 -52 97 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 933 973 1,085 1,216 营业成本 592 643 709 795 营业税金及附加 8 8 9 10 销售费用 27 29 31 35 管理费用 42 61 67 73 财务费用 -5 -2 0 -1 研发费用 49 56 63 69 费用合计 113 145 161 176 资产减值损失 -17 -20 -18 -20 公允价值变动 1 2 1 2 投资收益 5 2 3 4 营业利润 204 158 186 215 加:营业外收入 7 8 9 7 减:营业外支出 1 1 2 1 利润总额 211 165 193 221 所得税费用 29 24 28 32 净利润 182 141 165 189 少数股东损益 19 15 18 21 归母净利润 162 125 147 168 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 21.6% 4.2% 11.5% 12.2% 归母净利润增长率 5.4% -22.8% 17.5% 14.1% 盈利能力 毛利率 36.6% 33.9% 34.6% 34.7% 四项费用/营收 12.1% 14.9% 14.9% 14.5% 净利率 19.5% 14.5% 15.3% 15.5% ROE 9.6% 6.9% 7.6% 8.0% 偿债能力 资产负债率 25.4% 32.4% 30.9% 29.5% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 1.7 1.7 1.9 2.1 存货周转率 4.2 3.8 4.1 4.6 每股数据(元/股) EPS 1.23 0.95 1.12 1.27 P/E 16.2 20.9 17.8 15.6 P/S 2.8 2.7 2.4 2.2 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 计算机&中小盘组介绍 宝幼琛：本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，7年证券从业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，目前主要负责计算机与中小盘行业上市公司研究。擅长领域包括：云计算、网络安全、人工智能、区块链等。 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6年证券行业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，