资产减值影响利润，盈利有望触底回升

投资要点 业绩总结：2022]年前三季度，公司实现营业收入19.4亿元，同比增长4.0%； 实现归母净利润8951.1万元，同比下降35.1%。2022年三季度实现营业收入6.7亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润2784.0万元，同比下降9.7%。 收入增长势头良好，减值计提影响利润释放。公司收入增长保持良好势头，Q3收入同比增长4.5%，环比增长12.3%。公司Q3毛利率16.3%，环比小幅下降0.5pp。原材料涨价对公司影响已在毛利率中充分体现。根据百川盈孚数据，当前三元乙丙橡胶价格24386元/吨，已自高点回落14.9%。随着新签订单价格逐步向下游传导、原材料价格压力缓解，未来毛利率有望触底回升。公司费用控制良好，销售费用同、环比均有较大降幅，管理费用同比小幅下降，研发费用持续增长。Q3公司计提资产减值损失、信用减值损失合计1449.0万元，致使归母净利润小幅下降9.7%。 获比亚迪零部件定点，新能源汽车密封件再下一城。公司于7月收到理想汽车签发的《供应商定点意向书》，被理想汽车选定为某项目中的动态密封条的供应商。8月公司收到比亚迪签发的《开发定点通知书》，被选定为4个车型的零部件供应商。公司一直以来坚持以天窗密封带动整车密封的战略，目前正逐步取得成效，打开新能源车密封部件市场。 成立卡扣短边框业务子公司，期待新订单落地。公司拟出资1000万元，设立德令哈市海德新能源有限公司，从事光伏用卡扣短边框组件业务。该产品自2021年6月正式推向市场，已应用于国家光伏、储能实证实验平台（大庆基地）（双玻组件集中式电站），中建材下属山东泰安某子公司（柔性组件分布式电站），浙江衢州某工程（双玻组件分布式电站）等项目。卡扣短边框产品已获客户初步认可，期待后续订单落地。 盈利预测与投资建议。预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.3亿元、2.6亿元、3.7亿元，对应PE分别为46、23、16倍。短期业绩受原材料及资产减值计提影响，随着三元乙丙橡胶价格回落毛利率有望触底回升。近期公司获得理想、比亚迪定点切入新能源车密封部件市场，卡扣短边框订单有望加速落地。 维持“买入”评级。 风险提示：卡扣短边框推广进度低于预期，三元乙丙橡胶等原材料价格波动。 指标/年度 关键假设： 假设1：汽车用产品在手订单充足，2022年因疫情影响，假设收入小幅增长至8亿元，并预计2022、2023年增速均为20%；建筑用产品替代PVC空间较大，未来保持15%左右增速；轨道交通用产品未来保持5%~10%增速；航运用产品2021年收入爆发，假设2022、2023年有所回落，2024年企稳。据此假设橡胶制品2022~2024年收入增速分别为5.44%、11.07%、14.12%。 假设2：考虑到公司主要原材料三元乙丙橡胶价格大幅上涨，2022年橡胶制品毛利率承压，对应毛利率为18.31%；2023、2024年起考虑到公司产品定价随原材料价格调整、原材料价格下降等因素，毛利率回升至21.90、23.99%。 假设3：卡扣短边框业务，基于公司现有框架订单及业务拓展情况，假设2022~2024年出货分别为1GW、5GW、10GW，对应单价为0.10元/W、0.09元/W、0.08元/W。考虑到该产品降本效果明显，在其收入快速成长期毛利率较高，维持在30%~35%水平。 假设4：轻量化铝制品业务收入保持稳定，毛利率受铝锭价格回落有所回升并企稳。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率