2022年三季报点评：需求暂时性承压，品类扩张蓄势未来

投资建议：维持“增持”评级。考虑到需求持续承压，下调公司2022-2024年EPS至1.03/1.28/1.51元，同比+23%/25%/18%（前值分别为1.14/1.42/1.67元），参考可比公司给予涪陵榨菜2023年25X PE，下调目标价至32元（前值为45.9元）。 需求承压导致2022Q3业绩增速环比放缓。2022Q3实现营收/净利润6.2/1.8亿元，同比+2.5%/41.4%。受需求疲软、消费者对新价格体系产品处于逐步接受阶段的影响，公司Q3业绩增长暂时承压。 2022Q3盈利能力同比有所改善。2022Q3单季度毛利率同比+1.9pct，环比-4.3pct，同比改善主因低价青菜头全面投入使用，环比有所下滑主因Q3单季度销量下滑导致产能利用率下降，因此单位人工/制造成本环比有所提升；净利率同比+7.9pct，环比-12.3pct，同比改善主因广告费用投放减少导致销售费用率边际收缩，环比下滑主因毛销差缩小。 新品推广力度进一步加大，品类扩张蓄势未来。展望中长期，我们认为品类扩张将帮助公司打破长期成长天花板，保障长期业绩弹性：2022年开始对于新品发展从组织架构调整到产品研发到营销推广再到渠道建设均有显著优化，9月开始推出酱类产品。考虑到酱腌菜行业空间广阔且竞争对手实力孱弱，我们认为公司有望持续挤压竞争对手获取超额收益。 风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等 需求承压导致2022Q3业绩增速环比放缓。公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营业收入20.46亿元，同比+4.63%，实现归母净利润6.97亿元，同比+38.29%，折合Q3单季度实现营收6.24亿元，同比+2.54%，实现归母净利润1.80亿元，同比+41.36%，Q3单季度回款同比-5.55%。 总体而言，受需求疲软、消费者对新价格体系产品处于逐步接受阶段的影响，一方面销量同比有所下降（预计Q3单季度销量同比-11pct），另一方面销量下降进一步导致产能利用率下降，因此毛利率改善幅度低于市场预期，因此公司Q3业绩增长情况环比Q2有所放缓。 2022Q3盈利能力同比有所改善。（1）毛利率：2022Q3公司单季度毛利率为53.40%，同比+1.76pct，环比-4.27pct，同比改善主因低价青菜头全面投入使用，环比有所下滑主因Q3单季度销量下滑导致产能利用率下降，因此单位人工/制造成本环比有所提升；（2）净利率：2022Q3单季度净利率为28.88%，同比+7.93pct，环比-12.32pct，同比改善主因广告费用投放减少导致销售费用率边际收缩（2022Q3单季度销售费用率同比-6.79pct），环比下滑主因毛销差缩小，一方面毛利率下降，另一方面Q2疫情导致费用投放力度边际收缩，Q3起空中/地面费用投放逐步恢复正常（2022Q3单季度销售费用率环比Q2+12.03pct），其他费用率方面，Q3单季度管理/研发/财务费用率分别同比-0.7pct/-0.1pct/+1.36pct。 新品推广力度进一步加大，品类扩张蓄势未来。展望中长期，市场普遍质疑公司成长性，但是我们认为品类扩张将帮助公司打破长期成长天花板，保障长期业绩弹性：公司2022年开始战略端全面转向多元化发展，对于新品发展从组织架构调整到产品研发到营销推广再到渠道建设均有显著优化，7月开始公司对于新品的地推力度将明显加强、9月开始推出酱类产品。考虑到酱腌菜行业空间广阔且竞争对手实力孱弱，我们认为随着公司新品竞争壁垒持续增厚，公司有望持续挤压竞争对手获取超额收益。 投资建议：考虑到需求持续承压， 下调公司2022-2024年EPS至1.03/1.28/1.51元，同比+23%/25%/18%（前值分别为1.14/1.42/1.67元），参考可比公司给予涪陵榨菜2023年25X PE，下调目标价至32元（前值为45.9元），维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等。