Q3延续复苏态势，叠加贬值贡献净利高增

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q3延续复苏态势，叠加贬值贡献净利高增 [Table_Title2] 盛泰集团(605138) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 605138 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 17.47/9.90 目标价格： 14.9 总市值(亿) 56.67 最新收盘价： 10.20 自由流通市值(亿) 30.33 自由流通股数(万) 55.56 [Table_Summary] 事件概述 22年前三季度公司收入/归 母净 利/扣 非 归 母净 利 分 别为43.50/3.14/2.98亿 元 、同比增长21.22%/33.83%/127.76%，Q3单季收入/净利/扣非净利分别为15.05/1.18/1.20亿元，同比增长14.97%/97.13%/156.74%，业绩符合市场预期。 分析判断: Q3收入继续在低基数基础上保持稳健。公司Q3收入增速15%，相较Q2有所降低，但在低基数基础上仍保持稳健，我们分析，这一方面由于公司本轮改善始于21Q4，且目前梭织赛道受海外通胀影响相对较低，仍处于疫情后复苏阶段，另一方面也有人民币贬值贡献。 资产减值、销售费用增加导致净利率增加幅度小于毛利率。22Q3公司毛利率/净利率为20.88%/7.87%、同比增加5.43/3.24PCT，我们分析毛利率增加主要由于产能利用率提升、人民币贬值贡献；Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%/5.82%/1.91%/2.31%、同比提高-1.65/1.54/0.44/0.44PCT；其他收益/收入同比下降0.15PCT，公允价值变动收益/收入同比下降0.57PCT，资产减值损失/收入同比增加0.98PCT，信用减值损失/收入减少0.55PCT。 应收账款改善。22Q3末公司存货为13.73亿元、同比增长30.18%、环比增长11.00%；存货周转天数为99天、同比增加19天、环比增加4天；应收账款为5.89亿元、同比下降15.75%、环比下降16.20%，应收账款周转天数为38.33、同比下降16天、环比下降4.35天。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，公司自21Q4开始疫情后复苏，22年迎来产能利用率逐步提升、客户自身恢复、公司在客户份额提升及增加品类；（2）中期来看，公司22年、23年募投项目有望逐步投产，将新增针织面料产能2400吨（+13%）、及针织成衣产能920万件（+29%），此外公司可转债项目将新增针织面料和纱线产能，全部投产后公司针织面料产能将较目前增长255%；（3）长期来看，对比同行来看，公司净利率提升空间较大。维持22/23/24年收入63.77/72.69/83.09亿元，22/23/24年归母净利分别为4.15/5.00/5.82亿元，对应EPS分别为0.75/0.90/1.05元，2022年10月28日收盘价10.20元对应PE分别为14/11/10X，维持83亿元目标市值、对应目标价14.9元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料波动风险；汇兑风险；产能扩张不及预期；限售股解禁风险；系统性风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,702 5,157 6,377 7,269 8,309 YoY（%） -15.6% 9.7% 23.6% 14.0% 14.3% 归母净利润(百万元) 293 291 415 500 582 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022年10月28日 138228 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 YoY（%） 9.0% -0.6% 42.3% 20.7% 16.3% 毛利率（%） 20.0% 15.9% 16.9% 18.1% 18.3% 每股收益（元） 0.59 0.57 0.75 0.90 1.05 ROE 20.5% 14.2% 16.8% 16.9% 16.4% 市盈率 17.29 17.89 13.60 11.33 9.71 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,157 6,377 7,269 8,309 净利润 300 423 510 594 YoY(%) 9.7% 23.6% 14.0% 14.3% 折旧和摊销 272 625 955 1,350 营业成本 4,339 5,300 5,955 6,789 营运资金变动 -148 -232 -158 -183 营业税金及附加 31 38 41 44 经营活动现金流 416 861 1,417 1,934 销售费用 154 174 196 224 资本开支 -760 -4,162 -4,995 -5,995 管理费用 251 287 327 332 投资 35 76 -4 -5 财务费用 97 76 146 214 投资活动现金流 -660 -4,060 -4,970 -5,967 研发费用 71 64 73 83 股权募资 488 0 0 0 资产减值损失 -41 0 0 0 债务募资 103 3,147 3,734 4,286 投资收益 29 26 29 33 筹资活动现金流 411 3,067 3,585 4,068 营业利润 326 488 590 688 现金净流量 132 -132 32 36 营业外收支 9 10 11 11 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 334 498 601 699 成长能力 所得税 34 75 90 105 营业收入增长率 9.7% 23.6% 14.0% 14.3% 净利润 300 423 510 594 净利润增长率 -0.6% 42.3% 20.7% 16.3% 归属于母公司净利润 291 415 500 582 盈利能力 YoY(%) -0.6% 42.3% 20.7% 16.3% 毛利率 15.9% 16.9% 18.1% 18.3% 每股收益 0.57 0.75 0.90 1.05 净利润率 5.8% 6.6% 7.0% 7.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 4.9% 4.4% 3.6% 3.1% 货币资金 455 323 355 391 净资产收益率ROE 14.2% 16.8% 16.9% 16.4% 预付款项 56 11 12 14 偿债能力 存货 1,193 1,017 1,142 1,302 流动比率 0.74 0.39 0.28 0.22 其他流动资产 1,011 1,287 1,459 1,661 速动比率 0.39 0.23 0.17 0.13 流动资产合计 2,716 2,637 2,969 3,367 现金比率 0.12 0.05 0.03 0.03 长期股权投资 22 22 22 22 资产负债率 64.5% 73.1% 77.9% 80.7% 固定资产 2,156 5,702 9,753 14,409 经营效率 无形资产 386 386 386 386 总资产周转率 0.86 0.68 0.53 0.44 非流动资产合计 3,261 6,806 10,857 15,513 每股指标（元） 资产合计 5,977 9,443 13,826 18,880 每股收益 0.57 0.75 0.90 1.05 短期借款 2,431 5,578 9,312 13,598 每股净资产 3.69 4.44 5.34 6.39 应付账款及票据 737 755 848 967 每股经营现金流 0.75 1.55 2.55 3.48 其他流动负债 503 382 426 482 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,672 6,715 10,587 15,047 估值分析 长期借款 7 7 7 7 PE 17.89 13.60 11.33 9.71 其他长期负债 176 176 176 176 PB 2.76 2.30 1.91 1.60 非流动负债合计 184 184 184 184 负债合计 3,855 6,899 10,770 15,231 股本 556 556 556 556 少数股东权益 70 78 89 101 股东权益合计 2,122 2,545 3,055 3,649 负债和股东权益合计 5,977 9,443 13,826 18,880 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 唐爽爽：中国人民大学经济学硕士、学士，12年研究经验，曾任职于中金公司、光大证券、海通证券等，曾获得 2011-2015 年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第4/5/3/1/1名、2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5/4/4/4名，2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第5/5名，2013年Wind金牌分析师第4名，2014年第一财经最佳分析师第4名，2015年华尔街见闻金牌分析师第1名，2021/2020年Wind“金牌分析师”纺织服装研究领域第1/2名，2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为