2022年三季报点评：产品持续放量，股权激励提升员工积极性

维持“增持”评级。22Q1-Q3公司收入5.70亿元，同比增长397%; 亏损6.88亿元。Q3单季收入2.19亿元，同比增长162%，亏损1.99亿元，同比减亏0.45亿元。业绩符合预期。维持22-24年收入预测为8.47、20.10、27.89亿元。采用DCF绝对估值方法，维持目标价为69.9港元，维持增持评级。 产品放量带动收入增长，商业化效率体现。泰它西普、维迪西妥单抗纳入国家医保目录，产品放量驱动营业收入增加；同时Seagen技术服务收入增加。公司销售团队逆势扩张，体现管理层信心：泰它西普销售团队22年年初130多人，7月份达290余人，预计年底扩张到700余人，继续扩大目标医院覆盖，拓展科室到肾内科、神经内科（重症肌无力、视神经脊髓炎）；维迪西妥单抗销售团队年初180多人，7月份扩张到约310人，预计年底扩张至650人，继续推动市场下沉。 研发进展顺利，股权激励提升管理层及核心员工的稳定性和积极性。 22Q1-3研发投入6.6亿，同比增长26.3%；Q3单季2.1亿，同比增长7.5%。在手现金及等价物超25亿元，资金储备充裕。泰它西普SLE国内验证性III期临床取得阳性结果，海外临床III期已在欧美启动，有望24Q1读出初步数据；IgA肾病22年6月申请开展中国临床III期试验，美国II期入组顺利。维迪西妥单抗美国单药治疗2线尿路上皮癌UC近期已入组；与PD-1联用治疗1线UC的方案仍在与监管部门讨论。根据股权激励考核目标推算，22至27年，营收目标分别为7.5、12.5、20、30、40、50亿元。本次激励方案拟授予限制性股票数量为358万股，占已发行股本的0.66%，授予价格36.36元。我们认为3-5年的收入目标彰显管理层对于产品的信心。 催化剂：产品放量超预期；在研创新药临床数据超预期。 风险提示：产品研发不及预期，销售放量不及预期，行业政策波动，融资不及预期。