2022年三季报点评：新能源业务高速增长，长期成长空间广阔

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月29日 公司研究 新能源业务高速增长，长期成长空间广阔 ——拓邦股份（002139.SZ）2022年三季报点评 买入（维持） 事件：拓邦股份发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业收入65.35亿元，同比增长16.31%；实现归母净利润4.59亿元，同比下降18.87%；实现扣非归母净利润3.68亿元，同比下降18.26%。 点评： 单季盈利能力持续增强，前三季度经营活动净现金流改善明显：22Q3单季公司实现营业收入23.07亿元，同比增长16.84%，实现归母净利润2.12亿元，同比增长54.60%；实现扣非净利润1.6亿元，同比增长25.06%。2022年是公司2021年限制性股票激励计划的第一个考核期，2022年前三季度股权激励费用累计1.08亿元；剔除股份支付后，前三季度实现归属于上市公司股东的净利润 5.50亿元，同比下降 3.34%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.60亿元，同比增长1.20%。2022年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额6.35亿元，同比增加462.50%，公司通过加强对现金流的管控，加大对应收账款的回收力度，经营活动净现金流改善明显。 新能源业务持续高增长：根据公司三季报，2022年前三季度公司新能源业务应用场景不断拓展，利用“四电一网”的综合优势，聚焦应用领域，前三季度实现 60%+的收入增速。公司新能源业务产品线丰富、产品形态多元，在新能源领域具备逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK等产品和完整的系统解决方案能力，依托多年的技术积累和稳定的品质保障，以定制化解决方案优势快速打开市场。叠加海外能源紧张的因素，带动全年海外市场对能源、户用储能的需求较大。我们认为，该业务未来几年有望延续高增长的态势。 工具/家电提供持续增长动力。中长期来看，工具的应用场景在增加，欧美以外市场的渗透率也还有较大的提升空间，公司在该板块的市占率有望进一步提升。家电板块持续增长的主要原因是大客户开拓进展顺利并有新客户突破，客户数量增加及体量加大。我们认为，创新的产品不断涌现，如商空、变频空调、厨房电器、洁净产品、服务机器人等增长迅猛，打开了家电板块的成长空间。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为6.14/8.78/10.85亿元的预测，对应PE23/16/13X。我们看好新能源业务打开公司的长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：产品竞争激励导致毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,560 7,767 9,716 11,807 14,487 营业收入增长率 35.65% 39.69% 25.09% 21.52% 22.70% 归母净利润（百万元） 534 565 614 878 1,085 归母净利润增长率 63.16% 5.89% 8.67% 43.02% 23.59% EPS（元） 0.47 0.45 0.48 0.69 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.40% 11.24% 11.00% 13.81% 14.86% P/E 24 25 23 16 13 P/B 3.6 2.8 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-28 注：2020年股本为11.35亿，2021年股本为12.57亿，2022年股本为12.71亿 当前价：11.12元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 021-52523856 shiql@ebscn.com 分析师：林仕霄 执业证书编号：S0930522090003 021-52523818 linshixiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 12.71 总市值(亿元)： 141.34 一年最低/最高(元)： 7.20/23.22 近3月换手率： 228.32% 股价相对走势 -52%-29%-5%19%42%10/2101/2204/2207/22拓邦股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.63 -7.27 4.47 绝对 4.12 -23.47 -22.20 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 拓邦股份（002139.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,560 7,767 9,716 11,807 14,487 营业成本 4,204 6,115 7,959 9,509 11,633 折旧和摊销 131 172 199 211 223 税金及附加 22 29 49 35 43 销售费用 133 209 253 260 319 管理费用 181 258 311 366 464 研发费用 314 450 563 684 839 财务费用 177 64 5 -4 4 投资收益 259 55 0 0 0 营业利润 628 624 745 1,042 1,274 利润总额 626 620 746 1,043 1,275 所得税 75 48 82 115 140 净利润 551 572 664 928 1,135 少数股东损益 18 7 50 50 50 归属母公司净利润 534 565 614 878 1,085 EPS(元) 0.47 0.45 0.48 0.69 0.85 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 648 -225 2,080 845 1,015 净利润 534 565 614 878 1,085 折旧摊销 131 172 199 211 223 净营运资金增加 207 922 -1,018 499 615 其他 -223 -1,883 2,284 -743 -908 投资活动产生现金流 -382 -748 -233 -350 -400 净资本支出 -572 -847 -234 -350 -400 长期投资变化 7 26 0 0 0 其他资产变化 184 73 1 0 0 融资活动现金流 205 1,543 -477 -96 -143 股本变化 116 122 14 0 0 债务净变化 -251 330 -410 0 0 无息负债变化 1,024 900 817 822 1,119 净现金流 435 539 1,370 399 472 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 6,809 9,607 10,616 12,266 14,381 货币资金 1,219 1,768 3,137 3,536 4,008 交易性金融资产 226 215 215 215 215 应收账款 1,701 2,188 1,414 1,718 2,108 应收票据 39 162 8 9 12 其他应收款（合计） 41 50 97 118 145 存货 1,115 2,184 2,388 2,853 3,490 其他流动资产 315 150 442 756 1,158 流动资产合计 4,675 6,758 7,733 9,244 11,182 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 7 26 26 26 26 固定资产 1,097 1,300 1,309 1,304 1,287 在建工程 292 495 476 462 452 无形资产 310 436 526 664 849 商誉 109 111 111 111 111 其他非流动资产 35 130 130 130 130 非流动资产合计 2,134 2,849 2,883 3,022 3,199 总负债 3,260 4,490 4,898 5,720 6,839 短期借款 402 410 0 0 0 应付账款 1,550 1,511 2,865 3,423 4,188 应付票据 716 1,231 796 951 1,163 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 107 107 107 107 流动负债合计 3,034 3,934 4,342 5,164 6,283 长期借款 200 475 475 475 475 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 55 55 55 55 非流动负债合计 226 556 556 556 556 股东权益 3,549 5,117 5,718 6,546 7,542 股本 1,135 1,257 1,271 1,271 1,271 公积金 1,108 2,326 2,374 2,462 2,570 未分配利润 1,325 1,779 2,269 2,960 3,797 归属母公司权益 3,464 5,028 5,579 6,358 7,304 少数股东权益 85 89 139 189 239 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 24.4% 21.3% 18.1% 19.5% 19.7% EBITDA率 17.8% 13.3% 8.7% 10.7% 10.4% EBIT率 15.1% 10.7% 6.7% 8.9% 8.9% 税前净利润率 11.3% 8.0% 7.7% 8.8% 8.8% 归母净利润率 9.6% 7.3% 6.3% 7.4% 7.5% ROA 8.1% 6.0% 6.3% 7.6% 7.9% ROE（摊薄） 15.4% 11.2% 11.0% 13.8% 14.9% 经营性ROIC 23.4% 16.2% 15.4% 21.3% 22.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 48% 47% 46% 47% 48% 流动比率 1.54 1.72 1.78 1.79 1.78 速动比率 1.17 1.16 1.23 1.24 1.22 归母权益/有息债务 5.75 5.39 10.67 12.16 13.97 有形资产/有息债务 10.29 9.44 18.71 21.60 25.30 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.39% 2.69% 2.60% 2.20% 2.20% 管理费用率 3.26% 3.33% 3.20% 3.10% 3.20% 财务费用率 3.18% 0.82% 0.05% -0.03% 0.03% 研发费用率 5.64% 5.79% 5.79% 5.79% 5.79% 所得税率 12% 8% 11% 11% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.05 0.05 0.08 0.11 0.13 每股经营现金流 0.57 -0.18 1.64 0.67 0.80 每股净资产 3.05 4.00 4.39 5.00 5.75 每股销售收入 4.90 6.18 7.64 9.29 11.40 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 24 25 23 16 13 PB 3.6 2.8 2.5 2.2 1.9 EV/EBITDA 12.8 13.7 14.6 9.8 8.1