飞翔的荷兰人：亚洲股票：专注于“同类最佳”

2016年2月17日在中国或美国缺乏增长或政策回应的情况下，很难看到亚洲股市持续复苏相关性正在区域股票市场之间转移。这应可使区域中央银行在2016年降低利率专注于目前以更具吸引力的估值进行交易的亚洲“同类最佳”公司。我们突出显示12只股票转移相关自1月21日美国财报季开始以来，亚洲股市表现优异，这表明市场认为，发达国家对增长的威胁现在大于亚洲。在美国，问题在于可能出现收入增长疲软和利率上升的情况（与1937年的情况相似）。尽管如此，在中国，市场仍将增长缓慢的政策反应视为风险。因此，尽管估值较低，但要想看到亚洲股市的任何可持续复苏，我们都需要看到以下三个因素：1. 中国改变政策以更积极地避免增长放缓的威胁2. 美联储改变了对美国利率走势的看法3. 无论是在美国还是在亚洲，收入增长都只会停滞不前。但是到目前为止，亚洲的盈利季节使人们对这种情况的信心不足同时，自2015年第三季度以来，亚洲股票市场的相关性开始发生变化。恰逢人民币走上更不稳定的轨道。最近，MSCI国家指数与日本以外的MSCI亚洲指数的相关性下降了，特别是印度尼西亚，台湾，菲律宾，泰国和印度。在这里，当地因素已开始在设定本地股票步伐中发挥越来越重要的作用。市场动荡也提供了绝佳的机会，可以以合理的估值获得我们所谓的“亚洲最佳”产品。这些公司的素质使其在管理，创新产品，品牌力量或其他竞争优势方面与众不同。根据我们的分析师，我们重点关注12只具有“最佳同类股”的股票，并在2015e-17e看到ROE上升。它们是：研华，百度，中亚银行，北京企业供水，国泰航空，奶牛场，台达电子，印度斯坦联合利华，HKT Trust，新秀丽，三星电子和株洲南车时代。先驱范德林德*，CFA亚太区股票策略主管香港上海汇丰银行有限公司heraldvanderlinde@hsbc.com.hk+852 2996 6575Devendra Joshi *亚太区策略师香港上海汇丰银行有限公司devendrajoshi@hsbc.com.hk+852 2996 6592Anurag Dayal *，CFA助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com亚洲股本股权策略亚洲股票：专注于“同类最佳”飞翔的荷兰人 abc股本 股权策略2016年2月17日2现实检查 亚洲最近的表现好于美国收益季节的开始。尽管对中国的担忧是年初的关键，但现在人们对美国利润率的担忧也增加了 低估值不足以引发亚洲股市反弹。也需要中美的政策回应 利用此机会接触那些具有产生高ROE，但以低估值进行交易的“同类最佳”公司的机会亚洲最近的表现好于美国收益季节的开始放假回来这位飞翔的荷兰人计划在缅甸度过一个农历新年假期，希望在他在伊洛瓦底江上喝彩的同时寻求平静的市场。这样不是很可行。为了登上雅加达一个病得很重的亲戚，他不得不在登机前取消行程，而市场却一片平静。回到工作上，是时候在瓦砾中穿行了。首先要注意的是，尽管亚洲股市在今年年初表现严重落后，但自1月21日以来，它们的表现已经超过了发达市场。相对业绩的这种变化恰逢美国盈利季节开始之际。它表明，尽管年初关注的是中国的增长和人民币的走势，但市场现在似乎正在考虑，发达国家对经济增长的威胁现在比新兴市场更大的可能性。1月21日美国收益季节开始时，亚洲表现跑赢大盘120115110105100959016年1月1日至16年1月8日16年1月15日2016年1月22日2016年1月29日2016年2月5日16年2月12日AxJ DM注-截至2016年1月21日，指数已重新调整为100资料来源：MSCI，汤森路透，汇丰银行有充分的理由要关注发达市场的增长。尽管美国第四季度收益相对于预期而言还算不错，但有77％的公司超过了分析师的预期，但前景并不乐观。对2016年每股收益增长的共识预期下降MSCI指数表现 abc股本 股权策略2016年2月17日3在最近几个月中显着增长，现在仅为3.6％。汇丰银行（HSBC）全球股票策略师本·莱德勒（Ben Laidler）认为，这可能仍然太高了-他的自上而下模型现在表明美国每股收益没有增长，而我们之前的基本情况是4％（请参阅《亚洲股票透视》季刊-超越量化宽松：波动性较大）地形，搜索产量，2016年1月12日）。特别是，我们认为，在名义增长率较低且工资增长适度回升的世界中，共识仍然对美国的利润率过于乐观。最新的工资数据确实表明，鉴于就业率仍然很低，美国已经为那些想工作的人提供了充分的就业机会。从股票市场的角度来看，一月份的平均小时收入呈上升趋势，这进一步证实了利润率已经达到顶峰。实际上，S＆P500的营业利润率在2014年第3季度达到顶峰，此后一直下降。一段时间以来，鉴于支持股票的股票回购数量，市场能够忽略这种利润率的下降。但是，这种支持以及量化宽松引发的购买力正在减弱。标普500息税前利润率在2014年达到顶峰14.514.013.513.012.512.011.511.01Q2012 3Q2012 1Q2013 3Q2013 1Q2014 3Q2014 1Q2015 3Q2015标普息税前利润率资料来源：彭博社1937年，由于在疲弱的增长环境中美联储提高利率，股市下跌了38％同时，有关负利率的言论导致银行股票表现严重不佳。市场再次降低了该部门对盈利能力的预期，曲线更加平坦，利率下降，这本身又重新引发了对系统风险的担忧。显然，很难理解如果净利息收益率（NIM）持续下降，为什么银行应该变得更愿意放贷。这些政策的目标首先是银行贷款和更高的资金流动性。因此，我们想知道这些政策的有效性。我们的经济学家在研究了瑞典的负利率政策经验（“零下一年”，James Pomeroy，2016年1月8日）后也这样做。这也是股票市场面临的难题–美联储是否在美国收入增长面临压力的时候加息？或者，从权益的角度来看，ROE是否仅在资本成本即将上升时就下降了？股本回报率（增长）下降和股本回报率（利率）下降的这种混合可能对股市不利。为了说明这一点，请看一下1937年发生的情况。随着利率的上升，S＆P500下跌了38％，鉴于这导致了经济衰退，因此此举被认为为时过早。美联储很清楚这种历史比较。芝加哥联储主席查尔斯·埃文斯（Charles Evans）在2012年表达了类似的观点：“决策者自然倾向于在实际利率降至足够低的水平之前过早撤回住房。这种错误发生在1937年，当时美联储过早撤回了住房。” 11 “衰退1937-38”，克利夫兰联邦储备银行的帕特里夏·怀伍德，在Federalreservehistory.com上，2013年11月22日 abc股本 股权策略2016年2月17日4中国的拐点但是，亚洲股市可能不仅仅关注美国的利率和股本回报率周期。中国也是。市场将中国的经济风险视为一个紧迫的问题，或者更好地说，它认为对增长放缓的政策反应缓慢是一种风险。汇丰中国货币状况指标：仅在最近才放松了货币政策2520151050-5-10-15040506070809101112131415中国MCI资料来源：CEIC，BIS，汇丰银行中国：风险不是增长放缓，而是对它的缓慢政策反应困难在于，对增长放缓的财政反应需要更多的基础设施支出，这在过去造成了许多问题和不良贷款-领导层目前似乎正在回避这一选择。相反，货币对策面临着较低的国内利率与较弱的汇率之间的权衡。我们的经济学家认为，中国的决策者将继续使用货币杠杆。他们预计2016年将降息50个基点，并将降准400个基点。这并不意味着中国需要贬值其货币以刺激增长。在一次罕见的采访中，中国央行行长周小川对《财经》杂志2表示，“没有贬值动机来刺激净出口。”尽管如此，中国仍可能从美元疲软中获得一些支撑，美元目前暂时摆脱了本国货币的一些压力，可能使中国走上了更接近我们经济学家预期的宽松轨道。低估值：必要但不足以恢复因此，尽管估值很低，但在缺乏政策回应的情况下，很难看到亚洲股市的任何可持续复苏，要么是中国改变政策以避免增长放缓的威胁，要么是美联储（的措辞）在市场动荡的背景下对增长，利率和通胀的思考。尽管如此，市场还有另一种稳定的方法。这只是为了保持经济增长。尽管市场担心美国收入增长，但到目前为止，美国国内消费情况良好。较低的油价也可能给保证金压力带来喘息的机会。正如我们的创业板策略师John Lomax指出的那样，问题不是增长不会发生。相反，有人认为，如果没有支持性政策的前景发挥作用，那么这里对增长乏力的容忍度极低（请参阅GEMs股票策略）2《周小川访谈录》，财新，2016年2月15日松动收紧 abc股本 股权策略2016年2月17日5没有支持政策的前景，对增长乏力的容忍度很小同时，在亚洲，增长仍然疲弱。除日本外，MSCI亚洲（日本除外）中约有四分之一的公司报告了2015年第四季度的季度业绩。 49％的人未达到共识的盈利预期，而只有30％的人超出了共识。这些数字需要谨慎对待，因为许多公司尚未报告业绩（尤其是在香港/中国）。尽管如此，鉴于目前的趋势，人们可以假设收入周期中的任何回升都将花费时间。转移相关有趣的是，自今年年初以来，MSCI国家指数与日本以外的MSCI亚洲的一些相关性开始发生变化，尤其是在十月份出现峰值水平之后，当时人民币走上了更加动荡的轨道。印度尼西亚，台湾，菲律宾，泰国和印度的相关性尤其下降。在这里，当地因素已开始在设定本地股票步伐中发挥越来越重要的作用。对于韩国和新加坡等以出口为导向的市场，它们实际上有所增长（尽管仅略有增长）。某些市场的相关性下降............但其他市场中的相关性仍在上升1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6我的IDPH值在THTW1.000.950.900.850.800.750.70注意：在此处查看相关性变化很重要。当我们将MSCI国家指数与MSCI Asia xJP相关联时，一些较大的市场自然会看到较高的相关性。资料来源：彭博社，汇丰银行计算，MSCI注意：在此处查看相关性变化很重要。当我们将MSCI国家指数与MSCI Asia xJP相关联时，一些较大的市场自然会看到较高的相关性。资料来源：彭博社，汇丰银行计算，MSCI这表明人民币对亚洲股票的影响正在下降。不仅对于股票，而且对于更广泛的财务状况，都是如此。印尼央行已经抓住了这次降息的机会，今年不太可能孤单。我们的经济学家认为，2016年下半年中国，印度，印度尼西亚，韩国和菲律宾将降息。这种降低整个地区利率的能力支持某些亚洲股票市场。关键问题是，如果中国或美国央行做出政策回应，市场将如何反应。一种看待这种情况的方法是研究市场在过去几年中对引入量化宽松的反应。所附图表显示，印度尼西亚，印度和韩国对此类变化最为敏感。CH香港KRSG2月16日至1月16日至12月15日至11月15日至10月15日至9月15日至15月15日至7月15日至6月15日至5月15日至15月15日至3月15日15年2月2月16日至1月16日至12月15日至11月15日至10月15日至9月15日至15月15日至7月15日至6月15日至5月15日至15月15日至3月15日15年2月 abc股本 股权策略2016年2月17日6美国，英国，欧盟和日本宣布实施量化宽松前后亚洲市场表现25%20%15%10%5%0%我的PH值香港CH-3mTWSGAxJ身份证号码+ 3m资料来源：MSCI，汤姆森数据流，汇丰银行；请注意，市场表现是根据美国（2008-10），英国（2009、2011、2012），欧盟（2008、2009、2011）和日本（2001、2003、2010和2011）发布的量化宽松声明计算得出的。有关量化宽松日期，请参阅本说明末尾的附录在印度尼西亚，我们是一个超重的市场，人们有理由认为，乔科·维多多（