旺季改善显著，利润弹性超预期

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五粮液发布2022年三季报，22Q3/Q1-Q3分别实现营业收入145.57亿元/557.80亿元，同比增加12.2%/12.2%；归母净利润48.90亿元/199.89亿元，较去年同期分别增加18.5%/15.4%；扣非后归母净利润49.09亿元/200.19亿元，同比增加18.2%/15.8%。公司收入端稳扎稳打，利润端高增超预期。费用投放效用提升，毛利率结构性下降不改盈利提升。公司盈利端增速更快，Q3归母净利率同比提升1.77pct至33.6%。公司现金流继续改善。我们预计公司2022年-2024年营业收入增速分别为12.1%、13.8%、13.5%，归母净利润增速14.1%、14.6%、13.9%，对应EPS预测为6.87、7.87、8.97元，对应PE分别20、17、15倍。维持公司“买入”评级。