2022年三季报点评：盈利再提升，增长势能强

维持增持评级。增长贴近预告上限，盈利能力继续提升，业绩成长势能凸显。小幅上调2022-2024年EPS至7.01（+0.05）、8.73（+0.02）、10.65（+0.02）元，维持目标价273.9元。 双品牌拉动收入高增，利润增速贴近预告上限。Q3单季度营收58.60亿元、同比+22.28%，归母净利26.85亿元，同比+31.05%，业绩增速贴近前期预告上限。公司销售端提前发力，国庆前国窖、特曲、窖龄均完成配额执行，分产品看，预计Q3保持上半年运行趋势，国窖在打款价提升和量稳增共同拉动下低双位数稳增，低度国窖贡献增长主 力；中档特曲、特曲60预计延续积极运行趋势，目前特曲批价已提升至250-260元左右，夯实价格基础，未来价盘有望进一步向前。 单季度毛利率创新高，盈利能力继续提升。Q3单季度毛利率88.5%、同比+0.98pct，中高档产品提价叠加低端产品优化共同拉动，销售费用率同比-2.10pct、税金及附加同比-2.17pct，最终Q3净利率45.8%、同比+3.07pct，盈利能力继续提升。 发力备战旺季，势能有望延续。目前国窖批价保持910-920元左右，库存水平1.5个月左右，回款端节奏保持顺畅，9月点状疫情复发下的情况下仍然取得良性增长，进一步彰显营销团队势能。目前旺季开门红筹备工作正在有序推进，Q4围绕动销持续发力实现库存去化，旺季表现可期、增长势能充分。 风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险、行业竞争加剧等。 收入高增延续，利润增速贴近预告上限 公司1-9月营收175.25亿元、同比+24.20%，归母净利82.17亿元、同比+30.94%，扣非净利81.67亿元、同比+30.12%；Q3单季度营收58.60亿元、同比+22.28%，归母净利润26.85亿元，同比+31.05%，业绩增速贴近前期预告上限，扣非净利26.71亿元、同比+29.14%。 图1：收入高增延续 图2：利润增速贴近预告上限 国窖、中档同步拉动，双品牌势能延续 Q3收入端保持双位数增长，公司销售端提前发力把握时机，国庆前国窖、特曲、窖龄均完成配额执行。分产品，预计Q3保持上半年运行趋势，国窖在打款价提升和量稳增共同拉动下低双位数稳增，低度国窖贡献增长助力。中档Q3基数较高，但特曲、特曲60预计延续积极运行趋势，目前特曲批价已提升至250-260元左右，夯实价格基础，未来价盘有望进一步向前。低端处于调整阶段，低毛利率产品持续优化下预计吨价保持改善。 单季度毛利率创新高，盈利能力继续提升 Q3单季度毛利率88.5%、同比+0.98pct，单季度毛利率再创新高，国窖、特曲提价叠加头曲、二曲等低端产品优化下结构升级共同拉动，销售费用率13.6%、同比-2.10pct，管理费用率6.0%、同比+0.09pct，税金及附加9%、同比-2.17pct，最终Q3净利率45.8%、同比+3.07pct，盈利能力继续提升。Q3销售收现52.83亿元、同比+20%，与收入增速匹配，截止Q3末合同负债19.00亿元，同比基本持平。 图3：单季度毛利率创新高 图4：销售费用率及税金率优化 图5：预收同比基本持平 持续发力备战旺季，增长势能有望维持 目前国窖批价保持910元左右，库存水平1.5个月左右，回款端节奏保持顺畅，9月点状疫情复发下的情况下仍然取得良性增长，进一步彰显营销团队势能。目前旺季开门红筹备工作正在有序推进，Q4围绕动销持续发力实现库存去化，旺季表现可期、增长势能充分。 维持增持评级。增长贴近预告上限，盈利能力继续提升，业绩成长势能凸显。小幅上调2022-2024年EPS至7.01（+0.05）、8.73（+0.02）、10.65（+0.02）元，维持目标价273.9元。 风险提示：宏观经济波动加大，行业竞争加剧，食品安全风险等。