单吨盈利再创新高，业绩略超市场预期

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入246.77亿元，同比增长197.15%；实现归属母公司净利润150.85亿元，同比增长237.23%。其中2022Q3，实现营业收入83.37亿元，同比增长119.81%，环比增长1.53%；实现归属母公司净利润55.6亿元，同比增长140.45%，环比增长6.66%。Q1-3毛利率为73.98%，同比上升6.71pct，Q3毛利率80.88%，同比上升6.04pct，环比上升4.05pct；Q1-3归母净利率为61.13%，同比上升7.27pct，Q3归母净利率66.69%，同比上升5.73pct，环比上升3.20pct。业绩略超市场预期。 停产检修下销量环比略降，单吨净利创新高：2022Q1-3年公司硅料产10.01万吨，销10.95万吨，同比+72%，受停产检修影响下2022Q3硅料产3.34万吨，销3.31万吨，销量同环比+56%/-12%，盈利方面，单吨净利再创新高，2022Q3单吨净利达16万元+/吨，主要系：1）停产检修影响下硅料供需持续紧张，硅价持续高涨，2022Q3硅料价格高达249元/kg（不含税），同环增40%/14%；2）产能释放规模效应逐步凸显+工业硅价格下降，公司成本进一步降低，2022Q3单位成本48元/kg，同环比+6.5%/-5.2%。全年看，公司产能充分利用，考虑库存，我们预计2022全年销14万吨+，同增86%+；我们预计硅料均价220-230万元/吨（不含税），测算单吨净利约14+万元/吨，2022全年净利200+亿元！ 新产能陆续加码，布局上游巩固供应链：公司内蒙古10万吨项目已启建，预计2023Q2建成。公司硅料品质优秀，现有产能单晶用料占比99%+，并已实现N型料稳定供应。电子级1000吨已启建，后续瞄准电子级高溢价市场。2022年7月，公司与包头市固阳区政府签订30万吨/年工业硅+20万吨/年有机硅投资协议，一期建设年产15万吨工业硅预计2023Q3建成，并将实现包头10万吨硅料的100%原料供给，实现原料供应安全和质量保障，提升综合盈利能力。 上市首次股权激励，彰显发展信心。2022年8月12日，公司发布股权激励草案，授予789人共计2371.5万股，占总股本1.11%，授予价格33元，公司业绩考核目标为以2021年为基数，2022-2024年营收增长率不低于136%/151%/170%或2022-2024年多晶硅产量不低于12/17/22万吨，公司业绩考核目标易实现，有利于提升公司员工积极性。 盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续维持高位，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为200/166/121亿元（前值165/147/121亿元），同比+250%/-17%/-27%。基于公司硅料龙头地位，并不断加码扩产巩固行业地位，我们给予公司2023年9xPE，目标价69.9元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定等。 事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-3实现营业收入246.77亿元，同比增长197.15%；实现归属母公司净利润150.85亿元，同比增长237.23%。其中2022Q3，实现营业收入83.37亿元，同比增长119.81%，环比增长1.53%；实现归属母公司净利润55.6亿元，同比增长140.45%，环比增长6.66%。Q1-3毛利率为73.98%，同比上升6.71pct，Q3毛利率80.88%，同比上升6.04pct，环比上升4.05pct；Q1-3归母净利率为61.13%，同比上升7.27pct，Q3归母净利率66.69%，同比上升5.73pct，环比上升3.20pct。业绩略超市场预期。 表1：2022Q1-3收入246.77亿元，同比增长197.15%；盈利150.85亿元，同比增长237.23%（单位：亿元） 图1：2022Q1-3收入246.77亿元，同比+197.15%（亿元，%） 图2：2022Q1-3归母净利润150.85亿元，同比+237.23%（亿元，%） 图3：2022Q3收入83.37亿元，同比+119.81%（亿元，%） 图4：2022Q3归母净利润55.6亿元，同比+140.45%（亿元，%） 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比+6.71、+7.27pct（%） 图6：2022Q3毛利率、净利率同比+6.04、+5.73pct（%） 停产检修下销量环比略降，单吨净利创新高：2022Q1-3年公司硅料产10.01万吨，销10.95万吨，同比+72%，受停产检修影响下2022Q3硅料产3.34万吨，销3.31万吨，销量同环比+56%/-12%，盈利方面，单吨净利再创新高，2022Q3单吨净利达16万元+/吨，主要系：1）停产检修影响下硅料供需持续紧张，硅价持续高涨，2022Q3硅料价格高达249元/kg（不含税），同环增40%/14%；2）产能释放规模效应逐步凸显+工业硅价格下降，公司成本进一步降低，2022Q3单位成本48元/kg，同环比+6.5%/-5.2%。全年看，公司产能充分利用，考虑库存，我们预计2022全年销14万吨+，同增86%+；我们预计硅料均价220-230万元/吨（不含税），测算单吨净利约14+万元/吨，2022全年净利200+亿元！ 图7：2022Q3硅料产3.34万吨，同环比+56%/-12%（左轴：吨，右轴：万元） 新产能陆续加码，布局上游巩固供应链：公司内蒙古10万吨项目已启建，预计2023Q2建成。公司硅料品质优秀，现有产能单晶用料占比99%+，并已实现N型料稳定供应。电子级1000吨已启建，后续瞄准电子级高溢价市场。2022年7月，公司与包头市固阳区政府签订30万吨/年工业硅+20万吨/年有机硅投资协议，一期建设年产15万吨工业硅预计2023Q3建成，并将实现包头10万吨硅料的100%原料供给，实现原料供应安全和质量保障，提升综合盈利能力。 表2：新产能陆续加码，布局上游巩固供应链 上市首次股权激励，彰显发展信心。2022年8月12日，公司发布股权激励草案，授予789人共计2371.5万股，占总股本1.11%，授予价格33元，公司业绩考核目标为以2021年为基数，2022-2024年营收增长率不低于136%/151%/170%或2022-2024年多晶硅产量不低于12/17/22万吨，公司业绩考核目标易实现，有利于提升公司员工积极性。 控费能力优秀，2022Q1-3期间费用率同比小幅下降：公司2022Q1-3期间费用同比增长24.41%至2.04亿元，期间费用率下降2.13个百分点至0.83%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升33.75%、上升88.51%、上升42.79%、下降99.61%至0.04亿元、2亿元、0.48亿元、0.01亿元；费用率分别下降0.02、下降0.47、下降0.21、下降1.65个百分点至0.01%、0.81%、0.19%、0.00%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+59.97%/+119.97%/+37.76%/-224.61%，费用率分别为0.02%/1.17%/0.20%/-0.52%。 图8： 图9：2022Q3期间费用率1.01%，同比-1.19pct（%） 现金流同比大幅增长：公司2022Q1-3经营活动现金流量净流入93.85亿元，同比增长168.87%，其中2022Q3经营活动现金流量净额25.62亿元；2022Q1-3销售商品取得现金180.14亿元，同比增长165.37%。期末合同负债29.89亿元，同比+157.63%。期末存货5.73亿元，较期初下降15.51亿元；存货周转天数下降61.61天至56.72天。 图10： 图11： 盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续维持高位，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为200/166/121亿元（前值165/147/121亿元），同比+250%/-17%/-27%。基于公司硅料龙头地位，并不断加码扩产巩固行业地位，我们给予公司2023年9xPE，目标价69.9元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，原材料供给不确定等。