零售贷款增速突出带动净息差上行，资产质量改善

常熟银行是一家以支农支小为战略定位的农商行，其零售贷款业务突出，增速远超对公贷款和票据贴现。公司零售贷款收益率较高，在同业中较为领先。此外，公司资产质量持续改善，抗风险能力强。公司于9月15日发行60亿元可转债以发展业务，并且在转股后将用于补充核心一级资本。预计公司2022-24E归母净利润27.19、32.28、38.07亿元、同比+24.28%、+18.69%、+17.96%，ROE在12%上下。公司当前股价对应2022EPE6.59x，PB0.79x，已跌破公司合理估值区间下限。考虑到公司零售贷款业务优势突出、净息差较高、资产质量优秀且风险抵补能力强，给予“买入-A”评级。