零售贷款增速突出带动净息差上行，资产质量改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农商行常熟银行（601128.SH）买入-A(首次)零售贷款增速突出带动净息差上行，资产质量改善2022年10月27日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年10月27日收盘价（元）：7.11年内最高/最低（元）：8.58/6.52流通A股/总股本（亿）：26.43/27.41流通A股市值（亿）：187.94总市值（亿）：194.87基础数据：2022年9月30日基本每股收益：0.76摊薄每股收益：0.76每股净资产(元)：8.64净资产收益率：9.44分析师：崔晓雁执业登记编码：S0760522070001邮箱：cuixiaoyan@sxzq.com研究助理：王德坤邮箱：wangdekun@sxzq.com事件描述1-3Q22营收66.82亿元、同比+18.6%，PPOP40.37亿元、同比+21.9%，归母净利润20.79亿元、同比+25.2%，加权平均13.38%、同比+1.49pct。Q322营收23.08亿元、同比+18.2%、环比，归母净利润8.79亿元、同比+33.2%。利息净收入、手续费及佣金净收入、投资净收益收入占比86.5%、0.1%、8.4%，同比+18.7%、-96.8%、+45.4%。事件点评零售贷款增速突出。Q322末零售贷款余额1139亿元、同比+19.7%，增速远超对公贷款（同比+11.5%）、票据贴现（同比-9.7%）。公司零售贷款收益率突出，H122为7.39%，在同业中较为领先。公司依靠常熟及江苏地区经济实力、庞大的信贷需求和公司自身成熟的小微业务模式，较好地实现了零售贷款业务量、价、质全面良好发展。1-3Q22公司净息差3.10%，较2021年的3.06%提升4BP，零售贷款业务的高增速为公司息差提供了支撑。资产质量持续改善，抗风险能力强。公司自2014年起便加大了不良资产处置力度，不良率在2015年达到高点后便逐步下行。Q322末公司不良贷款率0.78%、较年初-3BP；拨备覆盖率542.02%、较年初+9.2pct。公司于9月15日发行60亿元可转债以发展业务，并且在转股后将用于补充核心一级资本。常熟银行以支农支小为战略定位，近年来加强对“三农”、小微企业、实体企业的扶持力度，加大涉农涉小信贷投放，深耕普惠金融领域。Q322末公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.12%、10.18%、14.18%，较年初-9pct、-8pct、+2.23pct。60亿元可转债将有力保障公司业务规模扩张。投资建议预计公司2022-24E归母净利润27.19、32.28、38.07亿元、同比+24.28%、+18.69%、+17.96%，ROE在12%上下。公司当前股价对应2022EPE6.59x，PB0.79x，已跌破公司合理估值区间下限。考虑到公司零售贷款业务优势突出、净息差较高、资产质量优秀且风险抵补能力强，给予“买入-A”评级。风险提示零售业务开展不及预期，不良率大幅提升，政策影响，利率下行等。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2财务数据与估值：会计年度202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,5827,6559,20311,15113,422YoY(%)2.1316.3120.2121.1720.37归母净利润(百万元)1,8032,1882,7193,2283,807YoY(%)1.0121.3424.2818.6917.96ROE(%)10.3411.6212.9311.8611.19EPS(元)0.660.801.081.051.24BVPS(元)6.977.718.9610.3611.77P/E(倍)10.778.896.596.775.74P/B(倍)1.020.920.790.690.60数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E货币资金营业收入6,5827,6559,20311,15113,422现金及存放央行款项16,33117,07517,69224,91027,144手续费及佣金净收入148238107112124结算备付金其中：代理买卖证券业务净收入发放贷款和垫款125,984156,246203,387252,610306,602证券承销业务净收入存放同业款项1,6992,0322,3593,3213,619受托客户资产管理业务净收入融出资金利息净收入5,9666,6918,23610,19712,395交易性金融资产10,77413,69914,74320,75822,620投资净收益307516555593711衍生金融资产96194295415452营业支出4,3514,9515,7357,0378,572买入返售金融资产02921,4742,0762,262税金及附加4044465667存出保证金管理费用2,8153,1693,7144,3314,899长期股权投资1,3841,4481,4891,4891,489营业利润2,2312,7053,4674,1134,850固定资产1,1871,2991,4291,5721,729加：营业外收入1710101010无形资产177178196215237减：营业外支出2119202020资产总计208,685246,583294,864415,165452,392利润总额2,2282,6963,4574,1034,840向中央银行借款5,7456,6128,10911,41712,392减：所得税292354501595702同业及其他金融机构存放款2562,7332,1623,0453,304净利润1,9362,3412,9563,5084,138应付短期融资款减：少数股东损益133153236281331吸收存款162,485187,559213,839256,675309,244归属于母公司所有者的净利润1,8032,1882,7193,2283,807拆入资金1,5122,8115,4067,6118,261交易性金融负债01351,3511,9032,065财务指标2020A2021A2022E2023E2024E衍生金融负债136164135190207净利润率29.4130.5832.1231.4630.83卖出回购金融资产款7,4897,4778,10911,41712,392ROA0.981.031.090.990.95代理买卖证券款ROE10.3411.6212.9311.8611.19应付债券10,04815,04413,51519,02820,653EPS(元)0.660.801.081.051.24长期借款BVPS(元)6.977.718.9610.3611.77负债总计189,578225,446270,292380,568413,054PE(X)10.778.896.596.775.74所有者权益合计19,10721,13724,57234,59739,338PB(X)1.020.920.790.690.60股本2,7412,7412,7413,3413,341DPS(元)0.200.200.260.270.32少数股东权益1,1471,3491,3491,3491,349分红比率30.4025.0530.0030.0030.00归属于母公司所有者权益合计17,96019,78823,22333,24837,989资产充足率2020A2021A2022E2023E2024E资产质量风险加权资产163,840195,752221,127284,009347,900不良贷款率0.960.810.800.800.80资本充足率13.5311.9512.6113.9212.95正常类97.8798.3098.3098.3098.30一级资本充足率11.1310.2610.8411.9811.14关注类1.170.890.900.900.90核心一级资本充足率11.0810.2110.7811.9011.07次级类0.770.670.650.650.65资产负债率90.8491.4391.6791.6791.30拨备覆盖率485.33531.82535.00540.00545.00负债权益比9.9210.6711.0011.0010.50生息资产5.375.255.505.315.29计息负债2.362.302.492.622.66净息差3.183.063.203.093.06数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载