成本价格双重压力，行业仍在阶段性筑底

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 旗滨集团（601636） 证券研究报告 2022年10月27日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.87元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,683.50 流通A股股本(百万股) 2,683.50 A股总市值(百万元) 23,802.63 流通A股市值(百万元) 23,802.63 每股净资产(元) 4.51 资产负债率(%) 44.27 一年内最高/最低(元) 19.48/8.75 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《旗滨集团-半年报点评:浮法玻璃业务或将触底，后续成长性可期》 2022-09-05 2 《旗滨集团-公司专题研究:浮法盈利或达底部区域，光伏有望带来中期成长》 2022-06-09 3 《旗滨集团-季报点评:22Q1业绩符合预期，静待浮法业务量价回暖》 2022-04-12 股价走势 成本价格双重压力，行业仍在阶段性筑底 Q3单季度业绩承压，非浮法业务有望带来中长期成长性 公司22Q1-3实现收入/归母净利/扣非业绩98.39/12.49/11.47亿元，yoy-9.09%/-66.03%/-68.19%，其中Q3实现收入/归母净利/扣非净利分别33.47/1.69/1.46亿元，yoy-16.12%/-88.42%/-89.90%。我们判断公司盈利主要由浮法原片贡献，远期节能玻璃/光伏玻璃/电子玻璃/药玻领域有望为公司带来较好成长性。 浮法玻璃降价影响公司业绩，静待需求边际回暖修复盈利 据我们测算，浮法玻璃22Q1-3营收约76.5亿元，其中Q3约24.0亿元。量方面，我们预计Q3玻璃销量2673万重箱；价方面，Q3漳州旗滨均价94元/重箱（含税，环比下降8%），株洲旗滨Q3均价环比下降12%。我们认为，目前公司其他业务业绩贡献有限（药用、电子玻璃仍在发展初期，光伏玻璃产能有限且盈利处于低位），若以1.7亿元净利计算，我们预计Q3单位净利约6.4元/重箱。 毛利率降幅较大，期间费用管控良好 22Q1-3公司毛利率25.25%，同比下降29.47pct；Q3单季度毛利率15.25%，同比下降42.26pct，环比Q2下降11.57pct，毛利率环比下降幅度与单价下降幅度基本一致。22Q1-3公司期间费用率10.46%，同比下降4.72pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.18/-3.58/-0.81/-0.50pct，管理费用率下降幅度较大是由于公司业绩奖励计提减少所致。22Q1-3公司实现净利率12.77%，同比下降21.20pct；Q3实现净利率5.21%，同比下降31.54pct，环比下降11.13pct。 多元化布局巩固龙头地位，维持“买入”评级 公司系浮法玻璃龙头，深耕主业同时推进电子玻璃、光伏玻璃产能布局，未来盈利成长性有望增强。根据Q1-3经营情况及目前浮法玻璃价格，我们调低今年盈利预测，预计公司22-24年归母净利润17/25/38亿元（前值24/39/52亿元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期增长，下半年竣工端行情不及预期，公司扩产不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,643.44 14,572.72 15,131.89 18,894.26 25,624.63 增长率(%) 3.63 51.12 3.84 24.86 35.62 EBITDA(百万元) 3,737.73 6,694.15 3,189.77 4,272.68 5,854.16 净利润(百万元) 1,814.02 4,233.53 1,709.00 2,531.81 3,798.72 增长率(%) 35.71 133.38 (59.63) 48.15 50.04 EPS(元/股) 0.68 1.58 0.64 0.94 1.42 市盈率(P/E) 12.65 5.42 13.43 9.06 6.04 市净率(P/B) 2.43 1.72 1.62 1.49 1.34 市销率(P/S) 2.38 1.57 1.52 1.21 0.90 EV/EBITDA 9.26 6.36 6.73 4.67 3.51 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-37%-28%-19%-10%-1%8%17%2021-102022-022022-06旗滨集团沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 909.85 4,433.59 4,539.57 2,710.56 2,562.46 营业收入 9,643.44 14,572.72 15,131.89 18,894.26 25,624.63 应收票据及应收账款 271.75 299.65 288.81 341.00 370.79 营业成本 6,049.67 7,251.67 11,087.51 13,123.76 17,965.45 预付账款 66.99 254.94 176.24 269.12 329.73 营业税金及附加 125.79 176.50 181.58 226.73 307.50 存货 1,006.74 1,966.30 2,345.51 2,612.35 3,875.17 营业费用 86.93 124.99 108.95 132.26 166.56 其他 1,056.98 1,644.66 1,626.60 1,372.78 1,448.58 管理费用 720.84 1,387.88 1,119.76 1,379.28 1,793.72 流动资产合计 3,312.30 8,599.15 8,976.72 7,305.82 8,586.73 研发费用 428.04 647.07 635.54 774.66 1,024.99 长期股权投资 42.52 41.09 41.09 41.09 41.09 财务费用 129.42 69.33 75.66 132.26 128.12 固定资产 8,117.19 8,413.23 9,271.35 10,723.24 12,743.75 资产减值损失 (143.01) (102.16) (55.00) (29.00) (30.00) 在建工程 1,104.53 1,424.17 1,462.09 1,584.83 816.97 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 (277.50) 73.13 无形资产 1,025.83 1,420.24 1,379.49 1,338.73 1,297.98 投资净收益 2.45 2.97 6.50 6.50 6.50 其他 699.30 1,050.59 718.01 696.85 737.73 其他 163.84 100.78 (106.84) (112.18) (117.79) 非流动资产合计 10,989.37 12,349.32 12,872.02 14,384.75 15,637.52 营业利润 2,079.47 4,913.68 1,981.24 2,937.49 4,405.71 资产总计 14,301.67 20,948.47 21,848.74 21,690.57 24,224.26 营业外收入 4.78 3.95 4.54 5.67 7.69 短期借款 1,267.55 494.75 2,569.92 0.00 570.98 营业外支出 6.09 5.99 3.03 3.78 5.12 应付票据及应付账款 1,044.00 2,007.21 1,072.65 2,898.87 2,839.35 利润总额 2,078.16 4,911.65 1,982.75 2,939.38 4,408.28 其他 1,259.70 1,895.62 1,632.91 2,224.45 2,348.66 所得税 268.78 690.22 278.63 413.06 619.48 流动负债合计 3,571.25 4,397.57 5,275.49 5,123.32 5,758.99 净利润 1,809.38 4,221.42 1,704.12 2,526.31 3,788.79 长期借款 494.07 1,026.02 1,154.31 0.00 0.00 少数股东损益 (4.65) (12.10) (4.89) (5.50) (9.93) 应付债券 0.00 1,192.85 298.21 372.77 465.96 归属于母公司净利润 1,814.02 4,233.53 1,709.00 2,531.81 3,798.72 其他 565.85 696.17 766.73 660.85 672.40 每股收益（元） 0.68 1.58 0.64 0.94 1.42 非流动负债合计 1,059.93 2,915.04 2,219.25 1,033.62 1,138.36 负债合计 4,788.24 7,443.90 7,494.74 6,156.93 6,897.35 少数股东权益 61.13 158.12 156.00 153.49 148.84 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 2,686.24 2,686.29 2,683.50 2,683.50 2,683.50 成长能力 资本公积 2,116.19 2,517.24 2,802.34 2,802.34 2,802.34 营业收入 3.63% 51.12% 3.84% 24.86% 35.62% 留存收益 4,826.54 8,130.41 8,872.43 10,027.96 11,806.75 营业利润 32.99% 136.30% -59.68% 48.27% 49.98% 其他 (176.67) 12.52 (160.27) (133.66) (114.52) 归属于母公司净利润 35.71% 133.38% -59.63% 48.15% 50.04% 股东权益合计 9,513.43 13,504.57 14,353.99 15,533.64 17,326.91 获利能力 负债和股东权益总计 14,301.67 20,948.47 21,848.74 21,690.57 24,224.26 毛利率 37.27% 50.24% 26.73% 30.54% 29.89% 净利率 18.81% 29.05% 11.29% 13.40% 14.82% ROE 19.19% 31.72% 12.04% 16.46% 22.11% ROIC 19.63% 44.22% 17.67% 20.73% 31.49% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,823.78 4,221.42 1,709.00 2,531.81 3,798.72 资产负债率 33.48% 35.53% 34.30% 28.39% 28.47% 折旧摊销 986.67 1,003.66 1,14