建材行业专题研究：防水提标落地，23年有望迎来扩容和修复

维持行业“增持”评级。住房和城乡建设部近期发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》的公告，市场期待近三年的防水提标正式落地。公布时间节点超出市场预期体现出新规于新环境的顺应性，而政策过渡期也仅留有约半年时间体现政策落地的迫切性。我们认为伴随新开工有望在2023H1前触底，防水板块在2023年4月过渡期后有望迎来周期性恢复和技术性行业扩容的双重推动，推荐东方雨虹、北新建材等防水行业龙头企业。 新规是对整个防水系统的严格细致要求：新规范规对防水材料、设计、施工、验收及维护等领域都进行了更严格的标准上调，或细化新增更多更具体严格要求。其中对防水卷材和防水涂料项，就包含耐久性，耐水性等9项目要求的具体实验检测标准定义。 设计年限的高要求是标准提升最直观的表现：在细节要求之上，新规范对防水工程设计工作年限做出了相当明确的要求，且要求年限远远超过目前《建设工程质量管理条例(2019修正)》五年保修的概念。 防水板块有望迎来周期性恢复和技术性行业扩容的双重推动，提标利好优质龙头企业。我们认为“提标”的正式落地，将为防水行业带来竞争格局的改变：1）从行业总体容量的角度来考虑，防水规范的“提标”对防水结果要求的提升，或促防水工程部分环节采用更多材料，或者采用效果更好但价值量也更高的高分子材料等，因此或将扩大整个防水材料市场规模，行业估计市场空间扩容至少在75%以上。 2）“提标”对材料本身性能要求的细化和提升，促使对市场上数量庞大的“非标”产品的出清更有标准可依，或将带动产品质量更高的龙头企业占据更大市场份额。3）对于多数B端客户而言，新规范下意味着在设计端对防水工程的改进甚至再设计，龙头企业独具竞争力的技术服务能力将有望在设计端带来自身产品竞争的优势。而结合2023年4月后“提标”的正式实施，我们认为2023H1地产的新开工也有望触底，防水材料行业将有望迎来周期性恢复与技术性的行业扩容双重推动。 风险提示：房地产行业下行、原材料沥青成本大幅上行。 1.强条标准落地，有望助力防水材料行业大幅扩容 1.1.大幅度提升防水材料设计使用年限及使用标准 我们认为对比新发布的《强条》标准，现行规范对于防水等级分为一二三四级，而新的《强条》标准分为一二三级，防水等级越高，要求的防水道数也越多。同时现行规范对于防水等级的概念没有定性的指标，需要依靠客户的主观能动性；现在的强条分级有清晰的规定，建筑物的环境比如降水量指标，有助于标准的顺利执行。 现行的防水标准要求防水质保5年，而新的防水《强条》标准中，地下工程防水、桥梁工程桥面防水设计工作年限要求不低于工程结构的设计工作年限（与建筑物同寿命），屋面防水及室内工程防水工作设计年限分别不低于20、25年，相较之前的5年有大幅度的提升。而针对市场担心的执行细则的问题，我们认为由于《强条》才刚刚发布，是作为所有防水的宪法，判断后面细则还会持续推出，同时目前也有部分省份已经提前调整了防水标准，例如青岛要求防水材料质保年限从国家要求的5年提升到了8年，后面细则会陆续的对强条进行完善。 我们认为防水材料设计年限要求大幅度提升，并且地下及基建桥梁等要求与建筑物同寿命，将大幅度提升行业未来的招标门槛，根据防水材料协会数据，当下行业内非标防水材料占比仍然高达6成以上，我们认为在设计年限大幅度提升背景下这部分非标产品是难以满足新规，可能将加速出清出市场。同时在招标过程中，在长年限规则要求下，对于防水材料品质及更重要的设计能力提出了新的要求，这也将导致行业龙头企业竞争优势更加凸显。 图1：防水新规涉及工程生命全周期 表1：防水新规对于设计工作年限有明确的要求 表2：防水新规对于使用环境及做法都有明确的叙述 1.2.强条标准助推防水材料用量提升，市场空间扩容可能在75%以上 我们认为防水材料《强条》标准的推出，规范了各类工程防水的定义，明显推升了地下工程及屋面工程等使用防水材料的等级，相应的防水材料用量也会得到提升；根据我们估算，新规落地后，有望推升整体防水材料市场规模超过75%。 例如地下工程工程防水使用环境类别仅分为Ⅰ类和Ⅱ类（没有Ⅲ类），建筑工程（包括民用建筑、公共建筑、工业建筑除外）工程防水类别均定义为甲类，而Ⅰ、Ⅱ类防水使用环境下的甲类工程均为一级防水，因此《强条》实施后建筑工程（工业建筑除外）的地下防水等级100%均为一级防水。 而屋面工程，仅有年降水量P＜400mm地区的建筑工程屋面防水为二级防水，我们根据《建筑外墙防水工程技术规程》JGJT 235-2011附录A全国主要城镇基本风压和年降水量表，表中所列全国285个城镇，只有55个城镇年降水量在400以下；按照这55个城镇GDP占全国比重估算，对应当年GDP占比仅4.36%。我们假设GDP占比与建筑量成对应关系，那么屋面防水Ⅱ类占比为4.36%，Ⅰ类占比为95.64%（相较于现行的标准，Ⅰ类占比提升了11个百分点）。 根据新规不同建筑部位建筑防水应用等级提升及占比提升，我们估算新规下有望推动防水材料行业市场规模超过75%，如果考虑到工业厂房及其他例如TPO市场，整体市场规模增量可能在75-80%之间。 图2： 强条标准地下工程I类占比将提升至100% 图3：强条标准屋面工程I类占比将提升至95% 表3：防水材料强条标准下，预计可以推升防水材料市场规模超过75% 表4:推荐公司盈利预测估值表 1.3.风险提示 1）宏观经济下滑：防水行业下游需求与房地产、基建和市政项目息息相关，宏观经济超预期下滑可能带来阶段性的需求下滑。 2）原材料涨价风险：沥青作为主要原材料，尽管公司有低成本沥青来源以及相应库存计价方式平滑成本波动，但是沥青需求超预期带来价格超预期上行仍可能对公司盈利能力造成损害。