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五洲特纸发布2022年三季报，营收45.51亿元，同比+69.54%，归母净利润2.24亿元，同比-28.69%；22Q3营收15.77亿元，同比+50.33%，归母净利润1031.84万元，同比-80.54%。营收高增主要源于50wt食品卡产能持续释放，以及格拉辛纸高景气下多轮提价带来量价齐升。公司21H1总销量49.46wt，同比+96.59%，销量倍增、多轮提价落地均验证需求旺盛，产能消化顺利。22Q3起重点城市疫情好转，消费回暖下预计公司食品卡、格拉辛纸销量仍将保持旺盛。为持续提升份额，满足多元客户需求，公司加速景气纸种扩产，格拉辛纸目前存在供给缺口，新增产能有望加速落地。远期湖北项目也将于24年起陆续投产。景气纸种快速扩产持续提升市场份额，产品多元化丰富客户结构。公司前三季度毛利率/净利率分别12.81%/4.92%，同比-6.76/-6.78pct，利润率下滑主因原材料木浆成本年初至今居高不下。预计随海外阔叶浆厂产能陆续释放供给改善，浆价有望迎来拐点。届时看好公司盈利弹性兑现。此外，公司将于23Q3投产30wt化机浆产线，中长期带来利润增厚及盈利波动缩小。预计22-24年净利润分别3.03/6.57/8.90亿元，同比-22.2%/+116.4%/+35.6%，对应PE 20.3X、9.4X、6.9X，维持“买入”评级。
