敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 B矿增储正当时，自给率提升驱动Q4业绩放量在即 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司披露2022三季报 2022年Q1-Q3，公司实现营收54.89亿元，yoy+294%；实现归母净利润20.51亿元，yoy+579%。从单三季度看，22Q2实现营收20.78亿元，yoy+299%，qoq+33%；实现归母净利润7.29亿元，yoy+464%，qoq+33%。 ⚫ 自有矿开始贡献业绩，叠加锂价持续走高，量价齐升驱动业绩提升 Q3锂价进一步提升，氢氧化锂均价达到48.90万元/吨，同比增310%。根据公司对外披露投资者问答，来自Tanco矿区的部分锂精矿已到达公司所属锂盐生产线。公司利润环比重回上升通道，复盘今年各季度的生产经营情况，Q1主要是使用相对低价库存精矿进行生产，随着市场上精矿持续短缺，Q2利润已经环比有所下降，主要原因就是锂盐原材料高价且难寻，部分产能用于代工，摊薄了利润；Q3业绩的驱动因素则在于锂盐冶炼开始使用自给矿进行生产。 ⚫ 自有精矿陆续到港放量，Q4业绩将持续提升 根据公司官网披露，Bikita矿山在7月初已完成2022年6万吨透锂长石精矿粉出口手续办理，首批2万吨透锂长石精矿粉开始起运回国； 8月28日，首批透锂长石精矿（Li₂O含量3.5-4%）到达宁波港，该批精矿2022年7月31日从南非德班港起运，历时29天运抵国内，将通过港区铁路海铁联运至南昌向塘码头，而后陆运至中矿资源所属江西东鹏新材料有限责任公司进行加工。 我们认为随着B矿陆续到厂并投入生产，Q4业绩将迎来全面爆发，根据公司锂盐产能简单假设Q4生产锂盐6000吨，其中使用自给矿生产5000吨，假设四季度锂盐均价50万元/吨，对应单吨净利假设为30万元/吨.由此计算贡献业绩约为15亿元，叠加铯铷盐、甲酸铯、氟化锂也将持续贡献业绩，Q4公司将迎业绩持续提升。 ⚫ Bikita矿山增储进一步证明公司地勘底蕴带来的优势，加拿大矿端也具备挖潜空间 根据公告，B矿东区探获锂资源量2510万吨，平均品位1.15%，折合碳酸锂当量71万吨。叠加西区SQI6和Shaft矿区2941万吨资源量（85万吨LCE），B矿资源量合计达5452万吨资源量，折合碳酸锂当量156万吨。以公告中的基准对价1.8亿美元（以当时汇率折合人民币约11.7亿元）来测算，单吨LCE的对价仅750元人民币。 此外，公司10月19日发布公告，所属Tanco公司与GridMetals签署谅解备忘录，Grid将向Tanco提供位于曼尼托巴省伯尼克湖中Donner湖锂矿的锂辉石矿石样品，由Tanco进行选冶测试并出具技术报告。在双 [Table_StockNameRptType] 中矿资源（002738） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-10-27 [Table_BaseData] 收盘价（元） 90.80 近12个月最高/最低（元） 76.92/37.33 总股本（百万股） 458 流通股本（百万股） 423 流通股比例（%） 92.36 总市值（亿元） 416 流通市值（亿元） 384 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002 邮箱：xuyq@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049 邮箱：wangyaqi@hazq.com 联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014 邮箱：lixy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.锂盐业务持续高增，自有矿放量提升锂盐自给率 2022-08-31 2.定增募资投向3.5万吨锂盐项目及Bikita产能建设，资源自给率迅速提升 2022-05-24 3.牵手盛新，海外二十余载找矿积淀助力锂资源勘察 2022-05-11 -36%10%57%103%150%10/211/224/227/2210/22中矿资源沪深300 [Table_CompanyRptType] 中矿资源（002738） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 方同意的情形下，Grid与Tanco将签订具有法律约束力的合作协议，由Grid向Tanco供应锂辉石矿石，Tanco负责选冶及锂辉石精矿销售，双方按照约定的方式分享收益。 ⚫ 投资建议：作为铯铷领域的绝对龙头，铯铷业务将为公司提供稳定的现金流支撑，锂矿并购+锂盐产能扩张，伴随着锂盐价格飞升，我们认为公司业绩将迎来进一步的快速提升。我们预计2022-2024年公司营收分别为123.54/ 118.85 / 158.05亿元，同比增速分别为416%/-4%/33%；对应归母净利润分别为36.12/49.95/68.15亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为547%/38%/36%，当前股价对应PE分别为9X/6X/5X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：锂矿生产进度不及预期风险，锂盐产能释放不及预期风险，锂盐及铯盐价格大幅下跌风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2394 12354 11885 15805 收入同比（%） 87.7% 416.0% -3.8% 33.0% 归属母公司净利润 558 3612 4995 6815 净利润同比（%） 220.3% 547.1% 38.3% 36.4% 毛利率（%） 48.5% 47.3% 63.6% 64.4% ROE（%） 13.7% 47.0% 39.4% 35.0% 每股收益（元） 1.77 11.11 15.36 20.96 P/E 39.71 8.53 6.17 4.52 P/B 5.62 4.01 2.43 1.58 EV/EBITDA 28.47 7.08 4.08 2.36 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 中矿资源（002738） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3107 8977 12732 20120 营业收入 2394 12354 11885 15805 现金 1752 1155 6844 12265 营业成本 1232 6514 4325 5622 应收账款 260 2146 1817 2533 营业税金及附加 10 156 117 170 其他应收款 53 226 236 308 销售费用 50 138 172 211 预付账款 162 661 481 607 管理费用 238 1051 1067 1395 存货 718 3959 2597 3392 财务费用 19 8 0 0 其他流动资产 162 830 757 1014 资产减值损失 -18 -9 0 0 非流动资产 3039 3322 3595 3837 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 -3 0 0 0 固定资产 861 1151 1458 1724 营业利润 695 4290 6026 8179 无形资产 149 182 222 259 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 2023 1985 1911 1849 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6145 12299 16327 23957 利润总额 695 4290 6026 8179 流动负债 1140 3686 2730 3557 所得税 139 683 1041 1376 短期借款 406 0 0 0 净利润 556 3607 4985 6803 应付账款 187 1080 697 914 少数股东损益 -2 -5 -10 -12 其他流动负债 547 2607 2033 2642 归属母公司净利润 558 3612 4995 6815 非流动负债 934 934 934 934 EBITDA 783 4300 6061 8191 长期借款 604 604 604 604 EPS（元） 1.77 11.11 15.36 20.96 其他非流动负债 330 330 330 330 负债合计 2074 4621 3664 4491 主要财务比率 少数股东权益 0 -4 -15 -27 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 325 325 325 325 成长能力 资本公积 2688 2688 2688 2688 营业收入 87.7% 416.0% -3.8% 33.0% 留存收益 1058 4670 9665 16480 营业利润 265.3% 517.5% 40.5% 35.7% 归属母公司股东权益 4070 7683 12678 19493 归属于母公司净利润 220.3% 547.1% 38.3% 36.4% 负债和股东权益 6145 12299 16327 23957 获利能力 毛利率（%） 48.5% 47.3% 63.6% 64.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.3% 29.2% 42.0% 43.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 13.7% 47.0% 39.4% 35.0% 经营活动现金流 654 202 6104 5826 ROIC（%） 10.9% 41.7% 36.4% 33.0% 净利润 558 3612 4995 6815 偿债能力 折旧摊销 67 105 146 167 资产负债率（%） 33.8% 37.6% 22.4% 18.7% 财务费用 21 8 0 0 净负债比率（%） 51.0% 60.2% 28.9% 23.1% 投资损失 3 0 0 0 流动比率 2.73 2.44 4.66 5.66 营运资金变动 -112 -3546 977 -1140 速动比率 1.95 1.18 3.54 4.53 其他经营现金流 788 7181 4005 7939 营运能力 投资活动现金流 -192 -384 -416 -404 总资产周转率 0.39 1.00 0.73 0.66 资本支出 -295 -385 -416 -404 应收账款周转率 9.22 5.76 6.54 6.24 长期投资