2022年三季报点评：业绩低于预期，长期成长可期

维持“增持”评级。考虑到需求/成本压力超预期，下调公司2022-2024年EPS预测至1.45/1.75/2.08元，同比+1%/21%/19%，（前值分别为1.56/1.93/2.26元），维持目标价126.84元。 新品放量成亮点。2022Q1-3实现营收/净利润191/47亿元，同比+6%/-1%，Q3单季度实现营收/净利润56/13亿元，同比-2%/-6%。分产品看 ，2022Q3单季度公司酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-8.13%/+4.37%/-5.64%，酱油收入下降主因舆论事件影响，其他产品收入同比+16.23%，主要归功于料酒/醋等新品放量；分区域看，2022Q3东部/南部/北部区域收入分别同比-7.6%/-6.7%/-4.8pct，而得益于渠道扩张的对冲，中部/西部区域收入分别同比+0.65%/+0.47%。 成本上行导致盈利能力暂时性承压。2022Q3单季度公司毛利率/净利率同比-2.6/-1pct，主因大豆、白砂糖及包材等主要原材料价格的显著增长。 中长期看：行业洗牌，龙头受益。受消费意愿下降导致需求疲软以及成本压力的影响，调味品行业景气度边际下行，我们判断不具备竞争优势的中小落后产能将加速淘汰，在此背景之下，海天不断调整产品/渠道策略，持续抢占终端资源，我们判断海天有望加速承接被淘汰企业所留下来的需求，因此中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。 风险提示：疫情冲击超预期/原材料价格异常上涨/食品安全风险等 业绩低于预期。公司发布2022年三季报，报告期内，公司实现营收190.94亿元，同比+6.11%，实现归母净利润46.67亿元，同比-0.86%；折合2022Q3单季实现营收55.62亿元，同比-1.77%，实现归母净利润12.74亿元，同比-5.99%，2022Q3公司回款同比-9.69%，慢于收入增速。总体而言，受需求疲软以及舆论事件影响，公司三季度业绩低于市场预期。 新品放量成亮点。分产品看，2022Q3单季度公司酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-8.13%/+4.37%/-5.64%，酱油收入下降主因舆论事件影响，其他产品收入同比+16.23%，主要归功于料酒/醋等新品放量；分区域看，2022Q3东部/南部/北部区域收入分别同比-7.6%/-6.7%/-4.8pct，而得益于渠道扩张的对冲，中部/西部区域收入分别同比+0.65%/+0.47%。 成本上行导致盈利能力暂时性承压。毛利率：2022Q3单季度公司毛利率为35.29%，同比-2.62pct，下滑主因原材料价格显著增长，2022年以来受自然灾害以及外部局势等因素影响，大豆、白砂糖及pet瓶等主要原材料价格持续上涨；净利率：2022Q3单季度公司净利率为22.97%，同比-0.95pct，下滑主因毛利率承压；费用率方面，2022Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.84/+0.45/-0.63/-0.11pct。 中长期看：供给侧出清加速背景下，产品/渠道双轮驱动助力海天市占率加速提升。受消费意愿下降导致需求疲软以及成本压力的影响，调味品行业景气度边际下行，我们判断不具备竞争优势的中小落后产能将加速淘汰，在此背景之下，海天不断调整产品/渠道策略，产品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持续放量；渠道端从2021年Q3末开始的核心经销商模式改革，公司将核心单品/营销资源聚焦于大经销商，从而借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，我们判断海天有望加速承接被淘汰企业所留下来的需求，因此尽管短期公司业绩受需求暂时性疲软以及成本压力所拖累，但是中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。 投资建议：考虑到需求/成本压力超预期，下调公司2022-2024年EPS预测至1.45/1.75/2.08元，同比+1%/21%/19%，（前值分别为1.56/1.93/2.26元），维持目标价126.84元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情冲击超预期/原材料价格异常上涨/食品安全风险等