舍得酒业22Q3季报点评：转守为攻，业绩超预期

维持“增持”评级，下调目标价至180.9元（前值215.09元）。考虑到22年下半年及之后消费需求形势，下调22-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为4.78元(-0.19元)、6.03元（-0.8元）、7.68元（-1.15元），给与公司23年30倍动态PE，下调目标价至180.9元。 22Q3舍得转守为攻，业绩超预期。公司22Q3收入超预期，主要系期内舍得系列恢复放量，我们估测22Q3舍得系列收入增速在30%-35%，其中舍之道呈现高双位数增幅；分区域看，公司22Q3省外收入同增42.2%，推测省外东北、津冀及山东大区增幅较明显。 产品结构修复叠加费率改善，盈利能力提振。公司22Q3毛利率同比提振1.9pct，推测主要系期内舍得系列恢复放量；公司期内销售率同比减少2.78pct，推测主要系期内考虑市场秩序而保持费用刚性。综合其他因素，公司22Q3净利率同比提升3.65pct。公司22Q3末合同负债环比回落，主要系前期预收款确认，渠道后续回款能力相对充沛。 继续看好舍得成长性。疫情扰动下，短期维度居民收入承压，大众价位需求相对刚性，沱牌系列高增有望延续；中期维度，伴随经济迈入复苏、信用扩张恢复，消费升级逻辑延续，次高端价位依旧是风口，舍得系列当下基数仍具备充沛成长空间。当下沱牌及舍得均处于产品周期上半程，强激励下销售队伍积极性提振，看好舍得短期业绩弹性修复及中期成长性。 风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全。 事件：公司发布2022三季报，其中22Q3分别实现收入、净利润15.91亿元、3.65亿元，分别对应同增30.91%、55.66%。 维持“增持”评级，下调目标价至180.9元（前值215.09元）。考虑到22年下半年及之后消费需求形势，下调22-24年盈利预测，预计22-24年EPS分别为4.78元(-0.19元)、6.03元（-0.8元）、7.68元（-1.15元），给与公司23年30倍动态PE，下调目标价至180.9元。 22Q3舍得转守为攻，业绩超预期。公司22Q3收入超预期，主要系期内舍得系列恢复放量，我们估测22Q3舍得系列收入增速在30%-35%，其中舍之道呈现高双位数增幅；沱牌系列仍在渠道铺设阶段、保持放量，我们估测沱牌22Q3收入增速在40%-50%。分区域看，公司22Q3省内、省外收入分别同增10.6%、42.2%，我们推测省内主要受疫情拖累，省外东北、津冀及山东大区增幅较明显。 产品结构修复叠加费率改善，盈利能力提振。公司22Q3毛利率同比提振1.9pct至78.65%，推测主要系期内舍得系列恢复放量，拉动产品结构同比改善；公司期内销售率同比减少2.78pct至18.63%，推测主要系期内考虑市场秩序而保持费用刚性。综合其他因素，公司22Q3净利率同比提升3.65pct至22.91%。考虑到公司22Q3末合同负债环比回落0.7亿元至3.62亿元，且期内销售收现同比增长1.58%，我们认为三季度主要系前期预收款确认，渠道后续回款能力相对充沛。 继续看好舍得成长性。疫情扰动下，短期维度居民收入承压，大众价位需求相对刚性，沱牌系列高增有望延续；中期维度，伴随经济迈入复苏、信用扩张恢复，消费升级逻辑延续，次高端价位依旧是风口，舍得系列当下基数仍具备充沛成长空间。当下沱牌及舍得均处于产品周期上半程，强激励下销售队伍积极性提振，看好舍得短期业绩弹性修复及中期成长性。 风险因素：信用环境收紧程度超预期、食品安全。