2022年10月27日 Q3业绩高速增长，汽车电子营收水平大增 —环旭电子（601231.SH）公司三季报点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：刘煜 S1050121110011 liuy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-26 当前股价（元） 18.68 总市值（亿元） 412 总股本（百万股） 2204 流通股本（百万股） 2178 52周价格范围（元） 9.79-19.14 日均成交额（百万元） 169.23 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《环旭电子(601231):旺季效应明显，汽车电子业务布局完善》 2022-10-24 环旭电子发布2022年三季度报告：2022年前三季度实现营业收入495.30亿元，同比增长35.63%，实现归母净利润21.71亿元，同比增长93.36%，扣非后归母净利润21.88亿元，同比增长117.88%。 投资要点 ▌营收利润双增长，迎出货旺季 单季度看，公司Q3实现营业收入205.90亿元，同比增长44.54%，环比增长37.38%，实现归母净利润10.86亿元，同比增长90.01%，环比增长68.11%。盈利能力方面，Q3单季度毛利率为10.83%（环比+0.29pct），整体前三季度毛利率达到10.30%（同比+0.46pct），前三季度净利率达到4.38%（同比+1.31pct）。细分产品来看，通讯/消费电子/工业/电脑及存储/汽车电子类产品于22年1-9月分别实现营收183.64/154.65/65.27/52.87/32.98亿元，其中汽车电子类业务营收同比增长80.72%。公司营收及利润快速增长原因主要来自SiP模组的旺季效应及汽车电子业务的高速增长。 ▌深耕车电领域，完善全球化布局 深耕汽车电子业务三十年，域控制/Powertrain业务有望迎来放量。作为公司车电业务最重要的发展方向，未来2-3年内Powertrain业务有望达公司车电业务的50%，在汽车电动化的发展趋势中与Tier1厂商、整车厂以及上游功率芯片厂商广泛合作，从EMS+到JDM提升设计制造服务的技术附加值，目标在2024年车电业务收入突破10亿美金规模。此外，公司已布局电驱逆变器、OBC、PDU、BMS等新能源车Powertrain产品，且在欧洲、北美等地均有汽车电子相关产品生产基地，未来产品类别会更加丰富。当前全球供应链重构的趋势背景下，欧美市场在地化制造需求增加，公司的全球化布局有利于其获得更多工业订单。 ▌聚焦SiP微小化技术，应用前景广阔 作为SiP微小化技术行业领导者，公司在多个细分领域居领先地位。公司智能穿戴SiP模组产品涵盖智能手表SiP模组、TWS模组、光学心率等模块。22年9月，苹果新品发布带动SiP模组旺季持续拉货，智能手机、智能穿戴相关SiP-40-200204060(%)环旭电子沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 模组产品需求随之增加。1）在智能穿戴产品领域，客户产品定位于高端市场，耳机、手表和手机在健康监控方面形成有效闭环，未来将呈现整合趋势。2）WiFi6、WiFi6E的需求高速增长，WiFi7研发完成进入大规模商用阶段后，SiP模组的成本优势将展现出来，智能手机预计将大规模应用WiFi模组，安卓手机将带来大量新增订单需求。3）AR/VR应用需要高速度、低延迟的海量数据传输及更多传感器件，需要微小化及模块化的系统集成技术。公司在微小化与模块化技术领域耕耘多年，今年已有AR/VR相关SiP产品少量出货，有望获取更大市场份额。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为699.06、847.39、1018.95亿元，EPS分别为1.42、1.62、1.99元，当前股价对应PE分别为13、12、9倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 55,300 69,906 84,739 101,895 增长率（%） 15.9% 26.4% 21.2% 20.2% 归母净利润（百万元） 1,858 3,136 3,580 4,392 增长率（%） 6.8% 68.8% 14.2% 22.7% 摊薄每股收益（元） 0.84 1.42 1.62 1.99 ROE（%） 14.2% 22.0% 23.0% 25.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 6,034 5,728 4,682 3,679 应收款 12,668 15,322 18,573 22,333 存货 9,038 10,749 13,001 15,599 其他流动资产 755 1,076 1,284 1,524 流动资产合计 28,495 32,875 37,540 43,135 非流动资产: 金融类资产 97 97 97 97 固定资产 3,442 3,892 4,124 4,125 在建工程 798 319 128 51 无形资产 453 431 408 387 长期股权投资 543 543 543 543 其他非流动资产 2,126 2,126 2,126 2,126 非流动资产合计 7,362 7,310 7,328 7,231 资产总计 35,857 40,185 44,868 50,366 流动负债: 短期借款 2,481 2,481 2,481 2,481 应付账款、票据 12,559 15,648 18,926 22,708 其他流动负债 2,215 2,215 2,215 2,215 流动负债合计 17,566 20,737 24,100 27,978 非流动负债: 长期借款 4,217 4,217 4,217 4,217 其他非流动负债 992 992 992 992 非流动负债合计 5,208 5,208 5,208 5,208 负债合计 22,774 25,946 29,308 33,187 所有者权益 股本 2,210 2,210 2,210 2,210 股东权益 13,082 14,239 15,559 17,179 负债和所有者权益 35,857 40,185 44,868 50,366 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1857 3136 3580 4392 少数股东权益 -1 0 0 0 折旧摊销 847 252 281 295 公允价值变动 45 45 45 45 营运资金变动 -3849 -1515 -2349 -2720 经营活动现金净流量 -1102 1918 1557 2013 投资活动现金净流量 -1487 29 -41 75 筹资活动现金净流量 2283 -1979 -2260 -2772 现金流量净额 -306 -32 -743 -685 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 55,300 69,906 84,739 101,895 营业成本 49,981 61,996 74,986 89,968 营业税金及附加 50 280 339 408 销售费用 311 419 508 611 管理费用 1,169 1,468 2,034 2,445 财务费用 203 227 230 234 研发费用 1,641 2,097 2,712 3,363 费用合计 3,325 4,211 5,484 6,653 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 公允价值变动 45 45 45 45 投资收益 112 112 112 112 营业利润 2,132 3,605 4,117 5,053 加:营业外收入 20 20 20 20 减:营业外支出 13 13 13 13 利润总额 2,139 3,612 4,124 5,060 所得税费用 282 477 544 668 净利润 1,857 3,136 3,580 4,392 少数股东损益 -1 0 0 0 归母净利润 1,858 3,136 3,580 4,392 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 15.9% 26.4% 21.2% 20.2% 归母净利润增长率 6.8% 68.8% 14.2% 22.7% 盈利能力 毛利率 9.6% 11.3% 11.5% 11.7% 四项费用/营收 6.0% 6.0% 6.5% 6.5% 净利率 3.4% 4.5% 4.2% 4.3% ROE 14.2% 22.0% 23.0% 25.6% 偿债能力 资产负债率 63.5% 64.6% 65.3% 65.9% 营运能力 总资产周转率 1.5 1.7 1.9 2.0 应收账款周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 存货周转率 5.5 5.8 5.8 5.8 每股数据(元/股) EPS 0.84 1.42 1.62 1.99 P/E 22.2 13.2 11.5 9.4 P/S 0.7 0.6 0.5 0.4 P/B 3.2 2.9 2.7 2.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，