扩表维持高增速，营收盈利双提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月26日 公司研究 扩表维持高增速，营收盈利双提升 ——杭州银行（600926.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 当前价：12.58元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001 dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 59.30 总市值(亿元)： 746.03 一年最低/最高(元)： 12.33/15.39 近3月换手率： 40.7% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.5 1.1 10.7 绝对 -9.2 -12.3 -15.6 资料来源：Wind 事件： 10月26日，杭州银行发布2022三季度报告，实现营业收入260.62亿，同比增长16.5%，实现归母净利润92.75亿，同比增长31.8%。年化加权平均净资产收益率为15.61%，同比提升2.29pct。 点评： 营收盈利增速双提升，盈利增速稳于30%上方。公司前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为16.5%、15.6%、31.8%，比上季分别变动0.2、-1.2、0.1pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为7.5%、38%，比上季分别变动3.9、-10pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速35.7、35.8pct；从边际变化看，规模贡献较上季基本持平、非息贡献小幅走弱，净息差负向拖累有所收窄。整体来看，公司营收、盈利在前期较高基数情况下仍然实现了比上半年更快的增长。 扩表速度维持高位，对公信用扩张仍占主导。22Q3末，公司总资产、贷款同比增速分别为17.5%、20.3%，较2Q末分别下降1.6、2.3pct；贷款占生息资产比重较2Q末提升0.5pct至43.6%。公司3Q信贷增速有所放缓，但考虑到公司今年整体信贷投放相对前置，3Q信贷增速回落也属正常，且信贷增速依然维持在20%以上的高位，信贷投放整体仍维持较高景气度，是3Q扩表的主要力量。信贷结构上，3Q单季新增贷款160亿，对公（含贴现）、零售大致按6：4分布。新增零售信贷结构中，经营贷、消费贷为主要投向，合计占新增零售贷款的75.3%，按揭占24.7%。 市场类负债吸收力度加大，零售存款增势较好。截至3Q末，公司总负债、存款、市场类负债同比增速分别为18%、11.5%、29.1%，比上季分别变动-1.7、-10、12.2pct。3Q单季新增市场类负债613亿，同比多增572亿；存款则减少337亿，同比少增704亿。在银行业面临“存款定期化”、3Q资金利率中枢进一步下移背景下，预计公司加强结构性存款等高息存款的内部管理，并适度加大对市场类负债吸收力度。进一步考察存款结构，零售存款、对公存款同比增速分别为19.8%、10.3%，其中零售存款增速高于总存款增速8.2pct，零售存款增势较好，零售存款占比较2Q末提升1.1pct至18%。 存款挂牌利率下调有助于缓释息差收窄压力。结合公司公告来看，公司NIM表现与行业趋势相同，受信贷供需矛盾加大、LPR报价进一步下调影响，净息差仍有收窄压力。展望4Q，存款挂牌利率下调将对NIM走势形成较强支撑。9月30日，公司官网发布公告称下调人民币存款挂牌利率。从利率调整幅度来看，储蓄、单位活期存款利率均下调5bp，储蓄定期存款下调幅度在10 – 20bp之间，单位定期存款下调幅度在1 – 15bp之间，储蓄存款利率整体下调幅度相对更大。对于活期存款，考虑到杭州银行活期存款占比较高（2Q末占比为52%，居上市城商行首位），公司相对更受益于活期存款挂牌利率调整所释放红利；对于定期存款，随着陆续到期重定价，也将对4Q净息差水平形成有力支撑。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 受益于低利率环境，非息收入增速较快。公司前三季度非息收入同比增长38%至91.09亿，增速较上半年下降10pct。从非息收入结构来看，前三季度净手续费及佣金收入同比增长46.9%至39.88亿，增速较上半年提升9.7pct，预计主要受到理财业务等手续费增长拉动。公司近年来持续推动零售业务转型，3Q末零售客户AUM较上年末增长12.9%至4787.39亿；净其他非息收入同比增长31.7%至51.2亿，主要受到投资收益（YoY+84.4%）驱动。 不良实现“双降”，风险抵补能力进一步提升。截至3Q末，杭州银行不良贷款余额为52.2亿，较2Q末减少0.33亿，不良贷款率较2Q末下降2bp至0.77%，不良指标实现“双降”；关注率为0.46%，较2Q末持平。公司整体资产质量延续前期优异表现，不良贷款率处于行业较低水平。在资产质量持续向好的情况下，公司仍维持审慎的拨备计提政策，3Q减值损失/平均总资产为0.81%，较2Q提升3bp。截至3Q末，拨备覆盖率较2Q末提升2.1pct至583.7%，风险抵补能力进一步提升。 各级资本充足率有所提升。22Q3末，公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资 本 充 足 率 分 别 为8.27%/10.02%/13.22%，较2Q末分别提升0.12/0.08/0.24pct；风险加权资产同比增速为16.6%，较2Q末下降0.6pct。盈利维持高增叠加风险加权资产扩张速度放缓，公司各级资本充足率有所提升。 盈利预测、估值与评级。公司立足杭州、深耕浙江，网点主要分布于长三角、珠三角等发达经济圈，近年来随着零售转型持续推动，营收及盈利增速表现亮眼。2021年，新五年战略规划顺利开局，2022年前三季度营收盈利增速在前期高基数上依然录得亮眼表现。前期由于风险加权资产扩张速度较快，公司资本消耗加剧，3Q末核心一级资本充足率为8.27%，距7.5%的监管要求，安全边际不足1个百分点。为保证资本补充能力，预计公司后续有较强的业绩释放诉求，增强内源性资本补充能力的同时推动可转债转股。维持公司2022-24年EPS预测为1.92/2.34/2.82元，当前股价对应PB估值分别为0.92/0.81/0.70倍，对应PE估值分别为6.54/5.39/4.46，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：杭州银行盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 24,806 29,361 33,980 39,227 44,974 营业收入增长率 15.9% 18.4% 15.7% 15.4% 14.7% 净利润（百万元） 7,136 9,261 11,408 13,848 16,717 净利润增长率 8.1% 29.8% 23.2% 21.4% 20.7% EPS（元） 1.20 1.56 1.92 2.34 2.82 ROE 12.3% 13.5% 14.8% 16.0% 16.9% P/E 10.45 8.06 6.54 5.39 4.46 P/B 1.17 1.02 0.92 0.81 0.70 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-26 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 图1：杭州银行营收及盈利累计增速 图2：杭州银行盈利同比增速拆分 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所，单位：pct 图3：杭州银行资产负债结构 3Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q22资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产42.5%41.5%42.3%42.0%42.4%42.3%43.3%43.1%43.6%较上季变动（pct）0.22(1.04)0.82(0.30)0.44(0.17)1.03(0.18)0.45公司贷款（含贴现）/贷款62.4%61.1%62.6%62.9%63.0%61.9%63.5%63.3%63.2%较上季变动（pct）(1.09)(1.31)1.450.300.09(1.05)1.61(0.20)(0.14)公司贷款/贷款N/A57.5%N/A59.0%N/A55.9%N/A59.2%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A零售贷款/贷款37.6%38.9%37.4%37.1%37.0%38.1%36.5%36.7%36.8%较上季变动（pct）1.091.31(1.45)(0.30)(0.09)1.05(1.61)0.200.14票据/贷款N/A3.7%N/A3.9%N/A6.1%N/A4.1%N/A较上季变动（pct）N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息资产44.7%44.9%44.6%45.8%45.0%47.0%45.1%46.0%46.3%较上季变动（pct）(0.86)0.16(0.32)1.21(0.79)1.96(1.81)0.850.26金融同业资产/生息资产12.7%13.6%13.1%12.2%12.6%10.8%11.6%10.9%10.2%较上季变动（pct）0.650.88(0.51)(0.90)0.35(1.80)0.78(0.67)(0.71)负债结构（占比）客户存款/付息负债66.9%65.9%65.7%63.2%64.2%63.6%65.0%64.5%61.0%较上季变动（pct）(2.87)(1.02)(0.14)(2.50)0.95(0.60)1.47(0.51)(3.48)活期存款/存款50.5%56.2%54.2%54.3%53.4%53.5%52.7%52.0%49.7%较上季变动（pct）3.785.69(1.98)0.11(0.95)0.14(0.85)(0.68)(2.29)定期存款/存款46.5%40.9%42.5%42.0%43.3%43.5%44.7%45.4%47.3%较上季变动（pct）(3.77)(5.64)1.58(0.46)1.240.231.180.761.89个人存款/存款17.7%17.2%18.2%17.9%16.8%16.7%17.0%16.9%18.0%较上季变动（pct）0.11(0.52)0.99(0.29)(1.07)(0.10)0.29(0.05)1.11公司存款/存款79.4%79.9%78.5%78.5%79.8%80.3%80.4%80.5%79.0%较上季变动（pct）(0.11)0.58(1.39)(0.06)1.360.470.040.14(1.51)应付债券/付息负债12.3%12.8%12.7%15.4%17.8%21.0%22.1%21.4%22.2%较上季变动（pct）0.040.48(0.04)2.632.473.121.12(0.69)0.77金融同业负债/付息负债20.8%21.4%21.5%21.4%18.0%15.5%12.9%14.1%16.8%较上季变动（pct）2.830.530.18(0.13)(3.42)(2.52)(2.58)1.202.71 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 杭州银行（600926.SH） 图4：杭州银行净息差走势（测算值） 图5：杭州银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 图6：杭州银行资产质量主要指标 3Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q