证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 化学原料药 2022年10月26日 新和成（002001）2022年第三季度报告点评 强推 （维持） 阶段性业绩承压，欧洲能源危机或催化维生素价格反弹 目标价：26.40元 当前价：17.77元 事项：  10月25日，新和成发布2022年三季度报告，2022年Q1-Q3实现营收119.10亿，同比+12.21%，实现归母净利润30.11亿，同比-11.23%，实现扣非归母净利润29.28亿，同比-9.29%；其中Q3实现营收36.95亿，同比+12.86%，环比-5.43%，实现归母净利润7.97亿，同比-17.39%，环比-21.12%，实现扣非归母净利润8.33亿元，同比-9.60%，环比-12.38%。 评论：  短期业绩承压，看好行业景气复苏。2022年，在前期库存高企和养殖端需求不振的共同作用下，维生素景气度持续下行，公司短期业绩承压。根据博亚和讯数据，Q3维生素A均价为117.04元/千克，同比-58.64%，环比-38.23%，维生素E均价为82.50元/千克，同比+4.65%，环比-6.23%。需求端，国内肉蛋价格持续上涨，养殖利润相继扭亏为盈，有望刺激养殖户加速补栏，同时加大对以维生素为代表的饲料添加剂的使用量。此外，Q4是维生素消费的传统旺季，需求会出现季节性的提升。因此，在养殖利润周期和传统消费旺季的双重刺激下，维生素景气有望修复，价格有望反转。  欧洲能源危机持续，或催化维生素价格反弹。22Q3，“北溪1号”和“北溪2号”天然气管道遭受破坏，俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍，欧洲能源危机持续发酵。对欧洲来说，天然气不仅是能源，还是大多数化工品的原料，天然气价格的高企将迫使欧洲化工企业面临能源和原料成本的双重压力。在预期的成本压力下，欧洲维生素将面临提价和减产的风险，二者均有望刺激全球维生素价格反弹，届时国内维生素企业的盈利能力将得以修复。  平台化发展，持续推进新产品落地，长期成长动力强劲。作为国内精细化工龙头，新和成以“化工+”和“生物+”为核心技术平台，以市场需求为导向，凭借自身强大的研发能力和项目孵化能力不断推动营养品、香精香料、新材料和原料药等板块的项目落地。营养品板块，维生素B6、维生素B12已正常销售，蛋氨酸二期15万吨装置按照进度有序推进，预计2023年6月建设完成，30000吨/年牛磺酸项目按进度建设，预计2023年放量。香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目已进入试车阶段，年内有望投产。新材料板块，年产7000吨PPS已投料试车，己二腈项目处于中试阶段，项目报批有序推进。原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售。公司持续推进新产品落地，业绩中枢有望持续提升。  投资建议：新和成持续推新，平台化发展，长期成长动力强劲，此外，公司维生素产能全国领先，享受维生素价格反转带来的利润弹性。考虑维生素的行业景气度，我们预计公司2022-2024年可实现归母净利润40.92/54.53/62.59亿元，对应EPS为1.32/1.76/2.02元，对应当前PE分别为13x/10x/9x。参考可比公司估值，我们给予公司2023年15倍目标PE，对应股价26.40元，维持“强推”评级。  风险提示：新项目进度不及预期；维生素需求不及预期；原料价格波动 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 14,798 16,068 20,884 24,208 同比增速(%) 43.5% 8.6% 30.0% 15.9% 归母净利润(百万) 4,324 4,092 5,453 6,259 同比增速(%) 21.3% -5.4% 33.3% 14.8% 每股盈利(元) 1.68 1.32 1.76 2.02 市盈率(倍) 11 13 10 9 市净率(倍) 2.1 2.1 1.7 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月25日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 公司基本数据 总股本(万股) 309,090.74 已上市流通股(万股) 305,453.32 总市值(亿元) 549.25 流通市值(亿元) 542.79 资产负债率(%) 39.71 每股净资产(元) 7.44 12个月内最高/最低价 36.07/17.77 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新和成（002001）2021年业绩预告点评：营养品业驱动增长，新材料拓土开疆》 2022-01-28 《新和成（002001）2021年三季报点评：项目驱动增长，景气度有望回暖》 2021-11-01 《新和成（002001）深度研究报告：向内强化营养品地位，向外积极打造新增长极》 2020-10-16 -27%-7%13%34%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-26~2022-10-25新和成沪深300华创证券研究所 新和成（002001）2022年第三季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 5,953 7,914 13,266 20,356 营业收入 14,798 16,068 20,884 24,208 应收票据 349 560 673 744 营业成本 8,212 9,887 12,716 14,802 应收账款 2,755 3,113 4,031 4,600 税金及附加 132 161 188 218 预付账款 79 138 195 235 销售费用 107 116 151 175 存货 3,194 4,722 6,458 7,525 管理费用 424 450 585 678 合同资产 0 0 0 0 研发费用 783 836 1,086 1,259 其他流动资产 2,584 6,538 7,076 6,698 财务费用 270 171 177 208 流动资产合计 14,914 22,985 31,699 40,158 信用减值损失 -50 -19 -19 -19 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -54 -18 -18 -18 长期股权投资 351 351 351 351 公允价值变动收益 38 38 38 38 固定资产 14,319 13,815 13,253 12,579 投资收益 128 158 158 158 在建工程 2,985 3,085 3,210 3,310 其他收益 152 207 207 207 无形资产 1,522 1,370 1,233 1,109 营业利润 5,083 4,812 6,347 7,234 其他非流动资产 601 597 595 593 营业外收入 13 13 62 61 非流动资产合计 19,778 19,218 18,642 17,942 营业外支出 65 65 65 14 资产合计 34,692 42,203 50,341 58,100 利润总额 5,031 4,760 6,344 7,281 短期借款 1,403 1,461 1,519 1,577 所得税 691 653 871 999 应付票据 694 1,112 1,520 1,561 净利润 4,340 4,107 5,473 6,282 应付账款 1,436 2,845 3,760 3,952 少数股东损益 16 15 20 23 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,324 4,092 5,453 6,259 合同负债 61 66 86 100 NOPLAT 4,573 4,254 5,625 6,462 其他应付款 57 57 57 57 EPS(摊薄)（元） 1.68 1.32 1.76 2.02 一年内到期的非流动负债 2,029 2,029 2,029 2,029 其他流动负债 797 798 1,050 1,210 主要财务比率 流动负债合计 6,477 8,368 10,021 10,486 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 5,149 6,161 7,173 8,185 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 43.5% 8.6% 30.0% 15.9% 其他非流动负债 1,202 1,202 1,202 1,202 EBIT增长率 20.1% -7.0% 32.2% 14.9% 非流动负债合计 6,351 7,363 8,375 9,387 归母净利润增长率 21.3% -5.4% 33.3% 14.8% 负债合计 12,828 15,731 18,396 19,873 获利能力 归属母公司所有者权益 21,800 26,393 31,845 38,104 毛利率 44.5% 38.5% 39.1% 38.9% 少数股东权益 64 79 100 123 净利率 29.3% 25.6% 26.2% 25.9% 所有者权益合计 21,864 26,472 31,945 38,227 ROE 19.8% 15.5% 17.1% 16.4% 负债和股东权益 34,692 42,203 50,341 58,100 ROIC 17.7% 13.9% 15.3% 14.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 37.0% 37.3% 36.5% 34.2% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 44.8% 41.0% 37.3% 34.0% 经营活动现金流 5,838 1,168 4,740 6,415 流动比率 2.3 2.7 3.2 3.8 现金收益 5,837 5,639 6,952 7,731 速动比率 1.8 2.2 2.5 3.1 存货影响 -77 -1,528 -1,736 -1,066 营运能力 经营性应收影响 -750 -609 -1,070 -661 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 96 1,827 1,323 233 应收账款周转天数 57 66 62 64 其他影响 732 -4,160 -729 179 应付账款周转天数 64 78 94 94 投资活动现金流 -3,392 -800 -725 -540 存货周转天数 138 144 158 170 资本支出 -3,406 -805 -729 -544 每股指标(元) 股权投资 -8 0 0 0 每股收益 1.68 1.32 1.76 2.02 其他长期资产变化 22 5 4 4 每股经营现金流 1.89 0.38 1.53 2.08 融资活动现金流 -1,345 1,593 1,337 1,215 每股净资产 7.05 8.54 10.30 12.33 借款增加 805 1,070 1,070 1,070 估值比率 股利及利息支付 -1,841 -185 -210 -234 P/E 11 13 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -309 708 477 379 EV/EBITDA 24 25 20 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 新和成（002001）2022年第三季度报告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证