疫后主业加速复苏，一核两翼战略可期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 疫后主业加速复苏，一核两翼战略可期 ■事件：公司发布2022年三季度报告，公司前三季度实现营业收入3.41亿元，同比减少4.40%；归属于母公司的净利润0.94亿元，同比减少13.75%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比减少6.04%。 ■加速线下销课进度，Q3收入实现高增。公司2022年前三季度实现营业收入3.41亿元，同比减少4.40%，降幅较前二季度增速（yoy-16.75%）有所收窄，其中Q1/Q2/Q3分别实现营业收入0.98/1.03/1.39亿元，同比分别变动+30.76%/-38.11%/+21.73%。二季度受上海疫情封控影响，公司线下销课一定程度上受阻，6月疫情逐步好转以来，公司排课情况已基本恢复至去年同期水平，7-8月销课量和订单量较上年实现较大增长，单三季度营收在去年高基数增长（yoy+26.69%）的基础上同比实现21.73%的增幅。公司在手订单量充足，截至2022年9月底，公司合同负债7.44亿元，同比增长4.36%，期末合同负债是2021年营业收入的1.34倍。预计随着全国防疫政策的逐步优化，公司持续加快线下销课进度，展望全年公司重拾增长概率较大。 ■盈利能力短期承压，费用管控能力提升。2022年前三季度公司实现归母净利润0.94亿元，同比减少13.75%，较前二季度增速（yoy-35.68%）有所收窄，其中Q1/Q2/Q3归 母 净 利 润 分 别 同 比 变 动+84.17%/-42.85%/+38.06%。公司综合毛利率和净利率分别为77.08%和27.94%，同比分别下滑2.32和3.17个pct，主要系公司疫情期间采取在总部校址外开课，增加了运营成本，导致毛利率和净利润下降。目前公司上海总部校址线下排课情况恢复正常，预计盈利能力有望企稳回升。期内公司费用管控能力提升，期间费用率有所下降，2022年1-9月公司期间费用率为47.64%，同比降低2.05个pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为30.71%、18.26%、-7.46%和6.13%，分别同比变动-0.28、+2.28、-4.10和+0.06个pct。 ■资产流动性强，现金流维持流入。截至2022年9月末，公司货币资金和交易性金融资产余额分别达12.93和3.28亿元，分别占资产总额的比例达68.03%和17.23%，合计占总资产的85.26%，占比较上年同期提升1.13个pct，公司资产流动性强。公司无银行借款，负债主要为合同负债，占总负债的比例高达87.11%。截至2022年9月末，公司资产负债率为44.89%，较上年同期小幅增加0.21个pct，剔除合同负债后的资产负债率仅5.78%，同比降低0.13个pct。报告期内，公司经营活动产生的现金流净流入3520.89万元，较上年同期减少77.77%，主要系受疫情影响，课程及咨询服务销售收款较上期有所下降。 Table_Tit le 2022年10月26日 行动教育（605098.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 36.77元 股价（2022-10-25） 25.95元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 3,064.14 流通市值（百万元） 1,140.66 总股本（百万股） 118.08 流通股本（百万股） 43.96 12个月价格区间 22.38/59.30元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.19 11.57 -7.54 绝对收益 -3.82 3.14 -25.09 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 021-35082325 Tabl e_Repor t 相关报告 行动教育：疫情冲击告一段落，实效管理前景可期/苏多永 2022-08-26 行动教育：股权激励彰显信心，一核两翼助力成长/苏多永 2022-07-21 行动教育：疫情影响不改增长趋势，OMO数字商学院稳步推进/苏多永 2022-04-27 行动教育：“一核两翼”战略推出，OMO打造第二成长曲线/苏多永 2022-04-14 行动教育：“一核两翼”助力高增长，“实效商学院”扬帆起航/苏多永 2022-03-17 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%202 1-10202 2-02202 2-06行动教育 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml ■投资建议：维持“买入-A”评级。由于上海疫情对公司市场开拓、销课收入确认造成延迟，下半年来公司加速销课确认收入，全年业绩有望重拾增长。预计2022-2024年公司营业收入同比增长-3.85%、32.00%和25.28%；归母净利润同比增长1.66%、29.44%和23.01%；EPS分别为1.47元、1.90元和2.34元，动态PE分别为17.6倍、13.6倍和11.1倍，动态PB分别为2.6倍、2.4倍和2.2倍。公司致力成长为世界级实效商学院，制定了“一核两翼”发展战略，在聚焦企业管理培训主业的同时，深耕管理咨询和股权投资两大溢出业务。公司已推出了股权激励，激励董监高及核心员工，有助于实现公司利益与员工利益捆绑，助力公司长期向好发展。看好公司未来发展前景，维持公司“买入-A”评级。 ■风险提示：疫情反复造成销课缓慢、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 378.7 555.2 533.8 704.6 882.8 净利润 106.7 170.8 173.6 224.8 276.5 每股收益(元) 0.90 1.45 1.47 1.90 2.34 每股净资产(元) 3.78 9.13 9.94 10.92 11.75 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 28.7 17.9 17.6 13.6 11.1 市净率(倍) 6.9 2.8 2.6 2.4 2.2 净利润率 28.2% 30.8% 32.5% 31.9% 31.3% 净资产收益率 23.9% 15.8% 14.8% 17.4% 19.9% 股息收益率 0.0% 6.1% 2.1% 3.5% 5.8% ROIC -25.3% -30.8% -24.5% -27.5% -23.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/行动教育 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 378.7 555.2 533.8 704.6 882.8 成长性 减:营业成本 80.3 116.3 96.6 124.1 152.1 营业收入增长率 -13.7% 46.6% -3.9% 32.0% 25.3% 营业税费 3.0 3.8 4.8 6.3 7.9 营业利润增长率 -9.7% 55.5% 1.7% 29.8% 22.5% 销售费用 115.1 161.0 149.5 200.8 250.7 净利润增长率 -9.5% 60.1% 1.7% 29.4% 23.0% 管理费用 55.8 88.4 69.4 93.0 117.4 EBIT DA增长率 -9.2% 60.4% 13.3% 28.4% 21.7% 研发费用 17.7 32.6 16.0 23.3 28.3 EBIT增长率 -10.2% 65.9% 14.0% 29.8% 22.5% 财务费用 -14.7 -17.8 - - - NOPLAT增长率 -11.8% 63.4% 11.7% 29.9% 22.7% 资产减值损失 0.1 -0.4 -0.1 -0.1 0.5 投资资本增长率 34.0% 40.2% 16.0% 43.1% -11.6% 加:公允价值变动收益 - 18.4 2.9 5.0 -4.3 净资产增长率 18.0% 140.3% 8.9% 10.1% 7.9% 投资和汇兑收益 1.2 7.1 3.5 2.5 3.0 营业利润 129.0 200.6 204.0 264.8 324.5 利润率 加:营业外净收支 0.4 1.6 0.7 0.7 1.7 毛利率 78.8% 79.0% 81.9% 82.4% 82.8% 利润总额 129.4 202.1 204.7 265.5 326.2 营业利润率 34.1% 36.1% 38.2% 37.6% 36.8% 减:所得税 20.9 29.2 29.5 38.0 46.3 净利润率 28.2% 30.8% 32.5% 31.9% 31.3% 净利润 106.7 170.8 173.6 224.8 276.5 EBIT DA/营业收入 31.1% 34.0% 40.1% 39.0% 37.9% EBIT /营业收入 28.5% 32.2% 38.2% 37.6% 36.8% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 182 119 117 84 63 货币资金 905.4 1,080.7 1,311.4 1,780.7 1,772.7 流动营业资本周转天数 -602 -505 -613 -574 -497 交易性金融资产 - 637.1 640.0 645.0 640.7 流动资产周转天数 791 867 1,256 1,135 1,001 应收帐款 2.0 2.0 5.4 4.3 5.9 应收帐款周转天数 2 1 3 3 2 应收票据 - 1.7 0.4 0.7 1.1 存货周转天数 2 2 1 1 2 预付帐款 17.2 14.2 20.7 19.6 22.7 总资产周转天数 1,022 1,032 1,422 1,249 1,084 存货 2.4 2.7 1.6 4.0 3.5 投资资本周转天数 -422 -395 -519 -513 -454 其他流动资产 6.8 1.8 3.8 4.1 1.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 23.9% 15.8% 14.8% 17.4% 19.9% 长期股权投资 0.9 1.4 1.4 1.4 1.4 ROA 9.2% 8.6% 7.9% 8.5% 10.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC -25.3% -30.8% -24.5% -27.5% -23.6% 固定资产 186.5 179.1 169.3 159.5 149.8 费用率 在建工程 - 0.5 0.5 0.5 0.5 销售费用率 30.4% 29.0% 28.0% 28.5% 28.4% 无形资产 0.9 0.6 0.4 0.1 - 管理费用率 14.7% 15.9% 13.0% 13.2% 13.3% 其他非流动资产 52.8 85.7 56.0 58.0 36.0 研发费用率 4.7% 5.9% 3.0% 3.3% 3.2% 资产总额 1,175.0 2,007.5 2,210.9 2,678.0 2,636.2 财务费用率 -3.9% -3.2% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收