请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 九洲药业(603456) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 周平 医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮 箱：zhouping@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] CDMO业务发力，驱动业绩高增长 [Table_ReportDate] 2022年10月26日 [Table_Summary] 事件：九洲药业发布2022年三季度报告。公司前三季度实现收入43.73亿元（同比+45.55%），归母净利润7.43亿元（同比+57.09%），扣非归母净利润7.63亿元（同比+74.53%）。第三季度实现收入14.18亿元（同比+24.83%），归母净利润2.75亿元（同比+38.77%），扣非归母净利润2.94亿元（同比+54.11%）。 点评： ➢ CDMO业务发力，驱动业绩高增长。公司持续推进“做深”大客户和“做广”新兴客户的战略，CDMO业务稳健上升，驱动业绩稳健、高速增长。截止至2022H1，公司拥有740项CDMO项目（包括23个已上市项目、55个III期临床项目、662个I期/II期临床），涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域。 ➢ 持续加大产能建设，全面升级原料药及制剂CDMO能力，打造发展基石。公司持续通过“内部新建，外部并购”的方式加快CDMO 产能建设：1）拟募资12亿元建设瑞博台州基地，投产稳定后，预计实现年收入13.8亿元、净利润2.8亿元；2）拟募资5.6亿元建设瑞博苏州基地，投产稳定后，预计实现年收入7亿元、净利润1.3亿元；3）各厂区持续升级改造，更新生产设备和特殊反应容器；4）拟使用1.85亿元募集资金收购山德士（中国）的中山制剂工厂100%股权，扩充制剂CDMO产能，与原有的康川济医药及四维医药联合形成制剂研发及生产平台，加强原料药和制剂CDMO联动发展。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为57.20/76.69/97.22亿元，同比增长40.8%/34.1%/26.8%；归母净利润分别为9.31/12.85/16.97亿元，同比增长46.8%/38.0%/32.1%；对应2022-2024年PE分别为33/24/18倍。 ➢ 风险因素：竞争加剧、外包需求下降、行业政策、技术人员流失等风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 2,647 4,063 5,720 7,669 9,722 增长率YoY % 31.3% 53.5% 40.8% 34.1% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 381 634 931 1,285 1,697 增长率YoY% 60.0% 66.6% 46.8% 38.0% 32.1% 毛利率% 37.5% 33.3% 33.9% 34.2% 34.8% 净资产收益率ROE% 12.3% 13.8% 17.7% 20.7% 22.8% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.76 1.12 1.54 2.03 市盈率P/E(倍) 78.47 74.04 32.71 23.70 17.94 市净率P/B(倍) 9.69 10.25 5.78 4.91 4.10 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月25日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,295 3,772 4,410 5,684 7,305 营业总收入 2,647 4,063 5,720 7,669 9,722 货币资金 325 1,121 1,665 2,249 3,247 营业成本 1,654 2,709 3,780 5,044 6,336 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 29 27 50 64 79 应收账款 650 767 658 840 1,012 销售费用 41 49 69 92 117 预付账款 36 30 43 58 73 管理费用 313 337 503 660 826 存货 1,170 1,682 1,864 2,349 2,778 研发费用 114 173 244 330 418 其他 114 172 179 187 195 财务费用 92 37 14 8 8 非流动资产 2,706 3,269 3,605 3,845 3,971 减值损失合计 -22 -51 -20 -20 -20 长期股权投资 13 59 69 79 89 投资净收益 5 61 11 0 0 固定资产（合计） 2,021 2,170 2,311 2,402 2,438 其他 70 13 37 51 68 无形资产 236 412 437 460 480 营业利润 456 754 1,089 1,503 1,985 其他 437 628 788 903 963 营业外收支 -6 -9 0 0 0 资产总计 5,002 7,040 8,015 9,528 11,275 利润总额 450 745 1,089 1,503 1,985 流动负债 1,633 2,085 2,326 2,898 3,417 所得税 70 111 158 218 288 短期借款 788 499 200 200 200 净利润 380 634 931 1,285 1,697 应付票据 119 348 518 622 694 少数股东损益 -1 0 0 1 1 应付账款 411 640 828 1,036 1,215 归属母公司净利润 381 634 931 1,285 1,697 其他 315 598 780 1,040 1,307 EBITDA 748 1,060 1,349 1,767 2,245 非流动负债 283 379 419 424 429 EPS (当年)(元) 0.46 0.76 1.12 1.54 2.03 长期借款 140 201 241 246 251 其他 142 177 177 177 177 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,916 2,463 2,745 3,322 3,846 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3 0 0 1 2 经营活动现金流 400 678 1,688 1,498 1,936 归属母公司股东权益 3,083 4,577 5,270 6,205 7,428 净利润 380 634 931 1,285 1,697 负债和股东权益 5,002 7,040 8,015 9,528 11,275 折旧摊销 253 292 275 287 300 财务费用 94 43 14 8 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 10 -27 -5 -61 -11 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -345 -331 451 -112 -99 营业总收入 2,647 4,063 5,720 7,669 9,722 其它 23 100 29 30 30 同比（%） 31.3% 53.5% 40.8% 34.1% 26.8% 投资活动现金流 -211 -765 -573 -490 -385 归属母公司净利润 381 634 931 1,285 1,697 资本支出 -273 -572 -568 -475 -370 同比（%） 60.0% 66.6% 46.8% 38.0% 32.1% 长期投资 -11 -70 -15 -15 -15 毛利率（%） 37.5% 33.3% 33.9% 34.2% 34.8% 其他 73 -124 11 -1 0 ROE% 12.3% 13.8% 17.7% 20.7% 22.8% 筹资活动现金流 -116 582 -572 -423 -553 EPS (摊薄)(元) 0.46 0.76 1.12 1.54 2.03 吸收投资 31 1,020 2 0 0 P/E 78.47 74.04 32.71 23.70 17.94 借款 65 -239 -259 5 5 P/B 9.69 10.25 5.78 4.91 4.10 支付利息或股息 -203 -191 -314 -428 -558 EV/EBITDA 39.36 43.79 21.66 16.21 12.31 现金流净增加额 22 472 544 584 998 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Introduction] 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区