中小盘信息更新：人民币贬值持续受益，2022Q3业绩创新高

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 佩蒂股份（300673.SZ） 2022年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/25 当前股价(元) 17.97 一年最高最低(元) 25.13/13.86 总市值(亿元) 45.54 流通市值(亿元) 29.36 总股本(亿股) 2.53 流通股本(亿股) 1.63 近3个月换手率(%) 232.2 《国内海外双轮驱动，Q2业绩增长进入快车道—中小盘信息更新》-2022.9.1 《发布员工持股及股权激励计划，业绩增长确定性加码—中小盘信息更新》-2022.7.12 《2022Q1业绩回暖，产能释放后全年业绩改善可期—中小盘信息更新》-2022.4.20 人民币贬值持续受益，2022Q3业绩创新高 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 周佳（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 zhoujia@kysec.cn 证书编号：S0790121080046  产能释放叠加自主品牌开拓顺利，2022Q3单季收入净利创新高 公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入13.55亿元，同比+48%；归母净利润1.58亿元，同比+101%；扣非净利润1.63亿元，同比+117%。其中2022Q3实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为5.09/0.67/0.70亿元，同比+149%/+391%/+439%。随着公司多地产能释放提升出货能力，叠加自主品牌业务开拓顺利，公司收入2022Q3创下单季度新高。同时受益于人民币贬值，汇兑收益驱动公司2022Q3净利润同样创新高。我们上调公司2022归母净利润预计至1.95(+0.37)亿元，维持2023-2024年归母净利润预计2.11/2.83亿元，对应EPS分别为0.77(+0.15)/0.83/1.12元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为27.1/25.0/18.7倍，维持“买入”评级。  原材料成本上涨叠加产品结构调整导致毛利率下行，汇兑收益推升净利率 伴随着柬埔寨主粮和新西兰营养肉质零食产能的释放，公司主粮和营养肉质零食收入占比明显提升。同时国内自主品牌渠道开拓顺利，自主品牌产品快速增长。叠加畜皮、鸡肉等原材料价格上涨，公司Q3毛利率较Q2下滑了6pct至21.95%。不过受益于人民币贬值，为公司带来了较大的汇兑收益，推动公司Q3净利率较Q2提升1.27pct至13.60%。展望后续，人民币贬值背景下公司订单充裕，伴随着海外产能的逐步释放，公司将继续保持稳健快速增长。  营销战略调整成效显著，自主品牌业务开拓顺利 2021年7月起公司营销策略调整为全域打法+创造爆品，通过行业达人、头部直播带货等方式，以畅销单品引爆品牌，从而实现品牌势能的提升。公司自主品牌业务开拓顺利，缩减次要代理业务、集中资源建设核心品牌，已形成包括爵宴、齿能、好适嘉在内的多品牌矩阵。随着下半年新西兰高端主粮产品Smartbalance的上市，双十一、双十二大节促销，以及国内新型主粮产线陆续投产，未来内销业务有望保持高增。  风险提示：产能扩张低于预期、自主品牌建设不及预期、汇率大幅波动。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,340 1,271 1,732 2,176 2,713 YOY(%) 32.9 -5.1 36.3 25.6 24.7 归母净利润(百万元) 115 60 195 211 283 YOY(%) 129.6 -47.7 225.1 8.3 34.0 毛利率(%) 25.5 22.9 23.1 25.9 26.3 净利率(%) 8.7 4.9 11.5 9.9 10.7 ROE(%) 7.2 3.5 10.0 9.8 11.6 EPS(摊薄/元) 0.45 0.24 0.77 0.83 1.12 P/E(倍) 46.0 88.0 27.1 25.0 18.7 P/B(倍) 3.3 3.2 2.9 2.6 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1128 1783 1972 1976 2515 营业收入 1340 1271 1732 2176 2713 现金 472 1030 881 765 916 营业成本 998 979 1332 1613 2001 应收票据及应收账款 225 201 386 352 561 营业税金及附加 5 4 6 7 9 其他应收款 11 9 18 16 26 营业费用 57 55 69 82 87 预付账款 61 67 108 112 162 管理费用 88 109 113 137 163 存货 276 450 519 688 797 研发费用 26 23 26 33 41 其他流动资产 83 26 61 43 52 财务费用 31 28 -47 54 76 非流动资产 924 1072 1313 1531 1781 资产减值损失 -2 -1 0 0 0 长期投资 13 12 11 11 10 其他收益 9 2 2 2 2 固定资产 363 469 673 867 1082 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 51 50 46 43 40 投资净收益 -0 3 0 0 0 其他非流动资产 497 542 583 611 649 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 2052 2855 3286 3507 4296 营业利润 136 79 236 254 340 流动负债 381 429 1439 1903 1608 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 164 221 741 1017 664 营业外支出 3 1 2 0 0 应付票据及应付账款 140 170 282 338 382 利润总额 134 78 234 254 340 其他流动负债 76 38 416 549 562 所得税 18 16 35 38 51 非流动负债 43 632 667 608 539 净利润 117 62 199 216 289 长期借款 0 590 625 566 497 少数股东损益 2 2 4 4 6 其他非流动负债 43 42 42 42 42 归属母公司净利润 115 60 195 211 283 负债合计 423 1060 2106 2511 2148 EBITDA 163 145 288 331 448 少数股东权益 14 15 19 23 29 EPS(元) 0.45 0.24 0.77 0.83 1.12 股本 170 253 253 253 253 资本公积 1059 965 965 965 965 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 395 440 639 854 1143 成长能力 归属母公司股东权益 1615 1779 1161 972 2119 营业收入(%) 32.9 -5.1 36.3 25.6 24.7 负债和股东权益 2052 2855 3286 3507 4296 营业利润(%) 134.7 -41.9 198.2 7.5 34.0 归属于母公司净利润(%) 129.6 -47.7 225.1 8.3 34.0 获利能力 毛利率(%) 25.5 22.9 23.1 25.9 26.3 净利率(%) 8.7 4.9 11.5 9.9 10.7 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.2 3.5 10.0 9.8 11.6 经营活动现金流 143 -35 -6 213 190 ROIC(%) 9.4 5.0 8.2 7.3 10.9 净利润 117 62 199 216 289 偿债能力 折旧摊销 33 46 49 67 87 资产负债率(%) 20.6 37.1 64.1 71.6 50.0 财务费用 31 28 -47 54 76 净负债比率(%) -18.5 -9.7 34.2 47.1 19.8 投资损失 0 -3 0 0 0 流动比率 3.0 4.2 1.4 1.0 1.6 营运资金变动 -22 -158 -207 -124 -261 速动比率 2.0 2.9 0.9 0.6 1.0 其他经营现金流 -16 -10 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -424 -128 -325 -267 -345 总资产周转率 0.8 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 370 211 256 226 251 应收账款周转率 6.4 6.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -1 80 1 1 1 应付账款周转率 8.2 6.3 15.7 0.0 0.0 其他投资现金流 -54 3 -70 -42 -95 每股指标（元） 筹资活动现金流 493 726 182 -77 -112 每股收益(最新摊薄) 0.45 0.24 0.77 0.83 1.12 短期借款 4 57 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 -0.14 -0.02 0.84 0.75 长期借款 0 590 -5 -48 -64 每股净资产(最新摊薄) 6.37 6.53 7.27 8.10 9.22 普通股增加 23 84 0 0 0 估值比率 资本公积增加 464 -94 0 0 0 P/E 46.0 88.0 27.1 25.0 18.7 其他筹资现金流 2 91 187 -29 -49 P/B 3.3 3.2 2.9 2.6 2.3 现金净增加额 189 557 -149 -132 -267 EV/EBITDA 30.3 35.4 20.7 19.1 12.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预