白糖周报：巴西乙醇价格回落 关注国内新榨季产量变化

王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（ F03088707） hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 ◼ 观点逻辑 短期糖价震荡偏弱为主，预计白糖主力区间[14000，15630]。 国际原糖对郑糖的价格引导短期或减弱；原油价格回落之际巴西乙醇需求同样减弱。当前内糖交易逻辑逐渐转向广西广东蔗糖开榨，在消费不景气但开榨率和预期产量增加的前景下，价格或呈震荡偏弱的走势。 近几个交易日基差有所收敛，且月差结构来看正在由反向市场转向正向市场，2211合约出现了小幅下跌，说明在国内广西广东榨季开始的影响下，供给逐渐宽松。从郑州交易所的持仓数据来看，多单持仓44.82万手，而空单持仓要更多，为47.97万手，多空比0.93，净多仓为-3.14万手，表明空头势力更大。 另外，10月20号广西白糖现货价5772元/吨，基差105，从历史数据来看位于中位数附近。从昨日的持仓数据来看，白糖前20名期货公司净空头持仓有所下降，但在广西广东白糖榨季已经开始的大环境下，相信空头资金仍是主导。 综合来看，我们对糖价作悲观判断。 ◼ 操作建议 策略：做空。 ◼ 风险提示 1、原油涨价。 2、国内疫情好转。3、广西广东新榨季开榨率较低。 农产品组 巴西乙醇价格回落 关注国内新榨季产量变化 白糖周报 2022年10月23日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、白糖上周行情回顾 图1：郑糖主力价格 图9：ICE原糖11号糖价格 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、全球食糖供需情况 2.1巴西 在巴西的丰产预期之下，USDA预测2022/23年度全球食糖产量也将同比提升0.94%至1.83亿吨，虽然总消费亦同比提升1.91%至1.79亿吨，但仍产大于需，因此将会产生404.8万吨的盈余补充库存。从报告数据来看，供给明显偏松，且类库现象明显，预计四季度将对原糖和白糖价格造成下行压力。 根据USDA预测，2022/23年度巴西汽油C的消费量预计为395亿升，同比提升0.47%。那么按照27%的掺混率，无水乙醇消费量将达到106.65亿升，同比提升0.46%。由于甘蔗制醇与汽油消费的替代关系。从历史数据来看，全球糖价走势与原油价格相关性高达0.85，与汽油价格走势相关性也达到了0.82。近年来，在能源价格大幅波动的背景下，ICE11号糖价波动也明显加剧。当前，在全球疫情及地缘风险余波尚存之际，市场高度聚焦能源价格变化对于食糖价格的传导路径及具体影响。 国庆期间外盘油价在俄乌冲突升级和欧佩克减产的事件驱动下大幅上涨，带动着了外糖与内糖价格不断上行。在未来油价上行趋势不变的假设下，原油-乙醇-糖的传导逻辑将会不断凸显、强化，对白糖期货价格构成支撑。 2.2北半球 今年欧洲食糖生产商甜菜开榨时间比往年提前，主要是为了应对日益恶化的能源危机而采取的最新措施之一。虽然欧洲积极采取措施，以避免冬季能源短缺问题向最严重的方向发展，但由于欧洲甜菜供应本身是短缺的，所以想依靠增加生物能源供应解决目前的困境并不现实。因为欧洲天然气短缺是刚性的，缓解手段并不多。从这个角度来看，市场短期依然有较为明显的利多因素，至少到今年冬季欧洲能源问题依然会发酵。 根据有关机构的测算，10月开始的新年度将出现78.5万吨食糖短缺，许多加工厂较以往更早开始加工甜菜。糖市场顾问CovrigAnalytics发布的一份报告显示，欧盟食糖供应平衡正从2021/2022年度（10—9月）的67万吨过剩转为短缺。其中，德国已明确减产。德国糖业协会在9月初的一份报告中称，德国2022/2023年度甜菜糖产量预计降至407万吨，2021/2022 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 年度产量为457万吨。乌克兰生产商工会Ukrtsukor表示，受战争影响以及天然气价格高企，乌克兰1/3的糖厂或在即将到来的市场年度停产。 作为食糖全球第三大产糖国的欧盟，在能源危机的影响下减产所造成的影响非同小可。尽管糖厂提前了开榨时间，但面对不利的宏观环境此举无疑是杯水车薪。因此，只要欧洲的天然气供给缺口短期无法填补，那么其白糖产量就难以得到有效恢复。 三、国内食糖供需情况 3.1 国内产销情况 中国糖业协会最新公布的产销数据显示，2021/2022制糖期，全国共生产食糖956万吨。截至8月底，累计销售食糖788万吨，累计销糖率82.5％，销售数据好于去年同期。 随着8月国内食糖销售数据好转，近日现货端已有零星提价动作，郑糖期货也表现出稳健偏强态势，同时期现基差有明显修复，国内糖市正式进入修正周期。 整体来看,中秋节备货期白糖需求的增长差强人意，但随着国内疫情的好转与国际能源价格上涨的双重利多加持下，预计四季度国内白糖消费会有所改善。随着时间步入年底，投资者可提前关注明年春节备货的情况。 图4：南宁现货价格 图5：白糖基差 4,800.005,000.005,200.005,400.005,600.005,800.006,000.006,200.006,400.006,600.006,800.0010/811/812/81/82/83/84/85/86/87/88/89/8南宁糖现货价2017/182018/192019/202020/212021/22 -400-2000200400600白糖基差2017/182018/192019/202020/212021/22 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 3.2 进口情况 海关总署公布的数据显示，8月我国进口食糖68万吨，同比增加17.68万吨，增幅35.14%。2022年1-8月累计进口食糖272.45万吨，同比减少24.16万吨，降幅8.15%。21/22榨季截至8月，我国累计进口食糖455.42万吨，同比减少91.11万吨，降幅达16.67%。糖浆三项8月合计进口量为10.31万吨，同比增加3.43万吨，增幅49.81%；2022年1-8月税则号170290项下三类商品累计进口79.92万吨，同比增加43.94万吨，增幅122.11%。 从单月来看，8月进口糖数量68万吨创今年以来新高，但放在一个更长的经济周期中，进口量是呈现疲软的，主要原因大概率是疫情反复与经济增速放缓所导致的国内需求端不景气。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图6：白糖月进口量 图7：白糖累计进口量 0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,00010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月食糖进口量当月值（吨）17/1818/1919/2020/2121/22 图8：产量累计值（万吨） 图9：产量当月值（万吨） 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月产量累计值17/1818/1919/2020/2121/22-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月产量当月值17/1818/1919/2020/2121/22 图10：销糖率 图11：巴西配额外进口利润（元） 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月销糖率17/1818/1919/2020/2121/220.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月新增工业库存17/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：Wind，糖网，中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 3.3供需平衡表 表1：国内食糖供需平衡表 资料来源：农业农村部，中财期货投资咨询总部 、、 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（