公司事件点评报告：期间费用有所改善，在手订单逐步增加

2022年10月25日 期间费用有所改善，在手订单逐步增加 —震安科技（300767.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：黄俊伟 S1050522060002 huangjw@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-25 当前股价（元） 44.33 总市值（亿元） 110 总股本（百万股） 247 流通股本（百万股） 204 52周价格范围（元） 44.04-107.31 日均成交额（百万元） 138.03 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《震安科技（300767）：费用及减值影响业绩，下半年有望迎来拐点》2022-08-30 2、《华鑫证券-公司报告-震安科技（300767）：减隔震行业龙头，政策红利释放在即-20220707-黄俊伟》2022-07-07 震安科技发布三季度业绩公告：2022年前三季度实现营业收入/扣 非 归 母 净 利 润6.53/0.80亿元，同比+42.00%/+11.19%，2022年Q3单季实现营业收入/扣非归母净利润2.22/0.23亿元，环比9.72%/-6.05%，同比73.45%/105.09%。 投资要点 ▌期间费用有所改善，在手订单逐步增加 2022年Q3单季，公司实现毛利率42.88%，同比-0.02pct，环比-5.23pct，毛利率水平短期承压，但后续随着公司主要原材料价格的回落，毛利率有望得到修复。公司期间费用情况有所改善。2022年Q3期间费用率为23.13%，同比-5.68pct，环比-3.91pct。其中销售费用占比10.82%，同比-5.07pct，环比-3.28pct；管理费用占比6.76%，同比-3.00pct，环比-0.94pct；公司不断提高研发投入，研发费用占比3.24%，同比-0.15pct，环比+0.58pct；财务费用占比2.31%，同比2.53pct，环比-0.27pct。 此外，截至2022年Q3，公司合同负债达0.39亿，对比2022年H1的0.33亿，增长16.8%，主要系公司预收项目款增加所致，公司项目在手订单数量逐步增加。公司截至2022Q3，其他应收款为0.13亿，对比2022年H1的0.11亿，增长13.03%，主要系公司项目投标保证金增加，公司潜在订单数目有所增加，随着公司竞争能力的提升，公司订单数目有望进一步增长。 ▌ 定增募资提升产能，拓展研发营销能力 公司于2022年9月定向增发457万股募集资金2.5亿元，用以扩张产能、提升研发能力、完善销售网络及优化资本结构。产能端，募投项目实施主体为公司控股子公司常州格林，公司拟以对常州格林适时增资的方式实施募投项目。项目建成后，可以在提升现有产品产能的同时，提升生产效率，丰富产品类型，提升核电领域的产品竞争力。此外，项目基地位于江苏，可以完善公司产业基地建设布局，有效发挥江苏地区优势，解决公司运输半径问题，为公司扩展云南省外市场，提升在长三角地区的市场竞争力提供助力。研发端，公司拟投入7200万（其中募集资金7000万元）建设研发中心，从而提升公司创新能力，帮助公司开拓技术来源，扩展产品应用领域，为公司营收和利润的增加夯实基础。营-60-40-20020(%)震安科技沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 销渠道端，公司拟使用募集资金进行网络信息系统建设及全国性销售网点布局建设，在华北、华东、西北分别设立销售管理中心，并在四川、广东、安徽、山东、新疆等地设立9家办事处机构，公司积极拓展营销渠道，加强网点布局建设，有助于把握政策机遇，开拓全国性市场，提高销售服务能力。 ▌合作投资参股公司，加快全产业链发展 2022年9月20日，公司发布公告，拟货币出资2450万元（持股49%）与中国建筑西北设计研究院有限公司(持股51%）共同投资设立中建震安科技工程有限公司。中建西北院拥有建设部工程设计甲级证书，主要包括建筑、建材、市政公用、风景园林工程设计专项。通过此次对外投资，可以充分利用合作双方的技术、品牌和资源优势，拓展公司业务领域及产业布局，实现减隔震产业全产业链发展，提高公司的核心竞争力并拓宽发展渠道，推动实现公司战略规划。 ▌ 股权激励方案出台，员工动力有望显著提升 2022年9月30日，公司发布公告，拟实施股权激励计划，向101人授予共计168万股限制性股票，约占公司股本总额的0.68%，股权激励共分三期，以公司2021年扣非归母净利为业绩基数，2022-2024年其增 长 率 目 标 值 需 达30%/95%/192.50%；触发值需分别达成24%/76%/154%。通过实施股权激励，可以有效提升员工动力，将公司业绩和员工自身目标结合，有利于公司长期发展。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为15.24、28.78、41.31亿元，EPS分别为1.01、2.08、3.36元，当前股价对应PE分别为43.9、21.3、13.2倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）减隔震市场规模低于预期；2）项目建设进展不及预期； 3）主业毛利率下滑等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 670 1,524 2,878 4,131 增长率（%） 15.5% 127.4% 88.8% 43.5% 归母净利润（百万元） 87 249 515 830 增长率（%） -45.6% 185.2% 106.6% 61.1% 摊薄每股收益（元） 0.43 1.01 2.08 3.36 ROE（%） 6.7% 16.6% 27.1% 32.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 402 382 641 1,012 应收款 563 752 946 1,132 存货 341 454 637 778 其他流动资产 120 272 514 738 流动资产合计 1,425 1,860 2,739 3,660 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 285 346 403 456 在建工程 251 301 351 401 无形资产 51 68 85 101 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 52 52 52 52 非流动资产合计 639 768 891 1,010 资产总计 2,064 2,627 3,630 4,670 流动负债: 短期借款 115 215 315 365 应付账款、票据 266 454 807 957 其他流动负债 155 155 155 155 流动负债合计 562 881 1,386 1,633 非流动负债: 长期借款 175 225 325 475 其他非流动负债 20 20 20 20 非流动负债合计 195 245 345 495 负债合计 757 1,127 1,731 2,128 所有者权益 股本 202 247 247 247 股东权益 1,308 1,501 1,899 2,541 负债和所有者权益 2,064 2,627 3,630 4,670 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 85 243 502 808 少数股东权益 -2 -7 -14 -22 折旧摊销 18 22 26 31 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -284 -234 -215 -352 经营活动现金净流量 -183 23 299 465 投资活动现金净流量 -205 -111 -107 -103 筹资活动现金净流量 368 100 97 34 现金流量净额 -20 12 289 396 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 670 1,524 2,878 4,131 营业成本 391 815 1,525 2,147 营业税金及附加 6 13 25 36 销售费用 94 214 403 578 管理费用 47 107 173 207 财务费用 2 26 38 50 研发费用 24 54 103 147 费用合计 167 401 716 982 资产减值损失 -22 -30 -49 -50 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 4 5 5 5 营业利润 97 278 576 930 加:营业外收入 2 2 2 2 减:营业外支出 0 0 0 0 利润总额 98 280 578 931 所得税费用 13 37 76 123 净利润 85 243 502 808 少数股东损益 -2 -7 -14 -22 归母净利润 87 249 515 830 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 15.5% 127.4% 88.8% 43.5% 归母净利润增长率 -45.6% 185.2% 106.6% 61.1% 盈利能力 毛利率 41.7% 46.5% 47.0% 48.0% 四项费用/营收 25.0% 26.3% 24.9% 23.8% 净利率 12.7% 15.9% 17.4% 19.6% ROE 6.7% 16.6% 27.1% 32.7% 偿债能力 资产负债率 36.7% 42.9% 47.7% 45.6% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.6 0.8 0.9 应收账款周转率 1.2 2.0 3.0 3.6 存货周转率 1.1 1.8 2.4 2.8 每股数据(元/股) EPS 0.43 1.01 2.08 3.36 P/E 102.5 43.9 21.3 13.2 P/S 13.4 7.2 3.8 2.7 P/B 7.0 7.4 5.8 4.3 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财