业绩基本符合预期，受淡季和子公司费用、资产减值影响

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1农药扬农化工（600486.SH）买入-B(维持)业绩基本符合预期，受淡季和子公司费用、资产减值影响2022年10月25日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年10月24日收盘价（元）：93.20年内最高/最低（元）：148.88/90.10流通A股/总股本（亿）：3.10/3.10流通A股市值（亿）：288.83总市值（亿）：288.83基础数据：2022年9月30日基本每股收益：5.29摊薄每股收益：5.29每股净资产(元)：27.11净资产收益率：19.51分析师：程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com公司披露2022年三季报。前三季度公司实现营业收入131.02亿元，同比+41.77%，归属母公司股东的净利润16.38亿元，同比+61.33%。其中，公司2022年第三季度实现营业收入35.37亿元，同比+38.21%，环比-17.71%；归属净利润1.24亿元，同比-44.74%，环比-79.67%。三季度农药淡季，Q3业绩有所下滑。三季度农药行业进入淡季，呈现季节性回落，公司原药、制剂产量分别为7.09万吨、2.87万吨，销量分别为7.1万吨、3.17万吨；公司原药、制剂平均售价分别为10.65万元/吨、4.86万元/吨，分别同比+38.89%、+45.21%。2022年前三季度与上年同期相比，部分主要农药产品价格较上年同期上涨，第三季度市场价格有所回落，根据中农立华数据，截至三季度末，草甘膦报到5.85万元/吨，同比-18.75%；高效氯氟氰菊酯原药市场报到20万元/吨，同比-31.03%；联苯菊酯原药报到27.5万元/吨，同比-21.43%；高效氯氰菊酯母药报到4.6万元/吨，同比-4.17%。公司积极推动南北基地建设，看好优嘉优创未来成长。优嘉三期产能全面释放，优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行，北方基地项目全力推进。公司工程建设速度保持行业领先，优嘉公司一期项目建设用时仅10个月，二期、三期、四期项目快速建成，调试均一次性取得成功。优嘉项目未来投产，将实现公司产品系列化和逐步高端化，培育新的效益增长点，不断提升整体竞争力。2022年5月8日，公司决定在辽宁省葫芦岛经济开发区设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行农药、化工产品及其中间体项目的生产。我们看好优嘉、优创未来成长。管理费用增长52%，毛利率、净资产收益率同比提升。管理费用增加主要系三季度子公司预计土壤修复费用1.6亿元，此外，子公司预计资产减值准备金增加1.33亿元；公司销售毛利率26.24%，同环比分别变化+2.99pct、-1.58pct；期间费用率7.85%，同环比分别-1.94pct、+1.26pct；实现加权净资产收益率21.27%，同环比分别变化+5.22pct、+1.62pct。投资建议我们预计公司2022-2024年归母公司净利润19.45/20.67/22.79亿元，对应EPS为6.28/6.67/7.35元，目前股价对应2022-2024年PE为15.5/14.5/13.2倍，维持“买入-B”评级。风险提示：农化市场需求不及预期的风险、项目投产不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2营业收入(百万元)9,83111,84114,30116,14318,224YoY(%)13.020.420.812.912.9净利润(百万元)1,2101,2221,9452,0672,279YoY(%)3.41.059.26.210.3毛利率(%)26.323.125.925.625.3EPS(摊薄/元)3.903.946.286.677.35ROE(%)20.317.622.419.618.0P/E(倍)24.824.615.514.513.2P/B(倍)5.14.33.52.82.4净利率(%)12.310.313.612.812.5数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6378785187811153713755营业收入983111841143011614318224现金18912272266244716022营业成本72449110105941201613619应收票据及应收账款18682820264535963423营业税金及附加2929384148预付账款500527639704802营业费用219269322365411存货16321867241223583079管理费用505586721807915其他流动资产487365422407429研发费用332374467518590非流动资产45175252573358425940财务费用1799910010887长期投资00000资产减值损失-47-1-133-47-30固定资产36073375414244764720公允价值变动收益11643434343无形资产506492480459441投资净收益2439393939其他非流动资产40413851112907780营业利润14341444229624392690资产总计1089513102145141737919695营业外收入25555流动负债41025724537164346721营业外支出169999短期借款451276334315321利润总额14201440229324362687应付票据及应付账款26953247384441294934所得税209217346368405其他流动负债9562200119219901466税后利润12111223194720682281非流动负债841432452386336少数股东损益11222长期借款553253236183129归属母公司净利润12101222194520672279其他非流动负债288179215203207EBITDA18031975272329563259负债合计49436155582268207056少数股东权益43568主要财务比率股本310310310310310会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积637592592592592成长能力留存收益489859367562929011195营业收入(%)13.020.420.812.912.9归属母公司股东权益5948694486871055312630营业利润(%)2.50.759.06.210.3负债和股东权益1089513102145141737919695归属于母公司净利润(%)3.41.059.26.210.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)26.323.125.925.625.3会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)12.310.313.612.812.5经营活动现金流13781454200128362611ROE(%)20.317.622.419.618.0净利润12111223194720682281ROIC(%)17.214.620.317.816.4折旧摊销393579485608712偿债能力财务费用1799910010887资产负债率(%)45.447.040.139.235.8投资损失-24-39-39-39-39流动比率1.61.41.61.82.0营运资金变动-382-113-452134-388速动比率0.90.91.01.31.4其他经营现金流1-294-40-44-42营运能力投资活动现金流-1178-1138-890-633-730总资产周转率1.01.01.01.01.0筹资活动现金流-624-142-721-394-330应收账款周转率5.65.15.25.25.2应付账款周转率2.83.13.03.03.0每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)3.903.946.286.677.35P/E24.824.615.514.513.2每股经营现金流(最新摊薄)4.454.696.469.158.42P/B5.14.33.52.82.4每股净资产(最新摊薄)19.1922.4128.0334.0540.76EV/EBITDA16.214.710.38.97.6数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营