物流仓储行业-快递旺季调研与跟踪报告：旺季提价仍将可期，Q4盈利稳健增长

快递量：旺季同比增幅预期谨慎，货量峰值仍将出现。（1）过去数月全行业快递量增速恢复缓慢，且“99大促”商流增速表现平淡，近期调研快递总部与加盟商普遍对“双十一大促”快递量增速预期较为谨慎。预计Q4行业件量同比增速维持个位数，头部企业受益份额提升或有望双位数增长。（2）2022年“双十一”促销模式延续，10月24日晚开启预售，延续两阶段付款，且满减门槛调升以刺激消费。 虽消费预期谨慎，考虑过去数年旺季快递件量仍保持日均件量2-3倍，我们预计2022年旺季件量峰值仍将巨大，或继续略微平滑。 快递价：头部企业价格策略稳健，旺季季节性提价仍将可期。（1）2022年初以来政府监管持续，头部企业价格策略稳健，盈利修复目标坚定。过去半年传统淡季与疫情影响下头部企业单票收入中枢平稳。（2）旺季提价已成为快递企业惯例，以对冲规模不经济导致的短期成本压力。以往旺季总部单票收入会在10-11月提升0.1-0.2元，12月回落。（3）根据近期调研，10月下旬部分快递总部与义乌网点试探性提价，预计10月底总部仍有望季节提价。考虑件量增速放缓峰值平滑，以及近年来快递总部与加盟商产能弹性逐步提升，旺季单位成本压力或相对减弱，预计旺季提价幅度或偏历史区间下限。 旺季规模不经济或继续减弱，预计四季度盈利增长稳健。往年“双十一”巨量峰值导致快递企业普遍出现规模不经济，过去数年快递企业Q4毛利率为全年最低。2021年旺季商流规模降速峰值回落，使得快递企业旺季规模不经济减弱，叠加价格修复，2021Q4盈利修复开启。若2022年旺季商流继续规模降速峰值平滑，预计快递企业有望继续规模不经济减弱。同时，四季度油价下行与高速通行费减免共同作用优化单票运输成本。预计Q4快递公司盈利仍将稳健增长。 投资策略：全年业绩增长确定，维持增持评级。2022年行业竞争阶段性趋缓，疫情不改盈利修复趋势，全年业绩增长确定。旺季在即，季节性提价仍将可期，且规模不经济有望继续减弱，叠加运输成本下降，预计四季度盈利将稳健增长，提升业绩增长确定性。中长期来看，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。继续维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级，受益标的顺丰控股。 风险因素。消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。 图2：受局部地区疫情影响，行业量增速恢复缓慢 “双十一”当日 “双十一”/全年日均（右轴） 行业快递量（亿件） 2014 2015 2016 2017 2018 数据来源 ：Wind，国家邮政局，国泰君安证券研究 图3：2021年前，旺季前后三个阶段快递单票收入变化——10-11月提升约0.1-0.2元，12月开始回落，春节后降幅最大 图4：2022年头部快递公司总部价格策略稳健 图5：快递行业毛利率——历史上Q4多为全年低位，2020年首次高于Q3 图6：以中通为例，历年Q4单票成本均高于Q2及Q3 1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 股价 2 0 2 2 /1 0/2 4 21.44美元154.40港币20.40元14.95元 市值亿元1,263 1,159 702 434 E P S（ 元/股 ）2 021A 2 022E 5.807.45 5.807.45 0.671.11 0.510.71 P E 2022E 20 19 18 21 代码 简称 P B 评级 2023E 9.56 9.56 1.25 1.11 2021A 26 24 31 29 2023E 16 15 16 13 ZTO.N 02057.HK 600233.SH 002120.SZ 中通快递中通快递圆通速递韵达股份 2.5 2.3 2.8 2.7 增持增持增持增持 数据来源 ：Wind，国泰君安证券研究