业绩稳步增长，复合铜箔电镀设备发展迅速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：160.25 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 147 流通股本(百万股) 89 市价(元) 160.25 市值(百万元) 23,589 流通市值(百万元) 14,318 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、东威科技（688700）深度报告： PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备-20220726 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 554 805 1,114 1,909 2,653 增长率yoy% 25.6% 45.1% 38.5% 71.3% 39.0% 净利润（百万元） 88 161 225 394 531 增长率yoy% 18.3% 83.2% 39.9% 75.1% 34.8% 每股收益（元） 0.60 1.09 1.53 2.68 3.61 每股现金流量 0.76 0.60 3.21 2.91 3.18 净资产收益率 24.5% 20.9% 23.3% 29.7% 29.0% P/E 268.6 146.6 104.8 59.8 44.4 PEG 10.5 3.3 2.7 0.8 1.1 P/B 65.9 30.7 24.5 17.7 12.9 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入6.82亿元，同比增长20.98%；实现归母净利润1.46亿元，同比增长31.56%；扣非后归母净利1.36亿元，同比增长26.53%。  业绩稳步增长，净利率稳中有升。 （1）经营情况：分季度看，2022年Q3，公司单季度营业收入2.71亿元，同比增长26.07%；单季度归母净利润0.53亿元，同比增长26.87%。公司业绩持续增长，主要原因系公司PCB业务保持稳健、复合铜箔电镀设备快速发展所致。 （2）盈利能力：2022年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为42.21%、21.39%，同比分别-1.03pct、+1.72pct。公司毛利率同比略降，净利率同比增长，我们判断主要原因系公司收入结构变化、费用管控增强等原因所致。 （3）期间费用：2022年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为6.75%、4.55%、-0.03%、7.79%，同比分别-0.66pct、-0.96pct、+0.37pct、+0.38pct。公司销售费用率和管理费用率下降，研发费用率略微增长，期间费用率整体下降，表明公司费用管控增强。  PCB领域持续深耕，拓展复合铜箔和光伏铜电镀设备。 （1）PCB业务稳健发展。PCB产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长。根据CPCA数据，2018年中国垂直连续电镀设备新增数量为328台，新增市场规模为13.41亿元，预计2023年市场规模将增长至23.78亿元，CAGR为16.3%。公司深耕VCP的同时向PCB生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展，公司PCB业务稳健发展。 （2）复合铜箔前景广阔，公司发展迅速。PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。公司将PCB领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，有望实现快速发展。同时公司正在研发PET镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供PET铜箔的成套设备。 （3）HJT铜电镀打开公司长期成长空间。HJT实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，能实现以铜代银的降本效果，应用前景良好。根据公司2022年3月22日披露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。  签订新能源设备扩能项目，保障公司快速发展。公司与巴城镇人民政府签署《投资协议书》，在巴城镇投资建设昆山东威新能源设备扩能项目，主要从事新能源设备（卷式水平膜材电镀设备及磁控溅射卷绕镀膜设备）的研发和设备制造。项目计划总投资为10亿元人民币，达产后预计年产销300台（套）卷式水平膜材电镀设备和150台（套）磁控溅射卷绕镀膜设备，主要应用于锂电动力电池、储能电池和消费电子类电池行业。我们认为，此次扩能项目的签订，有助于夯实公司在复合铜箔设备的先发优势，保障公司长期发展。 业绩稳步增长，复合铜箔电镀设备发展迅速 东威科技（688700.SH） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022年10月24日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  盈利预测：公司依托PCB电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。锂电PET铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。考虑到PCB行业景气度影响，我们对公司2022年盈利预测进行小幅下调，考虑到公司新能源设备的快速发展我们对公司2023-2024年盈利预测进行上调，预计公司2022-2024年的营业收入分别为11.14、19.09、26.53亿元（前值分别为11.19、16.05、21.50亿元），预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.25、3.94、5.31亿元（前值分别为2.32、3.41、4.49亿元），对应PE分别为104.8、59.8、44.4倍。维持“增持”评级。  风险提示：PCB电镀设备需求下滑的风险、PET复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。