贴息政策助力公司腾飞，职教领域有望超预期

财政贴息政策持续支持，公司有望持续受益。 贴息贷款爆发新机遇，公司有望营收增速加快。2022年9月29日《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对包含教育在内的新增10个领域设备更新改造提供 2000亿元规模贷款贴息2.5个百分点。我们认为此次2000亿元贴息贷款大学与职业学校将成为重要受益方之一。学校作为事业单位融资渠道受限，而此次2000亿元的财政贴息政策能够有力解决职业学校、实训基地在日常经费、融资需求报送时放不开手脚的问题，前期的融资需求充分爆发。职业学校学科设置集中，万用表、示波器等测量仪器仪表是职业学校日常教学培训工作中重要的仪器，随着后续采购资金的充沛，公司作为国内仪器仪表行业内的领先企业有望直接受益。 138146 ► 产品芯片自研，形成技术优势。 技术研发打入中高端市场，公司未来成长空间巨大。在中端产品方面，公司研发的中端示波器产品已经达到5GS/s采样率和1GHz模拟带宽的技术水平，在2GHz带宽示波器已经形成了一定的技术积累，具备向高端发展技术基础。在高端示波器产品方面，公司在高端示波器上向功能升级方向进行产品布局，重点在高分辨率、高带宽、高捕获率、多通道人机交互等。目前公司在研发的高带宽示波器产品已经达到20GS/s采样、2.5GHz带宽和10GS/s采样2GHz带宽的技术水平，并计划在2022年发布相关产品。此外，公司自研高速ADC芯片第一期已进入流片环节，将重点突破5GS/s采样率及2G带宽的关键指标。这些新产品将在未来为公司带来营业收入新的增量，公司潜在市场空间有望拓宽。 投资建议 我们预计公司2022年至2024年分别实现营业收入11.38亿元、17.63亿元和21.37亿元，分别实现归母净利润1.61元、2.45亿元和2.99亿元，对应EPS分别为1.46元、2.22元和2.70元，对应2022年10月22日收盘价35.22元，PE分别为24X、16X、13X。公司多年深耕测量仪器仪表行业，下游受益于政策支持以及较大的市场空间，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 目前行业内市场竞争充分，存在技术壁垒，公司存在技术创新及新产品开发的风险、市场竞争风险，同时还面临境外经营及市场开拓风险、原材料价格波动风险等。 1.公司经营情况稳定，疫情影响不改高增趋势 优利德科技（中国）股份有限公司，于2003年12月成立，前身为优利德科技（东莞）有限公司，自成立以来致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，主要产品包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等，公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景。 公司在国内外建立了广泛的销售网络，在全国设立9个办事处，覆盖国内核心经济省会城市及直辖市，拥有100多家经销商，遍布全国各主要城市；自主品牌产品销往全球超过80个国家和地区，直接销售国涵盖了主要发达国家、新兴国家等重要经济体，是亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司之一。 1.1.产品种类丰富完善，核心技术行业领先 公司是亚洲知名且规模较大的仪器仪表公司之一,致力于测试测量仪器仪表的研发、生产和销售，多年来已形成了覆盖核心产品线的关键技术矩阵及知识产权保护体系，汇集了安全保护、采样及数字信号处理、稳定升压、快速升压、可设步进电压、线性化信号处理、传感器应用及信号处理、图像处理、三维波形实时显示及应用于不同类别仪器的信号处理技术等多个核心技术及先进生产工艺，共计21项核心技术，具备一定的技术领先优势。 经过多年发展，公司形成了电子电工测试仪表、测试仪器、温度及环境测试仪表、测绘测量仪表、电力及高压测试仪表5大产品线。 1、电子电工测试仪表 公司的电子电工测试仪表包括数字万用表、数字钳形表、电压及连续性测试仪、测电笔、网络寻线仪等产品，广泛应用于电子产品、电器产品、机电设备、轨道交通、汽车、航空电子、矿冶石化设备等的研发、制造、安装调试、维修维护和教学科研等。 2、测试仪器 公司测试仪器包括实验系统综合测试平台、示波器、信号发生器、频谱分析仪、直流稳压电源和台式数字万用表等。公司测试仪器的核心技术包括高速宽带信号的波形重构技术、三维波形实时显示技术、双时基独立可调技术、宽频率连续可调的脉宽波数字产生技术及波形图像文件转换技术等，通过该等技术的运用能够提升测试仪器获取、解析及显示或输出信号的质量与精度。 3、温度及环境测试仪表 公司温度及环境测试仪表主要包括以温度、湿度、风速、噪声等物理现象为载体的测量，以及对震动幅度、涂层厚度等无损检测，产品主要包括红外热成像仪、红外测温仪及环境测试仪表等。公司的线性化信号处理技术及红外热像图像处理技术，提高了产品在不同测温环境下的稳定性与测量精度，同时保障了测温对象温度图像的清晰的细节对比显示效果。 4、电力及高压测试仪表 公司具体产品包括绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪、电气综合测试仪、电能质量分析仪、钳形谐波功率计、漏电保护开关测试仪等。公司电力及高压测试仪表产品的核心技术主要体现在稳定升压技术与可设步进电压技术，稳定升压技术可以实现12,000V的超高电压输出，可设步进电压技术实现了电压的线性输出，丰富了绝缘电阻测试仪的应用场景。 5、测绘测量仪表 公司的测绘测量仪表以土建工程、建筑施工、家庭装修等应用为主，具体产品包括激光测距仪、激光水平仪及其它测绘测量产品等。对于测绘测量仪表，公司提供工业设计、技术指标、产品定义等要求，委托专业供应商生产整机，公司对外购整机产品进行检验、包装及入库后以公司的品牌进行销售。 1.2.公司人员结构稳定，股权激励提升团队效能 1.2.1.管理人员基本构成 公司实际控制人为洪佳宁、吴美玉、洪少俊、洪少林四人，实际控制人通过优利德集团、瑞联控股、托利亚一期、托利亚二期及托利亚三期能够控制的公司表决权比例为79.18%，持股比例较高，利于实控人把控公司的生产经营决策及公司的未来发展方向。 1.2.2.公司人员结构及激励 根据公司年报显示，2021年公司共有境内员工985人，其中研发技术人员206人，占比20.91%，从教育结构的角度，本科及以上员工人数255人，员工从业素质较高。同时，公司设立了拓利亚一期、拓利亚二期、拓利亚三期和瑞联控股共四个员工持股平台，用于员工股权激励，让核心员工可以分享公司成长利益。根据公司《员工持股计划管理制度》，公司股权激励计划的激励对象包括公司高级管理人员以及销售、研发、运营管理等部门的骨干员工。激励计划的实施利于有效的留住和吸引高素质管理和技术人才，充分激发管理人员的积极性和活力，增强了公司凝聚力，助推公司持续快速发展。 1.3.经营情况稳中向好，盈利能力有所回升 1.3.1.收入受疫情影响，业绩波动不改增长趋势 2022年上半年度营业收入为5.2亿元，较去年同期同比增长7.01%，保持稳定增长。公司2021年度报告的营业收入为84,214.71万元，营业收入同比上年小幅下降4.9%，2020年受“新冠肺炎”疫情影响，公司的测温产品销售大幅增长，从而形成较高的业务基数。2021年度，公司非测温业务板块的销售收入取得较快增长，增幅达42.03%，有效降低了测温产品销售大幅下降带来的不利影响。 得益于公司较强的自主研发能力以及核心技术优势，业务经营情况稳定，2021年除温度及环境板块产品之外，其他板块产品营业收入均有大幅增长，电子电工、仪器类、电力及高压、测绘工程产品营业收入增长分别达到42.19%、31.24%、83.20%和33.45%。根据公司2022年中报，在地区方面，由于国内疫情反复，公司国内销售同比下降1,398.27万元，降幅6.3%；但受益于公司积极的海外销售布局和业务拓展，在德国及美国设立了销售公司，上半年公司的海外销售同比增长5,234.84万元，增幅20.55%。 1.3.2.毛利率保持稳定，盈利能力回升 2019-2021年公司毛利率分别为34.81%、38.62%和34.16%，净利率分别为12.83%、16.60%和9.86%。2021年毛利率和净利率较上年同期减少，主要原因为美元贬值导致出口产品的毛利率下降以及电子元器件价格的增长，导致采购成本增长。2022年上半年，公司根据原材料采购价格变动情况，针对国内外不同品类销售产品适当提高价格，同时受益于人民币贬值，公司主营产品的毛利率有所改善。公司主营产品的毛利率由第一季度的34.88%提升到第二季度的34.94%，较2021年整体毛利率34.16%增长0.78个百分点。 公司费用率基本稳定，未来有望稳中有降。2019-2021 年公司销售费用分别为 0.44亿元、0.65亿元、0.61亿元，销售费用率分别为8.11%、7.32%、7.30%，维持稳定。2019-2021年管理费用分别为0.35亿元、0.53亿元、0.55亿元，管理费用率分别为6.51%、5.93%、6.51%。2019-2021年财务费用分别为0.026亿元、0.051亿元、-0.081亿元，财务费用率分别为0.49%、0.58%、-0.96%。 2.市场前景广阔，财政政策激发新需求 2.1.市场规模持续扩大，行业保持增长态势 测试测量仪器仪表是仪器仪表产业的核心门类之一，在电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、医疗防疫、高等教育和科学研究等领域有着重要的应用。受益于全球经济增长，工业技术水平提升，测试测量仪器仪表行业保持持续增长态势。根据Markets and Markets预测，2015-2018年，全球测试测量仪器仪表的市场规模从221.2亿美元增长到257亿美元，全球市场规模预计将由2018年的257亿美元增加至2024年的323亿美元。北美、欧洲及亚太位居测试测量仪器仪表市场前三位，共占有超过90%的市场空间。 受益于中国经济的持续增长，特别是制造业、教育科研领域的快速发展，中国仪器仪表产业行业规模不断提升，中国已成为世界发展中国家中，仪器仪表产业规模最大、产品品种最齐全的国家。依据国家统计局数据，近年来，中国仪器仪表制造业也保持较快增速，2018年度，中国仪器仪表制造业主营业务收入为8,092亿元，2016年-2018年，增长率均保持在8%以上。目前国内主要的测量测试仪器仪表企业主要有华盛昌、胜利科技、普源精电、台湾固纬等。 2.2.产品应用场景广泛，覆盖教育科研领域 公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、医疗防疫、高等教育和科学研究等领域，其中教学和科研领域是公司产品的一个重要使用场景，在电子电工、电气工程、信号、通信等领域的科研过程，均可使用公司产品进行测试测量。 在教育方面，为满足开设电力电子学科高校的教育教学需求、实验室建设需求、科研产出需求、基础教学需求，公司于2016年推出了NeptuneLab实验室综合测试平台，通过物联网方法将示波器、信号发生器、可编程电源等集成为网络终端，实现教师在线教学、学生在线学习和管理员在线管理，符合电子电工、数电、模电、物理和开放性创新等实验室的应用需求。为高校实验室建设提供了一套顺应信息化、网络化、数字化的解决方案。近年来，公司不断完善、拓展NeptuneLab的功能和能力，经过数年的迭代优化已升级至NeptuneLab V3.5。此外，公司还推出了功率级电力电子快速原型开发与半实物仿真实训教学系统SaturnLab PES-1000A，该系统可以满足电气工程、电力电子、自动化和控制科学等工科学科相关的教学与科研需求。优利德研发的实验系统综合测试平台包括了硬件和软件的实验室系统综合解决方案，入选了教育部产学合作协同育人项目，与多所高校、职业技术学校等均有合作。 根据公司的招股说明书显示，近几年公司核心技术产品中的实习系统综合测试平台以及教学实验