华润啤酒是中国啤酒行业的龙头，市场份额超过30%。公司以“雪花”品牌为主，通过深度分销迅速挖掘市场潜力、提高基地市场市占率。目前，华润啤酒存在量大价低的特点，未来高端化是其核心看点。中国啤酒市场尚未进入高成熟度阶段，未来吨价提升是主要看点，中高档有望逐步替代低档啤酒。华润啤酒通过品牌重塑推动高端化，同时联手国际品牌喜力构建“4+4”产品矩阵，关注细分人群，通过强大的产品矩阵大力高端化。预计华润啤酒吨价每提升10%将带动毛利率同比+2.6-2.9pct。预计2025年公司乐观/中性/悲观情况下毛利率有望每年增长2.4/1.9/1.2pct，高端化有望显著推升表观盈利能力。公司在管理层、体制机制、渠道二次改造等方面进行了改革，以提升经营效率。我们预测公司2022-2024年调整后归母净利为42.1/54.2/66.1亿元，同比增长17.5%/28.7%/21.9%，当前股价对应PE为31/24/20倍，给予目标价68港元，对应2023年35x PE，维持“买入”评级。
