三季度业绩稳健增长，BD项目提升业绩潜能

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]济川药业(600566)投资评级增持上次评级增持[Table_Author]周平医药行业首席分析师执业编号：S1500521040001联系电话：15310622991邮箱：zhouping@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]三季度业绩稳健增长，BD项目提升业绩潜能[Table_ReportDate]2022年10月24日[Table_Summary]事件：济州药业发布2022年三季报，前三季度公司实现营业收入58.94亿元，同比增长8.96%；实现归母净利润15.92亿元，同比增长25.17%。第三季度公司实现营业收入20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%。点评：Q3业绩表现亮眼，销售渠道持续拓展。公司2022Q3实现营业收入20.31亿元，同比增长17.58%；实现归母净利润5.77亿元，同比增长37.89%，业绩表现亮眼，系销售业绩增长及费用有效控制所致。2021年随着OTC和电商渠道发力，蒲地蓝口服液销售企稳向好，小儿豉翘清热颗粒实现快速增长。2022H1，公司加强已上市品种的临床研究和成果挖掘，持续推进新品上市销售，充分拓展医药电商互联网医院合作、医药数字化营销模式。我们推测22Q3四类药限售政策可能在部分省市改善，流感季节蒲地蓝、小儿豉翘等感冒药品种放量或有所提升，我们看好四季度产品销售。股权激励绑定核心人员，BD引进产品提升业绩潜能。公司2022年8月份发布股权激励计划，对象包括高管及公司管理和技术（业务）骨干人员（110人），后者将获授占此次激励计划的60.06%股份，有利于提高工作积极性。此外，公司层面指标要求每年BD引进项目不少于4个，未来商业拓展有利于提升业绩增长潜能。小儿豉翘清热颗粒放量具备潜力。第6次中国人口普查数据显示，0-14岁儿童占比16.6%，每年儿科患者约占总患病人数的20%。中药有药性平和、使用方便、疗效确切等优点，在儿科应用广泛，随着三孩政策施行，我国儿科药物市场需求具备市场潜力。公司小儿豉翘清热颗粒在儿科中成药市场市占率居于行业前列，放量具备潜力。盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为86.64/97.03/109.92亿元，归母净利润分别为20.48/23.17/26.44亿元，维持“增持”评级。风险因素：政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。[Table_Profit]重要财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入(百万元)6,1657,6318,6649,70310,992增长率YoY%-11.2%23.8%13.5%12.0%13.3%归母净利润(百万元)1,2771,7192,0482,3172,644增长率YoY%-21.3%34.6%19.1%13.2%14.1%毛利率%81.7%83.3%84.1%83.9%83.7%净资产收益率ROE%16.5%18.9%18.0%16.7%15.9%EPS(摊薄)(元)1.431.922.292.592.96市盈率P/E(倍)14.1714.7412.5711.119.74市净率P/B(倍)2.332.782.261.861.55[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月21日收盘价 [Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6,5768,12310,69413,50816,757营业总收入6,1657,6318,6649,70310,992货币资金2,9593,8195,9268,42611,174营业成本1,1301,2771,3801,5611,788应收票据00000营业税及附加100121137154174应收账款1,9372,1112,5602,7763,196销售费用3,0103,7144,2104,7155,342预付账款2847435358管理费用290317347388440存货278376373440494研发费用244523399446506其他1,3721,7701,7921,8131,835财务费用-48-89-120-178-244非流动资产3,9404,0083,9473,8633,760减值损失合计00010长期股权投资1213131313投资净收益147536068固定资产（合计）2,7762,7082,6942,6552,599其他28118131517无形资产284280280280280营业利润1,4691,9332,3772,6913,071其他8681,007960914868营业外收支1518555资产总计10,51612,13114,64017,37120,517利润总额1,4841,9502,3822,6963,076流动负债1,9672,8013,0213,3123,713所得税206233334377431短期借款00000净利润1,2771,7172,0492,3192,645应付票据103202172221238少数股东损益0-2111应付账款6587448049091,041归属母公司净利润1,2771,7192,0482,3172,644其他1,2061,8552,0452,1822,433EBITDA1,6791,9832,4742,7243,026非流动负债786199199199199EPS(当年)(元)1.431.922.292.592.96长期借款00000其他786199199199199现金流量表单位:百万元负债合计2,7533,0003,2213,5123,912会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益014151618经营活动现金流1,7821,8942,0492,5342,774归母权益7,7639,11711,40413,84316,588净利润1,2771,7172,0492,3192,645负债和股东权益10,51612,13114,64017,37120,517折旧摊销288304283285284财务费用3335000重要财务指标单位:百万元投资损失-1-47-53-60-68会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变动196-15-223-4-81营业总收入6,1657,6318,6649,70310,992其它-12-100-6-6-6同比（%）-11.2%23.8%13.5%12.0%13.3%投资活动现金流-1,481-673-41-34-26归属母公司净利润1,2771,7192,0482,3172,644资本支出-428-248-74-74-74同比（%）-21.3%34.6%19.1%13.2%14.1%长期投资-1,061-475-20-20-20毛利率（%）81.7%83.3%84.1%83.9%83.7%其他849536068ROE%16.5%18.9%18.0%16.7%15.9%筹资活动现金流374-3619900EPS(摊薄)(元)1.431.922.292.592.96吸收投资1,40550300P/E14.1714.7412.5711.119.74借款00000P/B2.332.782.261.861.55支付利息或股息-1,009-409000EV/EBITDA3.854.632.971.780.69现金流净增加额6748602,1072,4992,748[Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3研究团队简介周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyue@cindasc.com华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiacheng@cindasc.com华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhou@cindasc.com华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com华北区销售樊荣15501091225fanrong@cindasc.com华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com华东区销售总监杨兴13718803208yangxing@cindasc.com华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com华东区销售国鹏程15618358383guopengcheng@cindasc.com华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com华东区销售朱尧18702173656zhuyao@cindasc.com华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com华东区销售方威18721118359fangwei@cindasc.com华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com华东区销售李贤哲15026867872lixianzhe@cindasc.com华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com华东区销售贾力15957705777jiali@cindasc.com华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com华东区销售曹亦兴13337798928caoyixing@cindasc.com华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3@cindasc.com华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4华南区销售刘韵13620005606liuyun@cindasc.com华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com华南区销售郑庆庆13570594204zheng