跟踪报告之三：股权激励草案发布，彰显公司长期发展信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月24日 公司研究 股权激励草案发布，彰显公司长期发展信心 ——睿创微纳（688002.SH）跟踪报告之三 买入（维持） 事件：近期，公司发布限制性股票激励计划，该计划拟授予激励对象的限制性股票数量为1816万股，约占该激励计划草案公布日公司股本总额4.46亿股的4.07%，授予价格为20元/股，激励对象共计131人。 点评：本次首次授予限制性股票业绩考核目标为22-25年营收较2021年分别增长20%、40%、60%、80%，有助于激发员工积极性。按草案公布前一交易日的收盘价预测算第二类限制性股票的公允价值，预计首次授予的权益费用总额为3.34亿元，假设公司2022年10月授予，22-25年预计成本摊销费用分别为0.22亿、1.29亿、0.94亿、0.55亿。 拓展微波新领域，提升业绩增长点。公司横向进入微波领域，经过早期的布局和团队搭建，目前已形成完整的研发团队，完成了Ku系列化微波T/R组件、馈电网络、波导裂缝天线、波控电源等组件及分机、微波安防雷达整机的研制。2021年，公司收购无锡华测电子，进一步完善和提升公司的产业发展布局，进一步促进公司的业务布局和产业协同。2022H1，公司微波射频系统及组件贡献收入1.48亿元，占当期主营业务收入的13.67%，实现主体主要为无锡华测。 上半年业绩承压，汽车领域、海外业务前景广阔。2022年上半年，公司特种装备业务因客户采购计划推迟或疫情因素导致进度受到影响，部分项目出现订单下发或交付推迟，致使上半年收入确认较去年同期大幅下滑。红外热成像是实现高级别自动驾驶不可或缺的技术。公司一直不断加大车载夜视产品的研发投入，今年上半年，在乘用车领域，公司完成了Asens车载红外夜视产品在汽车行业的布局，产品涵盖单红外、双光融合以及双红外等类型，做到从256到1280不同分辨率全覆盖。2022年公司继续加大海外市场的拓展，2022H1，公司实现境外主营业务收入5.3亿元，较上年同期增长77.71%，占当期主营业务收入的49.16%。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内非制冷红外芯片领军企业，我们看好未来5年内红外热成像技术在汽车电子、特种需求、安防等多方面进一步推动应用落地和渗透率提升，同时公司微波业务布局已见雏形，增长潜力巨大。由于22年毛利率相对较低的民品销售及无锡华测销售占比提升，因此22-23年毛利率有所下降，我们下调公司2022~2023年归母净利润为4.66/6.59（原预测为10.15和13.03亿元，分别下修54.1%和51.5%），新增2024年归母净利润预测为8.19亿元，目前市值对应PE为38X/27X/22X，受益于红外热成像技术的渗透率持续提升，仍维持“买入”评级。 风险提示：红外成像技术市场需求下降；新业务不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,561 1,780 2,330 3,190 3,950 营业收入增长率 128.06% 14.02% 30.88% 36.91% 23.82% 净利润（百万元） 584 461 466 659 819 净利润增长率 189.12% -21.06% 0.99% 41.51% 24.20% EPS（元） 1.31 1.04 1.04 1.48 1.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.95% 13.23% 11.94% 14.57% 15.44% P/E 30 39 38 27 22 P/B 6.1 5.1 4.6 3.9 3.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-21 当前价：39.94元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.46 总市值(亿元)： 178.14 一年最低/最高(元)： 32.41/90.39 近3月换手率： 73.56% 股价相对走势 -64%-46%-27%-9%10%10/2101/2204/2207/22睿创微纳沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.76 23.25 -24.56 绝对 -1.50 11.56 -48.95 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 睿创微纳（688002.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,561 1,780 2,330 3,190 3,950 营业成本 581 742 1,142 1,487 1,844 折旧和摊销 40 68 38 53 70 税金及附加 7 10 14 16 20 销售费用 46 78 107 134 166 管理费用 64 119 170 204 249 研发费用 228 418 536 702 869 财务费用 9 -3 -30 -37 -40 投资收益 53 16 1 0 0 营业利润 666 450 515 736 920 利润总额 668 448 520 736 920 所得税 83 -11 55 77 101 净利润 585 459 466 659 819 少数股东损益 0 -2 0 0 0 归属母公司净利润 584 461 466 659 819 EPS(元) 1.31 1.04 1.04 1.48 1.84 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 164 219 1,051 736 902 净利润 584 461 466 659 819 折旧摊销 40 68 38 53 70 净营运资金增加 729 652 -344 275 247 其他 -1,190 -963 891 -251 -233 投资活动产生现金流 -458 -878 -173 -235 -210 净资本支出 -487 -637 -170 -210 -210 长期投资变化 23 82 -38 0 0 其他资产变化 6 -323 35 -25 0 融资活动现金流 27 213 -158 17 16 股本变化 0 0 1 0 0 债务净变化 49 99 -149 0 0 无息负债变化 365 394 -167 117 108 净现金流 -275 -451 720 517 708 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,545 4,891 4,991 5,730 6,617 货币资金 1,243 813 1,533 2,050 2,758 交易性金融资产 36 2 0 0 0 应收账款 322 529 419 488 533 应收票据 154 244 116 96 79 其他应收款（合计） 15 17 7 6 6 存货 713 1,202 775 709 698 其他流动资产 19 56 84 127 165 流动资产合计 2,554 2,988 3,003 3,550 4,294 其他权益工具 107 126 126 126 126 长期股权投资 23 82 120 120 120 固定资产 442 777 924 1,098 1,249 在建工程 85 218 186 162 144 无形资产 138 181 189 193 196 商誉 0 112 112 112 112 其他非流动资产 116 280 291 291 291 非流动资产合计 991 1,903 1,988 2,179 2,323 总负债 615 1,108 791 908 1,016 短期借款 50 145 0 0 0 应付账款 229 451 286 327 369 应付票据 42 166 23 30 37 预收账款 0 0 47 64 79 其他流动负债 5 8 13 22 30 流动负债合计 503 938 648 747 840 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 86 122 133 151 166 非流动负债合计 112 170 143 161 176 股东权益 2,930 3,784 4,200 4,822 5,601 股本 445 445 446 446 446 公积金 1,635 1,801 1,847 1,912 1,939 未分配利润 849 1,232 1,601 2,157 2,910 归属母公司权益 2,929 3,485 3,901 4,523 5,302 少数股东权益 1 299 299 299 299 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 62.8% 58.3% 51.0% 53.4% 53.3% EBITDA率 48.2% 31.1% 17.1% 24.5% 24.4% EBIT率 45.2% 27.1% 15.4% 22.8% 22.6% 税前净利润率 42.8% 25.2% 22.3% 23.1% 23.3% 归母净利润率 37.4% 25.9% 20.0% 20.7% 20.7% ROA 16.5% 9.4% 9.3% 11.5% 12.4% ROE（摊薄） 19.9% 13.2% 11.9% 14.6% 15.4% 经营性ROIC 28.2% 13.8% 9.6% 17.2% 19.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 17% 23% 16% 16% 15% 流动比率 5.08 3.19 4.64 4.75 5.11 速动比率 3.66 1.90 3.44 3.80 4.28 归母权益/有息债务 58.58 23.37 - - - 有形资产/有息债务 66.55 30.26 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.96% 4.40% 4.60% 4.20% 4.20% 管理费用率 4.09% 6.66% 7.30% 6.40% 6.30% 财务费用率 0.60% -0.15% -1.30% -1.16% -1.02% 研发费用率 14.62% 23.47% 23.00% 22.00% 22.00% 所得税率 12% -2% 11% 11% 11% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.14 0.11 0.08 0.09 0.09 每股经营现金流 0.37 0.49 2.36 1.65 2.02 每股净资产 6.58 7.83 8.75 10.14 11.89 每股销售收入 3.51 4.00 5.22 7.15 8.86 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 30 39 38 27 22 PB 6.1 5.1 4.6 3.9 3.4 EV/EBITDA 23.0 33.2 44.5 22.4 17.7 股息率 0.4% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6