发布股权激励草案，彰显公司长期发展信心

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 南极电商（002127） 证券研究报告 2019年09月26日 投资评级 行业 商业贸易/专业零售 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.22元 目标价格 14.56元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,454.87 流通A股股本(百万股) 1,896.23 A股总市值(百万元) 25,088.78 流通A股市值(百万元) 19,379.45 每股净资产(元) 1.64 资产负债率(%) 10.47 一年内最高/最低(元) 13.18/5.71 作者 吕明 分析师 SAC执业证书编号：S1110518040001 lvming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《南极电商-半年报点评:业绩符合我们此前预期，报表质量持续改善，商业模式持续进化》 2019-08-22 2 《南极电商-季报点评:业绩符合预期，现金流持续改善》 2019-04-29 3 《南极电商-年报点评报告:现金流+应收良好打造良性高增长，期待新品类+渠道继续多点开花》 2019-04-27 股价走势 发布股权激励草案，彰显公司长期发展信心 事件：公司发布股权激励草案彰显公司长期发展信心，同时具有良好激励作用。 公司公布2019年股票期权激励计划，彰显公司长期发展信心，同时对于公司中高层及技术、业务骨干人员有良好的激励作用。拟向激励对象授予权益1695.69万份，占公司总股本的0.69%。其中首次授予1347.2万份，占拟授出股权总数的81.07%，首次授予股票期权的行权价格为每股6.7元/股；预留320.97万份，占拟授出股权总数的18.93%。公司计划的激励对象主要系公司董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务骨干），首次拟授予的激励对象人数达到124人。 本次激励计划首次授予的股权分三次行权，行权条件彰显未来发展信心： 1）第一个行权期：以2018年为基数，2019年净利润增长率不低于36%； 2）第二个行权期，以2019年为基数，2020年净利润增长率不低于28%； 3）第三个行权期：以2020年为基数，2021年净利润增长率不低于28%。 预留授予的股票期权年度业绩考核目标如下： 1）第一个行权期：以2019年为基数，2020年净利润增长不低于28%； 2）第二个行权期：以2020年为基数，2021年净利润增长不低于28%。 摊销费用：由此预计对各年度产生的摊销费用共5311.18万元，2019--2020年分别产生股权激励费用617.05、2839.20、1409.92、445.02万元。 公司GMV增速保持快速增长，全年货币化率仍在合理范围 公司19H1GMV增速为61.72%，我们预计公司下半年GMV仍保持较快增长，预计完成全年300亿目标问题不大且大概率超预期。 预计19Q4货币化率会有所提升，19Q4减持压力减小 1）货币化率：由于公司货币化率较低的新品类、新渠道GMV增速较快，因此整体货币化率有所下降。我们认为，随着新品类、新渠道逐渐上量，货币化率有提升空间。同时，每年第四季度会集中确认旺季标费，下半年货币化率会有所提升，预计全年货币化率将处在合理范围。 2）19年是公司借壳上市满三年的减持大年，但多个股东减持计划已经在9月结束。公司董事长及其一致行动人于2月16日公告的减持计划已于9月10日减持完成；新民实业5月14日公告的减持计划已经在9月4日减持完成；而公司董事刘睿的减持计划时间也即将到期；新民实业在9月17日披露的新的减持计划正在进行当中。由此我们预计接下来减持压力小于上半年。 盈利预测：我们维持原有盈利预测，预计2019年GMV规模将达到303亿元，同比增长47.7%，货币化率保持在稳定区间。维持盈利预测2019-21净利润为12.68/18.1/24.4亿，预测对应EPS为0.52/0.74/0.99元，对应PE19.78/13.86/10.30倍。维持19年28倍估值，对应目标价14.56元。 风险提示：服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 985.79 3,352.86 4,319.57 5,584.23 6,967.61 增长率(%) 89.22 240.12 28.83 29.28 24.77 EBITDA(百万元) 594.61 983.89 1,348.18 2,069.15 2,803.84 净利润(百万元) 534.29 886.47 1,268.07 1,810.33 2,435.90 增长率(%) 77.42 65.92 43.05 42.76 34.56 EPS(元/股) 0.22 0.36 0.52 0.74 0.99 市盈率(P/E) 46.96 28.30 19.78 13.86 10.30 市净率(P/B) 8.30 6.71 3.57 2.89 2.28 市销率(P/S) 25.45 7.48 5.81 4.49 3.60 EV/EBITDA 6.44 2.06 11.60 9.03 5.71 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-6%8%22%36%50%64%78%2018-092019-012019-05南极电商专业零售沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 1,461.20 1,189.75 9,420.72 6,395.61 9,076.53 营业收入 985.79 3,352.86 4,319.57 5,584.23 6,967.61 应收票据及应收账款 542.28 764.90 914.93 1,818.52 1,592.09 营业成本 295.20 2,197.14 2,609.86 3,095.34 3,679.11 预付账款 134.53 552.80 257.98 872.92 339.77 营业税金及附加 5.61 9.56 24.49 26.46 30.79 存货 12.61 3.36 1,841.21 979.07 1,333.90 营业费用 31.00 111.35 190.06 234.54 282.19 其他 123.69 546.70 1,130.39 621.88 856.49 管理费用 59.98 56.80 77.75 94.93 111.48 流动资产合计 2,274.31 3,057.52 13,565.23 10,687.99 13,198.77 研发费用 29.51 37.80 55.29 67.01 76.64 长期股权投资 13.80 14.23 14.23 14.23 14.23 财务费用 (8.70) 5.21 (18.42) (30.75) (30.08) 固定资产 3.82 3.02 25.63 68.32 110.06 资产减值损失 12.51 21.41 30.00 31.50 27.64 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 565.49 562.68 559.70 556.71 553.73 投资净收益 10.34 22.93 11.69 28.00 35.00 其他 963.10 911.80 943.14 935.91 930.24 其他 (50.05) (46.20) (23.38) (56.00) (70.00) 非流动资产合计 1,546.22 1,491.73 1,578.70 1,644.78 1,680.02 营业利润 600.38 936.86 1,362.22 2,093.21 2,824.84 资产总计 3,820.52 4,549.25 15,143.93 12,332.77 14,878.79 营业外收入 24.82 26.48 20.81 24.04 23.78 短期借款 65.50 70.36 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.03 0.30 0.22 0.19 0.24 应付票据及应付账款 23.84 52.05 1,115.66 355.94 517.17 利润总额 625.17 963.04 1,382.81 2,117.06 2,848.38 其他 500.44 661.94 6,966.54 3,253.42 3,317.35 所得税 89.56 75.76 110.62 302.74 407.32 流动负债合计 589.78 784.35 8,082.19 3,609.36 3,834.52 净利润 535.61 887.28 1,272.18 1,814.32 2,441.06 长期借款 179.42 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.32 0.81 4.11 3.99 5.16 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 534.29 886.47 1,268.07 1,810.33 2,435.90 其他 1.27 0.63 0.63 0.85 0.70 每股收益（元） 0.22 0.36 0.52 0.74 0.99 非流动负债合计 180.69 0.63 0.63 0.85 0.70 负债合计 770.47 784.98 8,082.83 3,610.21 3,835.22 少数股东权益 28.89 25.69 29.59 33.52 38.57 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 股本 417.33 417.33 2,454.87 2,454.87 2,454.87 成长能力 资本公积 1,480.83 1,480.83 1,480.83 1,480.83 1,480.83 营业收入 89.22% 240.12% 28.83% 29.28% 24.77% 留存收益 2,603.84 3,388.85 4,576.64 6,234.17 8,550.14 营业利润 74.84% 56.04% 45.40% 53.66% 34.95% 其他 (1,480.83) (1,548.42) (1,480.83) (1,480.83) (1,480.83) 归属于母公司净利润 77.42% 65.92% 43.05% 42.76% 34.56% 股东权益合计 3,050.05 3,764.27 7,061.11 8,722.56 11,043.57 获利能力 负债和股东权益总计 3,820.52 4,549.25 15,143.93 12,332.77 14,878.79 毛利率 70.05% 34.47% 39.58% 44.57% 47.20% 净利率 54.20% 26.44% 29.36% 32.42% 34.96% ROE 17.68% 23.71% 18.03% 20.83% 22.13% ROIC 50.42% 49.25% 47.14% -73.27% 104.97% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 535.61 887.28 1,268.07 1,810.33 2,435.90 资产负债率 20.17% 17.26% 53.37% 29.27% 25.78% 折旧摊销 2.97 4.55 4.38