营收业绩稳健增长，定增扩张产能保障长期发展

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 东宏股份（603856） 证券研究报告 2022年10月24日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.42元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 257.39 流通A股股本(百万股) 256.41 A股总市值(百万元) 2,939.35 流通A股市值(百万元) 2,928.25 每股净资产(元) 8.23 资产负债率(%) 45.92 一年内最高/最低(元) 17.80/10.50 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《东宏股份-半年报点评:22Q2显著改善，全年收入/利润目标有望实现》 2022-07-30 2 《东宏股份-年报点评报告:22Q1 发货量高增长，全年目标彰显信心》 2022-04-22 3 《东宏股份-公司点评:盈利能力阶段性承压，看好业绩高增长》 2022-02-08 股价走势 营收业绩稳健增长，定增扩张产能保障长期发展 22Q3业绩稳健增长，定增扩张产能保障长期发展 22Q1-3实现营收20.81亿元，同比+26.99%，实现归母净利润1.51亿元，同比+5.65%，扣非净利润1.43亿元，同比+2.55%，单季来看，22Q3单季实现营收6.79亿元，同比+31.68%，实现归母净利润0.21亿元，同比+9.22%。另公司拟非公开发行募集不超过5.85亿元（发行不超过0.77亿股），用于年产7.4万吨高性能复合管道（保温和排水领域）及新型柔性复合管道（氢能输送）的项目建设。 22Q3销量收入双增长，PVC产品快速放量 22Q1-3公司含保温及PVC管材产品在内合计销售18.0万吨，实现收入16.2亿元，其中PE/钢丝/防腐管材销售14.1万吨（同比+34.7%），收入13.0亿元（同比+21.5%）。分业务来看，PE/钢丝/防腐管材管件销量分别为2.4/1.9/9.7万吨，同比-4.7%/-16.5%/+73.8%，收入3.0/2.7/7.3亿元，均价1.2/1.4/0.8万元/吨，同比+4.9%/-6.7%/-0.2%，防腐管道总体仍保持较高增速。单季度来看，22Q3公司PE/钢丝/防腐管材管件销量为0.8/0.6/3.2万吨，同比+6.7%/-11.1%/+65.3%，收入1.0/0.9/2.5亿元，销售单价分别为1.2/1.4/0.8万元/吨，同比+0.2%/-3.2%/-4.4%，环比-13.6%/-2.5%/+4.0%，总体来看，Q3单季除保温管道销量/收入环比-32.1%/-22.5%外，其他产品销量与收入环比均有所提升，PVC管道销量0.46万吨，收入0.43亿元，环比分别+79.5%/+123.3%，实现快速放量。 费用控制水平稳定，原材料价格走低盈利能力有望持续修复 22 Q1-3公司毛利率19.16%，同比-2.98 pct，净利率7.26%，同比-1.47pct。资产及信用减值损失0.24 亿元，占营收比例1.16%，同比-0.17 pct。22Q3毛利率15.99%，同比-1.75pct，环比-5.15pct；净利率3.14%，同比-0.65pct，环比-6.54pct。22Q1-3公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率2.75%/2.94%/2.32%/1.20%，同比变动-1.02/-0.85/+0.22/+0.32pct。22Q1-3公司收现比61.71%，同比-18.95 pct，付现比67.88%，同比-30.09 pct，CFO净额-2.27亿元，同比增加0.16亿元。 公司扩产后产能充足，多管齐下扩渠道，维持“买入”评级 公司21FY末已形成产能约27万吨，其中PE/钢丝/防腐/保温/PVC产能8.9/7.7/7.1/2.8/1.4万吨，从产能端已具备高成长基础。此外公司后续也有望借助渠道和成本优势快速提升市占率，但考虑到22年以来疫情影响以及公司减值计提较多，我们下调公司盈利预测，预计22-24年归母净利润3.0/4.3/5.5亿元（前值22-24年3.5/4.4/5.9亿元），对应PE 9.65/6.78/5.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、新增产能无法及时消化、宏观政策风险、疫情影响超预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,392.54 2,208.93 3,066.91 4,030.42 4,462.58 增长率(%) 30.13 (7.67) 38.84 31.42 10.72 EBITDA(百万元) 502.42 296.46 432.01 587.54 719.09 净利润(百万元) 318.50 133.04 304.57 433.24 554.47 增长率(%) 58.15 (58.23) 128.94 42.25 27.98 EPS(元/股) 1.24 0.52 1.18 1.68 2.15 市盈率(P/E) 9.23 22.09 9.65 6.78 5.30 市净率(P/B) 1.50 1.47 1.27 0.95 0.82 市销率(P/S) 1.23 1.33 0.96 0.73 0.66 EV/EBITDA 5.81 12.11 6.94 5.85 2.44 资料来源：wind，天风证券研究所 -25%-15%-5%5%15%25%35%2021-102022-022022-06东宏股份沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 317.98 282.97 306.69 403.04 1,031.40 营业收入 2,392.54 2,208.93 3,066.91 4,030.42 4,462.58 应收票据及应收账款 1,197.14 1,349.04 1,036.33 2,277.57 945.41 营业成本 1,765.05 1,778.82 2,421.76 3,159.94 3,433.29 预付账款 27.93 55.73 50.56 82.04 70.03 营业税金及附加 14.53 10.29 19.93 23.15 25.14 存货 406.62 442.02 575.81 775.70 672.35 营业费用 79.10 81.94 92.01 120.91 133.88 其他 235.25 228.93 304.96 410.54 340.55 管理费用 72.40 87.53 92.01 120.91 133.88 流动资产合计 2,184.92 2,358.69 2,274.34 3,948.89 3,059.73 研发费用 61.86 53.55 76.67 96.73 102.64 长期股权投资 0.00 65.29 65.29 65.29 65.29 财务费用 4.08 20.39 22.87 27.85 17.31 固定资产 326.69 475.58 707.51 843.18 898.08 资产减值损失 (32.15) (41.91) (16.00) (11.00) (11.00) 在建工程 87.09 198.58 157.00 51.40 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 95.98 129.64 125.81 121.97 118.13 投资净收益 0.87 3.39 3.00 4.00 4.00 其他 111.91 200.36 112.84 141.70 151.63 其他 54.11 67.67 (10.00) (10.00) (10.00) 非流动资产合计 621.66 1,069.46 1,168.46 1,223.55 1,233.14 营业利润 372.68 147.25 338.66 483.92 619.45 资产总计 2,868.43 3,468.26 3,442.80 5,172.44 4,292.87 营业外收入 1.51 3.06 3.75 2.77 3.20 短期借款 253.34 771.04 477.04 952.31 0.00 营业外支出 0.87 1.17 0.97 1.00 1.05 应付票据及应付账款 180.09 166.06 177.54 331.20 238.13 利润总额 373.32 149.14 341.44 485.69 621.59 其他 267.02 277.03 390.00 603.18 393.59 所得税 54.82 16.11 36.87 52.45 67.12 流动负债合计 700.45 1,214.13 1,044.58 1,886.69 631.72 净利润 318.50 133.04 304.57 433.24 554.47 长期借款 0.00 0.00 0.00 89.97 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 (0.00) 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 318.50 133.04 304.57 433.24 554.47 其他 74.36 103.22 85.82 87.80 92.28 每股收益（元） 1.24 0.52 1.18 1.68 2.15 非流动负债合计 74.36 103.22 85.82 177.77 92.28 负债合计 908.36 1,464.24 1,130.40 2,064.46 724.00 少数股东权益 0.00 0.00 (0.00) 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 256.41 258.03 257.39 257.39 257.39 成长能力 资本公积 653.89 665.27 665.27 1,115.14 1,115.14 营业收入 30.13% -7.67% 38.84% 31.42% 10.72% 留存收益 1,049.77 1,087.40 1,391.97 1,738.43 2,200.32 营业利润 62.22% -60.49% 129.98% 42.89% 28.01% 其他 0.00 (6.69) (2.23) (2.97) (3.97) 归属于母公司净利润 58.15% -58.23% 128.94% 42.25% 27.98% 股东权益合计 1,960.08 2,004.02 2,312.40 3,107.98 3,568.87 获利能力 负债和股东权益总计 2,868.43 3,468.26 3,442.80 5,172.44 4,292.87 毛利率 26.23% 19.47% 21.04% 21.60% 23.06% 净利率 13.31% 6.02% 9.93% 10.75% 12.42% ROE 16.25% 6.64% 13.17% 13.94% 15.54% ROIC 22.38% 8.38% 13