医药行业周报：政策共识驱动板块回暖，关注Q3业绩确定性

投资要点 行情回顾：本周医药生物指数上涨1.33%，跑赢沪深300指数3.94个百分点，行业涨跌幅排名第9。2022年初以来至今，医药行业下跌21.49%，跑赢沪深300指数2.75个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24.8倍，相对全部A股溢价率为89.6% (+3.79pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.6% (+3.2pp)，相对沪深300溢价率为134.7% (+0.09pp)。医药子行业来看，本周9个子行业板块上涨，体外诊断为涨幅最大子行业，涨幅为6.6%，其次分别是线下药店和化学制剂，涨幅为5.9%以及3.7%。年初至今跌幅最小的子行业是线下药店，下跌幅度为6.4%。 政策共识驱动板块回暖，关注Q3业绩确定性。近期行业迎来多项政策利好：1）创新药国谈规则持续完善；2）脊柱、IVD、电生理等多项集采政策力度温和；3）卫健委出台财政贴息贷款保障医院设备采购资金；4）医疗服务关于种植牙价格超预期等。一方面，我们认为关于带量采购政策的底线共识已经形成，即过度降价导致企业出厂大幅降价的可能性大幅降低，集采主要出清过度的渠道利润，让行业回归合理价格，同时方案对龙头利好较大，有望加速国产龙头进口替代和份额提升；另一方面，医药经过近两年的回调，已经迎来估值底、持仓底、政策底，后续行业有望呈现持续回暖态势。我们建议继续关注控费政策压制板块的估值修复主线，包括器械板块中IVD（安图、迈瑞、新产业、普门等）、高值耗材（心脉、惠泰、南微等），药品板块中原料药-制剂一体化的仿制药龙头和转型创新的龙头药企。另一方面，三季报即将进入密集披露期，逐渐关注Q3业绩确定性标的。 重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：1)寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2)关注疫情后需求复苏板块；3)关注产业链自主可控主线。 本周弹性组合：寿仙谷(603896)、福瑞股份(300049)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、 以岭药业(002603)、 我武生物(300357)、 海思科 (002653)、佐力药业(300181)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、 云南白药(000538)、 同仁堂(600085)、 上海医药 (601607)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 本周科创板组合 ：祥生医疗(688358)、 澳华内镜(688212)、 百济神州 (688235)、荣昌生物(688331)、爱博医疗(688050)、奥浦迈(688293)、普门科技(688389)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)。 风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。 1投资策略及重点个股 1.1当前行业投资策略 行情回顾：本周医药生物指数上涨1.33%，跑赢沪深300指数3.94个百分点，行业涨跌幅排名第9。2022年初以来至今，医药行业下跌21.49%，跑赢沪深300指数2.75个百分点，行业涨跌幅排名第21。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24. 8倍，相对全部A股溢价率为89.6% (+3.79pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.6% (+ 3.2pp)，相对沪深300溢价率为134.7% (+0.09pp)。医药子行业来看，本周9个子行业板块上涨，体外诊断为涨幅最大子行业，涨幅为6.6%，其次分别是线下药店和化学制剂，涨幅为5.9%以及3.7%。年初至今跌幅最小的子行业是线下药店，下跌幅度为6.4%。 政策共识驱动板块回暖，关注Q3业绩确定性。近期行业迎来多项政策利好：1）创新药国谈规则持续完善；2）脊柱、IVD、电生理等多项集采政策力度温和；3）卫健委出台财政贴息贷款保障医院设备采购资金；4）医疗服务关于种植牙价格超预期等。一方面，我们认为关于带量采购政策的底线共识已经形成，即过度降价导致企业出厂大幅降价的可能性大幅降低，集采主要出清过度的渠道利润，让行业回归合理价格，同时方案对龙头利好较大，有望加速国产龙头进口替代和份额提升；另一方面，医药经过近两年的回调，已经迎来估值底、持仓底、政策底，后续行业有望呈现持续回暖态势。我们建议继续关注控费政策压制板块的估值修复主线，包括器械板块中IVD（安图、迈瑞、新产业、普门等）、高值耗材（心脉、惠泰、南微等），药品板块中原料药-制剂一体化的仿制药龙头和转型创新的龙头药企。另一方面，三季报即将进入密集披露期，逐渐关注Q3业绩确定性标的。 重申我们西南医药团队2022年中期年度策略三条主线：1)寻找“穿越医保”品种之自主消费品种，比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械，以及具备“持续创新+国际化”的药械企业；2)关注疫情后需求复苏板块；3)关注产业链自主可控主线。 本周弹性组合：寿仙谷(603896)、福瑞股份(300049)、太极集团(600129)、华润三九 (000999)、 以岭药业(002603)、我武生物(300357)、海思科(002653)、佐力药业(300181)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、爱尔眼科(300015)、爱美客(300896)、恒瑞医药 (600276)、 云南白药(000538)、同仁堂(600085)、上海医药(601607)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)。 本周科创板组合：祥生医疗(688358)、澳华内镜(688212)、百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、 爱博医疗(688050)、 奥浦迈(688293)、 普门科技(688389)、 泽璟制药 (688266)、联影医疗(688271)。 表1：本周弹性组合、稳健组合、科创板组合公司盈利预测 1.2上周弹性组合分析 寿仙谷(603896)：疫情短期影响有限，看好省外扩张福瑞股份(300049)：业绩略超预期，仪器业务迎来催化 太极集团(600129)：2022年半年报点评，聚焦主品提升毛利，经营业绩持续改善华润三九(000999)：中报业绩符合预期，下半年表现值得期待 以岭药业(002603)：连花出海市场可期，中药创新持续推进 我武生物(300357)：疫情影响业绩短期承压，研发力度持续加大 海思科(002653)：2022年半年报点评，环泊酚加速放量，创新与国际化稳步推进佐力药业(300181)：2021年年报点评，业绩高速增长，2022值得期待楚天科技(300358)：制药机械行业拐点已至，公司加速发展可期 健麾信息(605186)：22Q1受疫情影响短期承压，院外“零售药店+to-G项目”挖掘新增长点 组合收益简评：上周弹性组合整体上涨5.6%，跑赢大盘8.2个百分点，跑赢医药指数4.个百分点。 表2：上周弹性组合表现情况 1.3上周稳健组合分析 迈瑞医疗(300760)：22H1业绩符合预期，现金流增速大幅提升爱尔眼科(300015)：优质商业模式促发展，全球眼科巨舰再启航爱美客(300896)：疫情凸显医美龙头经营韧性，Q2业绩略超预期恒瑞医药(600276)：瑞维鲁胺片获批上市，创新管线持续兑现 百济神州-U(688235)：自研+合作加速业绩兑现，出海逻辑验证值得期待云南白药(000538)：“1+4+1”战略推进，新业务开辟第二成长曲线同仁堂(600085)：业绩符合预期，持续推进大品种战略 药明康德(603259)：半年报业绩高增持续，看好一体化龙头长期成长智飞生物(300122)：HPV疫苗加速放量带动公司业绩增长 通策医疗(600763)：近期业绩受疫情影响，长期高增长趋势仍在 组合收益简评：上周稳健组合整体上涨1.5%，跑赢大盘4.1个百分点，跑赢医药指数0.2个百分点。 表3：上周稳健组合表现情况 1.4上周科创板组合分析 祥生医疗(688358)：小而美超声龙头，高端产品和掌超有望放量澳华内镜(688212)：中报符合预期，下半年有望大幅提速 百济神州(688235)：泽布替尼临床优效性持续验证，海内外加速放量荣昌生物(688331)：SLEⅢ期确证性研究结果达到预设终点 爱博医疗(688050)：疫情影响单季度业绩，眼科器械龙头长期确定性不变奥浦迈(688293)：国产培养基龙头，抢占自主可控高地 普门科技(688389)：扣非业绩提速，体外诊断业务为增长驱动力泽璟制药(688266.SH)：杰克替尼申报上市，管线逐步落地 联影医疗(688271.SH):国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间 组合收益简评：上周科创板组合整体上涨7.2%，跑赢大盘9.8个百分点，跑赢医药指数5.9个百分点。 表4：上周科创板组合表现情况 2医药行业二级市场表现 2.1行业及个股涨跌情况 本周医药生物指数上涨1.33%，跑赢沪深300指数3.94个百分点，行业涨跌幅排名第9。2022年初以来至今，医药行业下跌21.49%，跑赢沪深300指数2.75个百分点，行业涨跌幅排名第21。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24.8倍，相对全部A股溢价率为89.6% (+3.79pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.6% (+3.2pp)，相对沪深300溢价率为134.7%(+0.09pp)。 图3：最近两年医药行业估值水平(PE-TTM) 图4：最近5年医药行业溢价率(整体法PE- TTM 剔除负值) 图5：行业间估值水平走势对比(PE- TTM 整体法) 图6：行业间对比过去2年相对沪深300超额累计收益率 医药子行业来看，本周9个子行业板块上涨，体外诊断为涨幅最大子行业，涨幅为6.6%，其次分别是线下药店和化学制剂，涨幅为5.9%以及3.7%。年初至今跌幅最小的子行业是线下药店，下跌幅度为6.4%。 图7：本周子行业涨跌幅 图8：2022年初至今医药子行业涨跌幅 图9：子行业相对全部A股估值水平(PE-TTM) 图10：子行业相对全部A股溢价率水平(PE-TTM) 个股方面，本周医药行业A股(包括科创板)有336家股票涨幅为正，120家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：华森制药(+61.2% )、双成药业(+58.2% )、微电生理-U(+45.1%)、 心脉医疗(+35. 8%)、 戴维医疗(+35.6%)、 德展健康(+35.1%)、 众生药业(+30.1%)、诺诚健华-U(+29.3%)、新产业(+28.8%)、惠泰医疗(+28.3%)。 本周跌幅排名前十的个股分别为：成都先导（-13.2%)、奥浦迈（-12.9%)、新和成（-12.7%)、 尚荣医疗（-12.2%)、 康龙化成 （-11.5%)、 九洲药业（-11.4%)、 博腾股份（-11.1%)、澳洋健康（-11.1%)、硕世生物（-10.4%)、理邦仪器（-10.2%)。 表5：2022/10/17-2022/10/21医药行业及个股涨跌幅情况 9月M2同比增长12.1%，增速环比下降0.1pp。短期指标来看，R007加权平均利率近期有所下降，实际上12月以来与股指倒数空间略有扩大，流动性有偏松趋势。 图11：短期流动性指标R007与股指市盈率的关系 图12：2015年至今的M2同比数据与股指市盈率的关系 图13：净投放量和逆回购到期量对比图 图14：投放量和回笼量时间序列图 图15：最近2年十年国债到期收益率情况与大盘估值 图16：最近2年十年国债到期收益率情况(月线) 2.2资