Adidas下调全年预期，运动服饰短期库存上升

核心观点 Adidas下调全年预期，海外运动服饰库存积压问题显现。Adidas Q3预计实现销售额64.08亿欧元、同增11%（中性汇率下收入+4%），其中大中华区受局部疫情封控影响，销售同比下滑高双位数。盈利方面，毛利率/营业利润率分别达49.1%/8.8%（-1.0 Pct/2.9 Pct）。存货方面，受到欧美通胀加剧、大中华区疫情影响，公司中性汇率下存货水平同比增长63%。终端需求放缓背景下，公司下调全年收入预测至中单位数（原值：中至高单位数）。其他运动服饰库存水平有所增加，Nike/Adidas/VF集团/Deckers/Puma截至最新财季库存水平分别同增44%/63%/92%/83%/43%，主要系供应链修复后订单集中到货叠加需求疲软，预计未来2~4个财季品牌将加大折扣力度、叠加年底旺季及国际体育赛事拉动销售回暖，库存情况将逐步得到改善。 鞋服代工订单增长或有放缓，龙头相对稳健。受到宏观消费形势不明朗、叠加库存问题影响，欧美品牌客户当前下单采购较为保守，预计Q4鞋服企业订单增速环比Q3将有所放缓。其中龙头制造商供应链稳定性及规模优势突出，行业整合、订单向龙头集中趋势有望部分冲淡整体订单下滑影响。从部分鞋服代工企业近期表现来看，裕元（制造业务）/丰泰/儒鸿9月营收分别同增95%/163%/41%，且华利上周公布三季报预告，预计Q3归母净利同增18%-32%，龙头情况相对稳健。 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬，以及发力薄款羽绒新品以拓宽穿着场景、份额有望再提升的波司登。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。 数据及公告跟踪 行情回顾：上周（2022年10月17日~2022年10月21日）上证综指、深证成指、沪深300分别跌1.08%、跌1.82%、跌2.59%，纺织服装板块跌1.72%，其中纺织板块跌1.95%，服装板块跌1.65%。 原材料价格：328级棉现货15889元/吨（-0.64%， 周涨跌幅）；美棉CotlookA95.8美分/磅（-6.63%）；内外棉价差-676元/吨（-57.9%）。 行业新闻：1）阿迪达斯公布三季初步业绩，大中华区双位数下滑；2）开云集团第三季度销售增长23%，将发力重振Gucci中国市场；3）爱马仕第三季度销售额同比增长32.5%，中国市场强劲回升。 风险提示 疫情反复风险、汇率波动风险、越南人力成本上涨、提价不及预期风险。 1、Adidas下调全年预期，运动服饰短期库存上升 Adidas3Q22库存承压，下调全年预期 Adidas于10.20公布22年Q3初步业绩数据，集团实现销售额64.08亿欧元、同比增长11%（中性汇率下收入+4%），其中大中华区受到局部地区疫情封控影响，销售同比下滑高双位数、拖累整体业绩；剔除大中华区后营收实现双位数增长。盈利方面，毛利率/营业利润率分别达49.1%/8.8%，分别同比下滑1.0Pct/2.9 Pct。存货方面，受到欧美通胀加剧、大中华区疫情影响，公司中性汇率下存货水平同比增长63%。 终端需求放缓背景下，公司下调全年收入预测至中单位数（原值：中至高单位数），其中Q4预计在世界杯赛事催化叠加去年低基数背景下实现双位数增长；盈利方面，预计公司22全年毛利率实现47.5%（原值：49%），营业利润率实现4%（原值：7%），持续经营利润预计实现5亿欧元（原值13亿欧元）。 受上半年供应链受损拖累，各运动服饰品牌加大下单备货力度以应对需求回暖；供应链逐步恢复后订单集中到货、叠加欧美地区通胀加剧、消费需求出现放缓，各个品牌出现不同程度的库存积压问题，其中Nike/Adidas/VF集团/Deckers/Puma截至最新财季库存水平分别同比增长44%/63%/92%/83%/43%，预计未来2~4个财季运动品牌将加大折扣力度、叠加年底旺季及国际体育赛事拉动销售回暖，库存情况将逐步得到改善。 图表1：海外运动服饰最新财季收入同比增速（%） 图表2：海外运动服饰截至最新财季存货水平同比增速（%） 鞋服代工订单增长或有放缓，龙头相对稳健 受到宏观消费形势不明朗、叠加库存问题影响，欧美品牌客户当前下单采购较为保守，预计Q4鞋服企业订单增速环比Q3将有所放缓。其中龙头制造商供应链稳定性及规模优势突出，行业整合、订单向龙头集中趋势有望部分冲淡整体订单下滑影响。从部分鞋服代工企业近期表现来看，裕元（制造业务）/丰泰/儒鸿9月营收分别同增95%/163%/41%，且华利上周公布三季报预告，预计Q3归母净利同增18%-32%，龙头情况相对稳健。 投资建议 品牌服饰端建议关注品牌势能领先、疫后预计率先复苏、当前估值处于历史低位的李宁，流水强劲恢复、疫情期间表现领先同业的比音勒芬，以及发力薄款羽绒新品以拓宽穿着场景、份额有望再提升的波司登。另外，在疫后消费、出行复苏大背景下，建议关注免税龙头中国中免，业绩逐季提升、显著受益于海外出行恢复的新秀丽。 2、上周行情回顾 上周上证综指、深证成指、沪深300分别下跌1.08%、跌1.82%、跌2.59%，纺织服装板块跌1.72%，其中纺织板块跌1.95%，服装板块跌1.65%。 板块对比来看，纺织服装最近一周涨幅在28个一级行业板块中位列第14。 个股方面，跨境通、*ST凯瑞、361度涨幅居前，牧高笛、米格国际控股、李宁跌幅居前。 图表3：上周纺织服装板块涨跌幅 图表4：上周纺织服装板块涨跌幅走势 图表5：上周各板块涨跌幅（%） 图表6：近一周纺织服装行业涨幅前五名 图表7：近一周纺织服装行业跌幅前五名 3、行业新闻动态 阿迪达斯公布三季初步业绩，大中华区双位数下滑（中服圈2022/10/21） 阿迪达斯周四公布第三季度初步业绩数据，集团销售额同比增长11%至64.08亿欧元，毛利率下滑至49.1%，营业利润率更缩水至8.8%，净利润同比大跌62.6%至1.79亿欧元。 此外，在报告期内大中华区业务再次录得双位数下滑，这已经是阿迪达斯连续三个季度在大中华区下滑。尽管，第四季度将迎来世界杯这样的世界级体育赛事，阿迪达斯仍然决定再次下调全年预期，预计2022年全年收入将以中个位数的速度增长。 截止2022年第二季度，阿迪达斯销售额受到了供应方面的冲击以及俄罗斯市场收入损失的拖累，同时也受到了中国封控的影响。第二季度的销售额按不变汇率计算增长4%，达到56亿欧元(约55.9亿美元)，大中华区的收入下降了35%。不过阿迪达斯表示，亚太地区整体恢复了增长，涨幅14%。第二季度净利润3.09亿欧元，同比下降24.2%。 开云集团第三季度销售增长23%，将发力重振Gucci中国市场（华丽志2022/10/21） 10月20日，法国奢侈品巨头Kering（开云集团）公布了截至9月30日的2022年第三季度关键财务数据：综合销售收入同比增长23%至51.37亿欧元，在可比基础上增长了14%，高于分析师此前预计的12%。期内，集团旗下品牌Gucci在中国的销售额增长为负，尽管受中国大陆疫情防控政策影响，亚太地区仍实现7%的增长，目前是集团最大的市场。 期内，集团直营店网络的收入继续快速增长，在可比的基础上增长19%，所有地区都实现了增长。其中西欧（+74%）和日本（+31%）的表现尤为突出。 北美地区销售收入与去年相比几乎持平（+1%），主要是由于美国消费者受益于美元走强而去海外消费。尽管受到中国大陆新冠疫情防控政策的影响，亚太地区仍实现7%的增长。 据开云透露，Gucci中国的新掌门人计划在未来几周提出重振该品牌在亚洲这一关键市场的销售战略。 爱马仕第三季度销售额同比增长32.5%，中国市场强劲回升（华丽志2022/10/20） 10月20日，法国奢侈品集团Hermès（爱马仕）公布了截至9月30日的2022年第三季度财务数据：集团前三季度销售额达86.11亿欧元，按当前汇率计算同比增长30%（按固定汇率计算增幅24%）；其中第三季度销售额达31.36亿欧元，按当前汇率计算同比增长32.5%（按固定汇率计算增幅24%），所有业务线均呈现强劲增长。尽管在7月和8月，位于澳门、成都和大连的门店因疫情管控而暂时关闭，大中华地区的销售仍然呈现强劲回升。 爱马仕全球首席执行官Axel Dumas先生表示：“第三季度的强劲增长体现了全球客户对集团产品的青睐，也反应了品牌价值观的重要意义。我们满怀信心并谨慎前行，同时继续发展植根于法国、致力于创造就业的一体化模式。我要真诚地感谢所有团队，集团的成功得益于所有团队成员的共同努力。” 截至2022年9月底，汇率浮动对营业额形成了4.51亿欧元的积极影响。 此外，前九个月集团斥资1.16亿欧元回购104,269股集团股份，其中不包括在流动性合同框架内完成的交易。 4、公司动态 图表8：上周（2022/10/17-2022/10/23）重点公司公告 图表9：重点公司2021年报及1H22业绩同比增速（%） 图表10：2021年重点公司限售解禁情况 5、原材料数据跟踪 图表11：大宗原材料价格汇总 图表12：328级棉现价走势图（元/吨） 图表13：CotlookA指数（美分/磅） 图表14：粘胶短纤价格走势图（元/吨） 图表15：涤纶短纤价格走势图（元/吨） 图表16：长绒棉价格走势图（元/吨） 图表17：内外棉价差价格走势图（元/吨） 6、重点上市公司估值 图表18：重点上市公司估值表 EPS（元） 7、风险提示 疫情反复风险：疫情影响服装终端销售疲软，导致收入不及预期；东南亚疫情影响工厂停工，拖累制造企业整体盈利能力，工厂停滞和订单减少导致行业内主要公司业绩大幅波动。 汇率波动风险：纺织制造端企业多为外贸出口型企业，人民币汇率的波动会影响行业内主要公司的整体收入、利润水平。 越南人力成本上涨风险：越南地区人力成本在近几年上涨幅度较大，未来3-5年若人力成本继续上涨，或影响行业内国际化产能布局的公司利润水平。 提价不及预期风险：品牌服饰企业存在品牌力提升不达预期，ASP降低、终端折扣力度加大导致收入增速放缓风险。