行业周报：守望复苏，把握性价比契机

投资建议 本周专题：如何看待白酒板块节后调整？十一节后白酒板块有明显调整，我们认为主要系：1）国庆白酒动销反馈平淡，普遍未出现预期内旺季消费高潮，且节后多地仍有疫情反复，郑州等多地管控力度较强。2）板块内核心单品批价较此前有所回落，市场对白酒消费景气度、渠道/终端库存压力存在担忧。3）行业层面相关传闻反复，短期内情绪面承压。4）部分酒企披露三季度经营情况，业绩层面并无明显超预期的表现。在此背景下，外资对于白酒板块存在集中性卖出交易，板块内核心标的沪深股通持股比例较节前明显回落，茅台/五粮液/老窖持股分别较节前-0.43pct/-0.30pct/-0.15pct。我们认为，本身本周北向处于持续净流出状态，周内合计净流出约293亿元，且白酒核心标的本身流动性占优。 就白酒板块而言，我们认为当前基本面并未出现明显的边际变化，资金面的因素对于板块的影响较为明显。在近期回调之下，板块整体性价比尤为突出，例如高端茅五泸23年PE分别为28X/19X/22X，建议关注板块在情绪低点时的配臵价值。我们认为往后消费力复苏传导的路径仍较为明确，至暗时刻已然过去，环比复苏的态势未变。当前仍首推高端酒，品牌力支撑业绩确定性较强。考虑到区域、价格带的分化，子赛道的龙头标的的alpha属性亦不容忽视。 啤酒：下周三季报将陆续落地，前期Q3业绩下修或源自成本端改善幅度不一定明显（或延续Q2）+ASP提升幅度不一定环比加快（旺季中低档同样放量）+促销费用确认。近期疫情仍有反复，预计短期销量仍有压力。但考虑去年Q4基数低（龙头销量普遍下滑2-3%）+今年11月有世界杯催化+春节提前备货，预计Q4整体销量有望持平微增。况且进入淡季，对全年目标达成影响已不大。年底各家局部区域、局部产品有望迎来提价，或带来正面情绪催化，但预计今年较少有大范围、大单品的提价（成本压力小）。 乳制品：7-8月整体偏淡季叠加9月疫情反复，Q3存在有一定压力，但是伊利等龙头环比Q2仍在逐步改善。Q4进入销售旺季，春节提前叠加去年低基数，Q4增速有望明显提升。 食品综合：休闲零食中洽洽的瓜子一直表现稳健，三季度以来坚果也有明显的修复，当前的估值水平较低，重点推荐洽洽食品，存在比较确定的修复空间。盐津、甘源由于去年基数较低，加上今年新品、新渠道放量，今年增长属性较好，静待四季度旺季催化。绝味食品Q2已经是业绩底部，逐步进入向上拐点，后续随着疫情稳定+成本回落，业绩弹性较大。速冻食品Q3安井、千味经营韧性较强，成本端压力可控，预计全年营收、利润都能保证稳健增长。立高食品仍处于底部阶段，持续关注后续的边际改善。 调味品：随着添加剂事件影响逐步退出，渠道反馈千禾、海天的销售额在国庆期间分化较大，而目前已逐步回归正常。三季度以来，板块受益于餐饮需求边际回暖，库存逐步出清，月度动销环比改善。但疫情仍是主要的扰动因素，全国各地线下复苏节奏不一，因此线上销售和C端占比高的企业受到影响较小，建议关注千禾。近期板块估值回调较多，性价比逐步凸显，短期建议首选Q3业绩确定性较高的天味食品。四季度往后看复苏节奏，餐饮供应链相关的宝立、海天、安琪酵母预计修复速度最快，叠加成本端逐步回落，业绩弹性凸显。 风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。 一、周专题及板块观点更新 1.1周专题：如何看待白酒板块节后调整？ 十一节后白酒板块有明显调整，我们认为主要系：1）国庆白酒动销反馈平淡，普遍未出现预期内旺季消费高潮，且节后多地仍有疫情反复，郑州等多地管控力度较强。2）板块内核心单品批价较此前有所回落，市场对白酒消费景气度、渠道/终端库存压力存在担忧。3）行业层面相关传闻反复，短期内情绪面承压。4）部分酒企披露三季度经营情况，业绩层面并无明显超预期的表现。 在此背景下，外资对于白酒板块存在集中性卖出交易，板块内核心标的沪深股通持股比例较节前明显回落，茅台/五粮液/老窖持股分别较节前-0.43pct/-0.30pct/-0.15pct。我们认为，本身本周北向处于持续净流出状态，周内合计净流出约293亿元，且白酒核心标的本身流动性占优。 以茅台为例，自10月11日起持续处于北向净流出的状态，11日~21日合计净流出约86亿元，板块龙头卖出压力下表现不佳对板块整体情绪也有影响。 伴随月度中旬茅台10月配额逐渐到货，批价下行压力趋缓，目前散瓶/整箱环比恢复至3000元/2700元上下，11月配额约大个位数近期陆续进行打款。节后白酒消费整体处于偏淡季的状态，渠道稳步消化库存阶，边际催化有限，其中国窖批价环比恢复至905元左右。 图表1：白酒板块标的节后交易情况及沪深股通持股变动 图表2：贵州茅台沪深港通净买入金额（亿元） 图表3：五粮液沪深港通净买入金额（亿元） 整体而言，我们认为当前基本面并未出现明显的边际变化，资金面的因素对于板块的影响较为明显。在近期回调之下，板块整体性价比尤为突出，例如高端茅五泸23年PE分别为28X/19X/22X，建议关注板块在情绪低点时的配臵价值。我们认为往后消费力复苏传导的路径仍较为明确，至暗时刻已然过去，环比复苏的态势未变。当前仍首推高端酒（茅五泸），品牌力支撑业绩确定性较强。考虑到区域、价格带的分化，子赛道的龙头标的，如洋河、古井、汾酒等alpha属性亦不容忽视。此外，建议关注板块高弹性beta标的（酒鬼、舍得等）。 1.2子板块观点更新 啤酒板块 下周三季报将陆续落地，前期Q3业绩下修或源自成本端改善幅度不一定明显（或延续Q2）+ASP提升幅度不一定环比加快（旺季中低档同样放量）+促销费用确认。近期疫情仍有反复，预计短期销量仍有压力。但考虑去年Q4基数低（龙头销量普遍下滑2-3%）+今年11月有世界杯催化+春节提前备货，预计Q4整体销量有望持平微增。况且进入淡季，对全年目标达成影响已不大。 我们认为Q4大麦、包材等成本预算更明晰，关注来年成本优化。年底各家局部区域、局部产品有望迎来提价（如青啤的超高端、低档崂山等），或带来正面情绪催化，但预计今年较少有大范围、大单品的提价（成本压力小）。当前股价对应23年PE青啤30X、青啤H股19X、华润25X、重啤28X。 食品综合板块 乳制品：7-8月整体偏淡季叠加9月疫情反复，Q3存在有一定压力，但是伊利等龙头环比Q2仍在逐步改善。Q4进入销售旺季，春节提前叠加去年低基数，Q4增速有望明显提升。目前公司估值性价比凸显，建议把握底部机会。 休闲食品：休闲零食中洽洽的瓜子一直表现稳健，三季度以来坚果也有明显的修复，当前的估值水平较低，重点推荐洽洽食品，存在比较确定的修复空间。盐津、甘源由于去年基数较低，加上今年新品、新渠道放量，今年增长属性较好，静待四季度旺季催化。绝味食品Q2已经是业绩底部，逐步进入向上拐点，后续随着疫情稳定+成本回落，业绩弹性较大。 速冻食品：Q3安井、千味经营韧性较强，成本端压力可控，预计全年营收、利润都能保证稳健增长，建议重点关注。立高食品仍处于底部阶段，持续关注后续的边际改善。 调味品板块 随着添加剂事件影响逐步退出，渠道反馈千禾、海天的销售额在国庆期间分化较大，而目前已逐步回归正常。三季度以来，板块受益于餐饮需求边际回暖，库存逐步出清，月度动销环比改善。但疫情仍是主要的扰动因素，全国各地线下复苏节奏不一，因此线上销售和C端占比高的企业受到影响较小，建议关注千禾。近期板块估值回调较多，性价比逐步凸显，短期建议首选Q3业绩确定性较高的天味食品。四季度往后看复苏节奏，餐饮供应链相关的宝立、海天、安琪酵母预计修复速度最快，叠加成本端逐步回落，业绩弹性凸显。 二、本周行情回顾 本周（2022.10.17~2022.10.21）食品饮料（申万）指数收于20468点（-5.87%）。沪深300指数收于3743点（-2.59%），上证综指收于3039点（-1.08%），深证综指收于1967点（-0.88%），创业板指收于2395点（-1.60%）。 图表4：本周行情 从一级行业涨跌幅来看，本周涨跌幅前三的行业为综合（+5.46%）、国防军工（+2.62%）、交通运输（+2.44%）。 图表5：本周申万一级行业涨跌幅 从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为其他食品（+0.00%）、软饮料（-0.42%）、其他酒类（-0.59%）。 图表6：本周食品饮料子板块涨跌幅 图表7：申万食品饮料指数行情 从个股表现来看 ， 本周涨幅居前的东鹏饮料 （+8.00%）、 来伊份（+3.89%）、香飘飘（+3.09%）、*ST中葡（+3.00%）、顺鑫农业（+2.98%）等；跌幅居前的有华统股份（-15.09%）、古井贡酒（-12.76%）、洽洽食品（-10.16%）、泸州老窖（-9.54%）、仲景食品（-8.92%）等。 图表8：本周食品饮料板块个股涨跌幅前十名 从沪（深）港通持股情况来看，白酒板块重点公司贵州茅台、五粮液、泸州老窖在10月21日沪（深）港通持股比例分别为6.88%/4.65%/3.05%，环比-0.24pct/-0.09pct/-0.12pct； 伊利股份沪港通持股比例为17.57%， 环比-0.73pct；重庆啤酒沪港通持股比例为10.15%，环比+0.34pct；海天味业沪港通持股比例为6.40%，环比-0.10pct。 图表9：食品饮料板块沪（深）港通持股占流通A股比例TOP20 三、行业数据更新 白酒板块 2022年8月，全国白酒产量33.80万千升，同比-13.30%。 据今日酒价，10月21日，飞天茅台整箱批价3010元（环周-20元），散瓶批价2720元（环周持平），普五批价975元（环周持平），高度国窖1573批价905元（环周持平）。 图表10：白酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表11：高端酒批价走势（元/瓶） 乳制品板块 2022年10月12日，我国生鲜乳主产区平均价为4.14元/公斤，同比-3.90%，环比持平。 2022年1~8月我国累计进口奶粉98万吨，累计同比-16.00%；累计进口金额为62.72亿美元，累计同比+0.60%。 图表12：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤） 图表13：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%） 啤酒板块 2022年8月，我国啤酒产量为393.30万千升，同比+12.00%。 2022年1~8月，我国累计进口啤酒数量为31.61万千升，同比-11.80%。 其中8月啤酒进口平均单价为1234.99美元/千升，同比-11.28%。 图表14：啤酒月度产量（万千升）及同比（%） 图表15：啤酒进口数量（千升）与均价（美元/千升） 四、公司公告与事件汇总 公司公告精选 【桂发祥】10月21日发布关于控股股东增持计划实施进展公告。截至2022年10月20日收市，公司控股股东天津市桂发祥麻花饮食集团有限公司以集中竞价方式累计增持公司股份201.48万股，占比1.00%，增持后持有公司股份6827.33万股，占比33.99%。 【南侨食品】10月21日发布公司2022年9月归属于母公司股东的净利润简报。公司2022年9月归属于母公司股东的净利润为人民币355.99万元，同比减少89.29%。主要系部分区域疫情反复，对公司销售及利润产生了一定的影响。但9月较8月毛利率已有所改善，归属于母公司股东的净利润环比增加43.07%。 【泸州老窖】公司第十届董事会二十三次会议审议通过了《关于投资设立泸州老窖国际贸易（海南）有限公司的议案》。决定由公司全资子公司泸州老窖进出口贸易有限公司与泸州老窖销售有限公司共同投资设立泸州老窖国际贸易（海南）有限公司，该公司注册资本金为2000万元人民币。 【天润乳业】10月21日发布公司2022年第三季度报告。报告期内营业收入为6.18亿元，同比增长19.67%；归属于上市公司股东的净利润为0.46亿元，同比增长45.33%；基本每股收益为0.14元/股，同比增长21.88%。 【良品铺子】10月18日发布良品铺子