全球锚链龙头大船稳航，浮式风电助力未来增长

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亚星锚链（601890） 证券研究报告 2022年10月21日 投资评级 行业 国防军工/航海装备II 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 8.4元 目标价格 11.11元 基本数据 A股总股本(百万股) 959.40 流通A股股本(百万股) 959.40 A股总市值(百万元) 8,058.96 流通A股市值(百万元) 8,058.96 每股净资产(元) 3.30 资产负债率(%) 22.94 一年内最高/最低(元) 11.20/5.65 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 全球锚链龙头大船稳航，浮式风电助力未来增长 1、全球锚链行业龙头，主导制定国际标准 亚星锚链（AsAc）是世界锚链行业专业化从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链的优质生产企业，在锚链和系泊链制造方面拥有许多的科研成果和自主核心技术。公司研发能力卓越，2017年，由公司主导的国际标准ISO20438《船舶与海洋技术系泊链》发布，这是世界上首个专门关于海洋系泊链的国际标准。2018年，R6系链条研发成功，成功填补国际空白。2021年，公司实现营收13.2亿，同比增长19%。归母净利润1.2亿，同比增长39.02%，整体表现达到2016年以来高峰。未来随着船舶行业新一轮周期开启，下游订单规模的扩大，公司利润率仍有提升空间。 2、低碳清洁能源加速发展，漂浮式风电助力公司打开第二成长空间 海上风电浮式平台可最大程度地利用海上风能潜力，不仅开拓了可开发的海域范围，而且开发周期更短、对环境更友好，是未来深远海上风电发展的主要趋势。海上浮式风电平台中，系泊系统是生产过程中重要的一环，单台风机系泊链价值大。GWEC预测2026年新增海上风机装机量能达到31.4GW，对应漂浮式风电增长率，系泊链及附件2022-2026年对应海上漂浮式风电5年市场空间约分别0.5/1.1/1.9/5.5/11.1亿元，总空间20亿元。 3、新一轮造船周期加速开启，油价复苏提高海工平台景气 1)船用锚链整体处于造船上游，受益船舶行业景气提升。随老旧船舶淘汰叠加绿色船舶转型，新型船舶推广有望加速新一轮造船周期到来。2021年全球范围内新接订单约1.2亿DWT，同比增长117%。船用锚链是链接锚与船体，保护船体安全的重要装置，有望随造船周期开启加速增长。经我们测算，2022在手订单对应的船用锚链环节市场规模估计在38亿元左右。 2）油价强势复苏，海工设备景气提升。2022年上半年，东欧形势紧张导致大宗商品价格一路上升，北海布伦特期货近期合约7年来首次突破每桶100美元。近些年，海上新增储量对全球油气新增储量增长的贡献越来越大，2020年和2021年连续两年贡献率高于70%。系泊链是维系海洋工程设施安全的重要装置，其收入与钻井平台增长成正相关性。随着原油价格持续高位运行，远海石油勘探景气提升，亚星海洋平台系泊链收入有望进一步回暖。 4、工业耗材属性强，国产替代空间广阔。 我国采煤机械化程度不断提升，大型煤炭企业采煤机械化程度由1978年的32.5%提高到2020年的98.9%。大规格高强度矿用圆环链是刮板输送机上的关键部件，也是易损件，具工业耗材属性，更换频率大。大规格高强度圆环链是设备投资大技术含量高的产品，近80%的市场份额依赖进口。优质下游的广泛认可有望推动公司加速打开市场空间，深度参与矿用链国产替代进程。 5、盈利预测 经测算，我们预计2022-2024年营业收入为16.26亿元、21.97亿元、27.78亿元，对应 PS 5.02/3.71/2.94倍。考虑近三年漂浮式风电还在零星试点阶段，而海工平台景气度随油价上升，综合各海工相关的可比公司2023年平均PS为4.85倍，我们预计公司2023年目标价为11.11元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场风险，原材料价格风险，汇率风险，假设条件不成立风险，新冠疫情风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,108.89 1,319.53 1,625.57 2,197.31 2,778.30 增长率(%) (13.64) 19.00 23.19 35.17 26.44 EBITDA(百万元) 240.24 285.79 276.16 376.47 477.33 净利润(百万元) 87.16 121.17 157.96 245.08 327.01 增长率(%) (3.05) 39.02 30.35 55.16 33.43 EPS(元/股) 0.09 0.13 0.16 0.26 0.34 市盈率(P/E) 93.56 67.30 51.63 33.27 24.94 市净率(P/B) 2.67 2.59 2.51 2.39 2.24 市销率(P/S) 7.35 6.18 5.02 3.71 2.94 EV/EBITDA 18.90 25.23 23.73 17.54 14.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-13%-2%9%20%31%42%2021-102022-022022-06亚星锚链沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司介绍 .......................................................................................................................................... 5 1.1. 全球锚链行业龙头，主导制定国际标准 ................................................................................. 5 1.2公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富 .............................................................................. 5 1.3公司产品聚焦船舶制造和海洋工程领域，迭代速度快 ....................................................... 6 1.4受益船舶海工行业回春，公司2021营收超过疫情前水平 ............................................... 8 2.全球清洁能源加速发展，漂浮式风电成未来主流 .................................................................. 10 2.1生态环境友好、风能利用效率高，远海风电是未来能源新趋势 .................................. 10 2.2多国取消海上风电补贴，海上风能步入大规模开发阶段。 ........................................... 12 2.3系泊链：受益漂浮式风电发展带来增量需求 ....................................................................... 14 2.3.1系泊链性能指标清晰，公司研发能力优越 ................................................................ 14 2.3.2系泊链运用于海上漂浮式风电，价值链高，市场空间大 .................................... 15 3.新一轮造船周期加速开启，油价复苏提高海工平台景气 ..................................................... 17 3.1旧船淘汰提级叠加绿色船舶转型，新一轮造船周期加速到来 ....................................... 17 3.2船用锚链整体处于造船上游，受益船舶行业景气提升 ..................................................... 19 3.3油价强势复苏，海工设备景气提升 .......................................................................................... 22 4.矿用链：工业耗材属性强，国产替代空间广阔 ...................................................................... 24 4.1.1高强度矿用链是采煤机械中关键部件且易损部件，具工业耗材属性 ............. 24 4.1.2采煤机械化程度上升，矿用链有望达到14亿市场空间 ...................................... 25 5. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................... 26 5.1 收入拆分与盈利预测 ............................................................................................................. 26 5.2估值分析：首次覆盖给予“买入”评级 ........................................................................ 27 风险提示： ............................................................................................................................................... 28 图表目录 图1：公司前身创建于1980，于2010年在A股上市 ....................................................................... 5 图2：公司股权结构稳定，创始人稳持公司话语权 ............................................................................ 6 图3：公司产品主要为船用锚链、海洋平台系泊链、高强度矿用链及各自的配套附件 ...... 6 图4：公司锚链和系泊链已经完成多次迭代，均为该领域产品最高等级 .................................. 7 图5：公司客户系国际知名企业 ................................................................................................................. 8 图6：公司产品投放巨型游轮等重点项目 ...............................................................