全球锚链龙头获国家科技进步特等奖，现金充裕不排除外延式发展

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械军工行业 2015年3月26日 全球锚链龙头获国家科技进步特等奖，现金充裕不排除外延式发展 亚星锚链（601890.SH） 推荐 首次评级 投资要点： 1．事件 公司发布公告，公司收到国务院颁发的国家科学技术进步奖证书，公司参与的“超深水半潜式钻井平台研发与应用”项目获得2014年度国家科学技术进步奖，奖励等级为特等。 2．我们的分析与判断 （一）全球锚链龙头技术领先，业绩拐点显现 公司是全球最大的锚链生产企业，主营船用锚链和海工系泊链。公司技术领先，多项产品填补国内空白。本次荣获国家科技进步特等奖，这一中国海洋石油首座深海钻井平台项目——“海洋石油981钻井平台”中的R5系泊链则由亚星锚链研发制造，该系泊链技术全球领先，价值量判断达1亿元以上。 公司此前发布业绩预盈公告，预计2014年实现归属于上市公司股东的净利润2700万元-4000万元，业绩拐点已经显现；船舶行业回暖迹象已现；2014年上半年，公司船用锚链新接订单有所回升；2014-2016年，船用锚链业务业绩反转具有确定性。 （二）系泊链产品结构升级，全球市占率将提升 海工装备行业短期承压，中长期仍然向好，公司系泊链业务将随海工产业持续发展；公司技术实力全球领先，产品结构升级将提升盈利能力；系泊链行业壁垒较高，行业集中度极高，竞争格局相对稳定，公司凭借技术优势和规模优势，全球市占率将逐步提升。 （三）手持现金近10亿元，不排除外延式发展 公司目前手持现金近10亿元。公司此前购置的约14 万平方米土地，除了公司之前IPO募投项目年产3 万吨超高强度R5 海洋系泊链技术改造项目的剩余部分项目外，我们判断仍有较多富余，具备充足的外延式发展条件。海工装备细分领域进口替代空间较大，同时我们判断不排除公司未来向海工装备以外领域进行外延式发展的可能性。 3．投资建议 预计公司2015年将有3357万元坏账准备冲回，2014-2016年业绩将实现较快增长，业绩弹性大，未来不排除外延式发展。预计2014-2016年EPS为0.08/0.32/0.39元，PE为157/37/30倍。剔除在手10亿元现金后公司市值仅46亿元，PB仅1.6倍，具有较好的安全边际，给予“推荐”评级。风险因素：船舶锚链复苏低于预期；油价持续下跌；外延式发展低于预期。 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）6656 8477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 陈显帆 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020002 特此鸣谢 李辰 对本报告编写提供的信息帮助 市场数据 时间 2015.3.25 A股收盘价(元) 11.93 A股一年内最高价(元) 13.12 A股一年内最低价(元) 6.63 上证指数 3682.10 市净率 2.0 总股本（亿股） 4.68 实际流通A股（亿股） 4.68 总市值（亿元） 55.83 流通A股市值（亿元） 55.83 相关研究 行业深度：《船舶行业：民船业绩小周期向上；军船订单放量、资本运作提速》 2014-10-8 行业深度：《机械军工2015年度策略——转型与革新：传统和新型产业共舞》 2014-12-22 公司深度：《潍柴重机（000880）：公司拐点：新业务即将开始贡献业绩》 2014-2-24 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、船用锚链新接订单回升，海工系泊链将实现快速增长。2014年上半年，公司新接订单有所回升，海洋石油平台系泊链销售上升明显。2013年公司总计承接订单合同金额为18.03亿元，同比上升9.41%，其中船用锚链接单金额为11.28亿元，同比上升3.2%，海工系泊链接单金额为6.75亿元，同比上升21.62%。 2、产品结构升级提升公司盈利能力，R6海工系泊链引领世界最高水平。公司大规格高强度R4海洋系泊链募投项目中16号机组已安装调试完成并进入试生产阶段，该机组是目前全球最大的制链机组，设计最大可生产链径为Φ187的普环及Φ240的末端环。 公司多次主持并参与国家标准和行业标准等的制订工作，自主研发的超高强度R5系泊链打破国外少数国家的技术垄断，填补国内空白，产品技术水平达到国际先进水平，同时公司正在研发更高级别的R6系泊链。 3、海工系泊链市场竞争格局较稳定，公司全球市占率将逐步提升。公司海工系泊链竞争对手主要为3家：西班牙维西南公司（已经收购原先全球第一大的瑞典罗姆纳斯公司）、韩国 大韩锚链公司、日本浜中锚链公司。其中西班牙公司占全球50%左右市场份额，公司占全球30%左右市场份额，韩国和日本两家公司合计占全球20%左右市场份额。随着公司产品逐步被越来越多的客户认可，公司全球市占率将逐步提升。 我们与市场不同的观点： 1、公司业绩拐点已现；市值56亿元，剔除手持现金10亿元后PB仅约1.6倍，安全边际较高。受行业景气下滑等影响，公司业绩从2009年的1.9亿元净利润连续4年下滑，到2013年业绩亏损1981万元（其中计提资产减值准备5316万元，折旧4192万元）。2014年公司业绩预盈2700万元-4000万元，公司业绩拐点已经显现。 2、公司手持现金近10亿元，土地储备充裕，我们判断不排除公司进行外延式发展的可能性，也可能不局限于海工装备。公司的发展战略是：稳定船用锚链龙头地位，全面进军海工领域，提升公司在海工领域的市场占有率和影响力。公司已经购置公司南侧临近公司长江码头处约14 万平方米土地（预计综合费用约为3000 万元），该土地除了公司之前IPO募投项目年产3 万吨超高强度R5 海洋系泊链技术改造项目的剩余部分项目外，我们判断仍有较多土地富余。海工装备细分领域进口替代空间较大，但考虑到低油价影响行业景气度，我们判断不排除公司未来向海工装备以外领域进行外延式发展的可能性。 公司估值与投资建议： 预计公司2015年将有3357万元坏账准备冲回，2014-2016年业绩将实现快速增长，业绩弹性大，未来不排除外延式发展。预计2014-2016年EPS为0.08/0.32/0.39元，PE为157/37/30倍。剔除在手现金后公司市值仅46亿元，PB仅1.6倍，具有较好安全边际，给予“推荐”评级。 股票价格表现的催化剂： 油价大幅反弹；海工系泊链订单超预期；海工业务外延式发展获得重大突破。 主要风险因素： 船舶锚链复苏低于预期；油价持续下跌；外延式发展低于预期。 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 目 录 一、主营船用锚链、海工系泊链，业绩拐点已现 .................................................................................................................... 3 二、船用锚链：新接订单回升，未来3年业绩确定性反弹 ........................................................................................... 4 三、系泊链：产品结构升级，市占率将逐步提升 ........................................................................................................... 6 （一）系泊链行业将随海工产业持续发展 ................................................................................................................................ 6 （二）公司技术实力全球领先，产品结构升级将提升盈利能力 ............................................................................................ 9 （三）系泊链行业竞争格局相对稳定，公司全球市占率将逐步提升................................................................................... 10 四、手持现金丰富，土地储备充裕；或进行外延式发展 ............................................................................................. 10 五、估值及投资建议 ........................................................................................................................................................ 10 插 图 目 录 ...................................................................................................................................................................... 12 表 格 目 录 ...................................................................................................................................................................... 13 公司研究报告/机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 一、主营船用锚链、海工系泊链，业绩拐点已现 公司主营船用锚链、海工系泊链及配套附件，是我国船用锚链和海洋平台系泊链生产和出口基地。公司传统主业为船用锚链及附件，收入占比常年大于70%。2012年以来，公司系泊链业务高速发展，收入占比不断提升，2013年收入占比32%，2014年上半年收入占比达到42%。 公司业绩拐点已经显现。受行业景气下滑等影响，公司业绩从2009年的1.9亿元净利润连续4年下滑，2013年业绩亏损1981万元（其中计提资产减值准备5316万元，折旧4192万元）。2014年前三季度，公司实现营业收入7.79亿元，同比上升15.74%；实现净利润5754万元，同比上升91.21%。2015年1月30日，公司发布业绩预盈公告，预计2014年归属于上市公司股东的净利润为2700万元至4000万元，公司业绩拐点已现。 公司盈利能力将不断提升。公司海工系泊链业务毛利率常年高于25%，2014年上半年达到了35%的高位，盈利能力明显强于船用锚链业务。公司未来将大力发展海工业务，随着系泊链业务收入占