上市银行2022年中报综述：景气度边际下行，银行间分化加大

景气度边际下行，但基本面仍保持稳定。（1）银行基本面边际有所承压。 上半年42家上市银行利润增速7.5%，较一季度利润增速8.5%回落1pct，在二季度疫情、降息以及房地产风险暴露的背景下，景气度边际回落；（2）绝对盈利增速依然保持稳定。7.5%净利润增速仍是2017年以来较高水平，且相较于2020年疫情期间银行利润深度负增长，今年上市银行整体利润增速没有出现大起大落，这得益于上市银行不断做实资产质量，尤其是2020年加速出清存量风险。 银行间分化加大，差异化经营拉开个体差距。自2017年第一轮业绩分化以来，上市银行的业绩差距在不断拉大，并且2020年之后的疫情进一步加剧了分化程度。此前大部分银行业绩增速基本分布在5%-20%区间，而今年上半年利润增速最高的超过30%、增速最低的为-13%。1H22盈利增速超过30%的有4家（江苏、杭州、成都、无锡，都是小而美的城农商行），盈利增速20%-30%的有7家，业绩负增长的有2家。业绩分化的背后，是区域经济、信贷需求、存量风险是否出清的差异。 规模扩张加快，贷款靠对公支撑，存款活期占比下降。1H22上市银行生息资产规模同比增长10%，较一季度加快1.3pct。（1）资产端：主要靠对公贷款支撑，零售贷款疲软：A、新增对公贷款的比例提升至68%（1H21为64%），拉动整体贷款增长；B、零售贷款增速下降，1H22零售贷款同比增长8%，较2021年增速降4pct，主要是信用卡和按揭贷款增长缓慢； （2）负债端：存款保持稳健增长，同比+10.1%，部分银行理财产品破净，追求稳定且较高收益的理财资金转入了银行的定期存款产品，在扩大了存款规模的同时，也导致存款定期化的趋势更加明显。 受降息影响，二季度净息差环比下行9bp。2Q22负债端成本率环比基本保持稳定，主要拖累是资产端。（1）资产端：A、贷款方面，让利实体经济导向延续，以及5年期LPR、首套房贷利率下限下调，导致新发放贷款利率持续走低；B、投资方面，二季度市场利率明显下行，银行债券投资收益率出现大幅度下滑，同时地产风险不断暴露，收益率较高的自营非标规模压缩，导致上市银行生息资产收益率较大幅度下行；（2）负债端：负债成本率环比上升1bp，同业负债成本与存款成本一降一升，主要是定期化导致存款成本有所上升。 受资本市场大幅波动影响，代销基金收入下滑拖累财富管理业务。2Q22上市银行手续费及佣金净收入同比-2.9%，环比降3.5pct，由于年初以来股票市场大幅波动，代销基金收入下降拖累财富管理收入表现，1H22招行、平安财富管理手续费收入同比分别下降3.7%、17%，其中代销基金收入同比分别下降44.7%、29.3%。往后看，随着去年上半年手续费收入 高基数消退，以及股票市场触底企稳，未来手续费收入增速有望逐渐回暖。 上市银行资产质量保持稳定，不同银行之间资产质量分化比较明显。在疫情和地产风险扰动下，2Q22不良净生成率环比有所抬升，但在加大核销处置力度后，不良率环比仍实现持平，整体资产质量并未出现较大波动，拨备覆盖率也保持平稳。不同类型银行间资产质量有所分化，城商行、农商行这些中小银行资产质量在改善，而股份行、国有行等大中型银行资产质量出现波动，造成分化的原因主要在于消费贷款、房地产贷款的占比差异。 投资建议：当前银行板块估值仅0.6x22PB，为历史低位，从机构持仓比例来看，2Q22银行股持仓比例只有2.69%，也是极低的持仓水平。未来一旦对银行业的风险预期出现改善，银行股估值修复的弹性较大，个股方面推荐平安、宁波、常熟、邮储、兴业。 风险提示：疫情继续扩散、经济失速、资产质量恶化、息差大幅收窄。1.2022年中报综述..................................................................................................................4 1.1景气度边际下行，银行间分化加大..........................................................................4 1.2规模增长加快，贷款主要靠对公支撑......................................................................5 1.3净息差环比继续下行，资产端为主要拖累..............................................................8 1.4代销基金收入下滑拖累中收表现............................................................................10 1.5资产质量保持稳定，不同银行之间有所分化........................................................11 2.投资建议.............................................................................................................................13 1.2022年中报综述 1.1景气度边际下行，银行间分化加大 景气度边际下行，1H22净利润增速较1Q22下降1pct，但基本面仍保持稳定。（1）银行业基本面边际有所承压。上半年42家A股上市银行净利润增速7.5%，较一季度回落1pct，主要是在二季度疫情反复、降息以及房地产风险暴露的背景下，景气度边际有所回落；（2）绝对盈利增速依然保持稳定。从过去几年来看，7.5%净利润增速仍然是2017年以来的较高水平，并且相较于2020年疫情期间银行净利润深度负增长，今年上市银行整体利润增速没有出现大起大落。这得益于上市银行过去几年不断做实资产质量，尤其是2020年加速出清存量风险。 图1：1H22净利润增速7.5%，较一季度环比回落1pct 银行间分化加大，区域经济、信贷需求、存量风险是否出清决定业绩分化。自2017年第一轮业绩分化以来，上市银行的业绩差距在不断拉大，并且2020年之后的疫情进一步加剧了分化程度。此前大部分银行业绩增速基本分布在5%-20%区间，而今年上半年利润增速最高的超过30%、增速最低的为-13%。1H22盈利增速超过30%的有4家（江苏、杭州、成都、无锡，都是小而美的城农商行），盈利增速20%-30%的有7家，业绩负增长的有2家。业绩分化的背后，是区域经济、信贷需求、存量风险是否出清的差异。 图2：1H22上市银行业绩增速分化加大 利润增速回落幅度与营收基本一致，拨备仍反哺利润。利润增速环比回落1pct，与营收增速环比回落0.8pct幅度大体相当。从业绩增长因素分拆的边际变化来看，边际贡献加大的是规模和其他非息，二季度资产规模扩张加快，投资收益受益于市场利率下行，规模、其他非息贡献边际+1.3pct、+0.2pct；边际贡献减弱的是息差、中收、拨备，二季度新发放贷款利率回落、资本市场波动对财富管理收入短期冲击、疫情和地产风险暴露下银行不良生成边际上升，净息差、中收、拨备贡献边际-1.9pct、-0.4pct、-0.8pct。但需要指出的是，虽然二季度疫情对资产质量产生不利影响，银行出于审慎考虑增提信贷拨备，但拨备仍然是反哺业绩的。 图3：上市银行业绩增长因素分拆 （1）收入端：A、量增价减，净利息收入增速放缓：二季度继续宽货币宽信用，但在央行降息的背景下，银行业息差普遍有所下降，净利息收入增长主要靠生息资产规模扩张拉动，1H22净利息收入增速同比增长4.5%，较1Q22降0.7pct；B、受代销业务拖累，中收增速下降：年初以来资本市场大幅波动、地产信托暴雷，对银行代销业务形成阶段性冲击，部分银行财富管理手续费收入负增长，1H22中收同比仅增长0.6%（vs2021同比8.2%）；C、利率下行，投资收益支撑其他非息：1H22其他非息收入同比增长12.3%，多家银行其他非息收入高增，股份行和城商行把握住债市波段机会，上半年投资收益表现亮眼，是营收增长的核心驱动力。 （2）成本端：A、费用支出有所上升，1H22业务及管理费同比上升8.5%（vs1Q22同比7.1%），主要是公司加大战略投入，如金融科技、网点布局、人力投入，为以后扩张和经营效率提升打好基础；B、2Q22拨备计提同比仅增长0.1%，对利润增长仍然起着支撑作用。虽然今年二季度疫情对资产质量产生不利影响，银行出于谨慎起见增提信贷拨备，但由于银行在2020年疫情时期已经提前大幅增提了拨备，因此今年二季度拨备计提同比仅小幅提升。非信贷拨备方面，由于2021年底资管新规过渡期结束，银行针对表外资产回表的拨备计提在去年就基本完成，1H22非信贷减值占全部减值的比例较去年同期减少3pct。 1.2规模增长加快，贷款主要靠对公支撑 二季度生息资产规模加速扩张。1H22上市银行生息资产规模同比增长10%，二季度较一季度规模加快扩张（1Q22同比增长8.7%），一方面是由于去年二季度基数较低，另一方面是宽货币宽信用的政策加大发力，专项债前置拉动基建相关投资增长，企业中长期贷款配套跟进。上半年资产端贷款同比增长11.2%，负债端存款同比增长10.1%。 图4：1H22上市银行生息资产规模同比增长10%，规模加速扩张 （1）资产端：主要靠对公贷款支撑，零售贷款疲软：A、新增对公贷款的比例提升至68%（1H21为64%），拉动整体贷款增长。国有行主要增加了制造业和批发零售业，基建和房地产上的配置比例普遍下降；股份行普遍降低了对公房地产的配置；城商行则普遍增持了基建类贷款；B、零售贷款增速下降，1H22零售贷款同比增长8%，较2021年增速降4pct，主要是消费贷款（含信用卡）和按揭贷款有所下滑，占总贷款比重分别较2021年末下降0.5pct、1.5pct至7.4%、25.5%。 图5：1H22新增贷款主要靠对公贷款，零售贷款占比下降 图6：1H22上市银行对公贷款占比变化 （2）负债端：存款保持稳健增长，同比+10.1%，较2021年+1.3pct，但活期存款占比较年初下降2pct。资本市场动荡，部分银行理财产品破净，安全性更高的定期存款获得居民的青睐，部分理财资金转入了银行的两年期、三年期定期存款产品，在扩大了存款规模的同时，也导致存款定期化的趋势更加明显，活期存款占比降至二季度末的44.6%。 图7：存款定期化趋势明显，活期存款占比下降 1.3净息差环比继续下行，资产端为主要拖累 受降息影响，二季度净息差环比下行9bp。2Q22上市银行息差环比继续下行，负债端成本保持稳定，主要是资产端拖累。按照期初期末平均余额口径测算，2Q22上市银行净息差环比下行9bp，其中生息资产收益率环比下行6bp，计息负债成本率环比上升1bp；日均余额口径，大部分上市银行2Q22净息差环比下降。 图8：2Q22上市银行净息差环比下行9bp，主要受生息资产收益率走低拖累 图9：大部分上市银行2Q22日均净息差环比下降 （1）资产端：主要是贷款和投资收益率下行幅度较大。A、贷款方面，对公端受到的不利影响较大，让利实体经济导向使得对公贷款收益率较2021年平均下降12bp；零售端5月5年期LPR下调15bp，随后全国范围内首套房贷利率下限下调20bp，导致新发放的住房按揭贷款利率走低；B、投资方面，二季度市场利率明显下行，银行债券投资收益率出现大幅度下滑，同时随着地产风险暴露，收益率较高的自营非标规模压缩（非标的底层资产主要是地产和政府融资平台）。 （2）负债端：负债成本率环比上升1bp，同业负债成本与存款成本一降一升。A、存款成本较为刚性，存款定期化使得上市银行存款成本率环比上升2bp；B、市场化负债方面，由于市场利率下行，带动同业负债利率和债券利率下降