1 市 场 核 心 逻 辑  美国通胀“高烧”不退，国内政策面易松难紧。根据最新数据显示，9月美国CPI同比增速报8.2%，核心CPI同比增速报6.6%，通胀“高温”现象持续。另一方面，上周中国CPI数据接棒公布低于市场预期，我们认为在前期猪价大幅上行的背景下，我国CPI增速水平仍未超过3%，暗示社会需求偏弱的现状，而政策端的持续劈叉是关键原因。短期来看，美国劳动力市场的供需紧张格局将增加通胀的高位粘性，这将迫使美联储不得不舍弃经济“软着陆”的可能性以达成抗击通胀的目标。对于中国来说，疲软的社会需求暗示国内通胀上行空间已经有限，尽管在公开市场净回笼的背景下，上周资金面有小幅波动，但后续稳经济的紧迫压力下政策面仍然易松难紧，年内流动性宽松的总基调将持续。  海外风险持续发酵，A股超跌反弹。在节后疫情反复以及人民币汇率承压等因素的干扰下，上周A股呈现大起大落走势。经过连续的探底，上周一各股指纷纷遭遇恐慌抛售，上证指数年内二度跌穿3000点重要心理关口。随后几个交易日，市场情绪迎来大面积修复，上证指数强势反弹并收复失地。短期来看，国内大会顺利开幕令政策面预期逐渐明朗，叠加前期股指恐慌情绪大面积释放，A股反击行情已经临近。但值得注意的是，当前国内基本面尚未出现明显反转，经济数据的弱修复以及外围加息带来的汇率压力对行情的制约作用还未完全消散，中美利差倒挂带来的压制恐怕要等待需求端出现明确改善才能彻底解除。 观 点 及 操 作 建 议 操作上，上周各股指先抑后扬，其中技术性修复的特征较为明显，本周大盘仍将考验10日均线处支撑力度，中线投资者逢回调可逐步入场布局多单。 2022年10月17日 信达期货宏观金融团队 联系电话： 0571-28132632 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 股指周报：大会顺利开幕，政策面趋于明朗，短期震荡或成布局良机 2 一、 上周宏观与流动性观察 上周央行实现公开市场净回笼9390亿元，其中展开公开市场逆回购操作290亿元，累计逆回购到期金额9680亿元。跨月跨季因素消退后，上周央行“地量”级操作规模回归，近期公开市场持续净回笼的背景下，短期资金面有所波动但整体仍然偏向宽松。市场利率上，上周Shibor隔夜下降4.50bp，Shibor一周下降2.20bp，Shibor两周上升7.50bp，R001上升11.0bp，R007上升15.4bp，R014上升22.23bp。 美国通胀“高烧”不退，国内稳需求迫在眉睫。根据最新数据显示，9月美国CPI同比增速报8.2%，较上月回落0.1个百分点，核心CPI同比增速报6.6%，较上月上升0.3个百分点，整体再超市场预期。面对高烧不退的通胀数据，投资者对美联储后续加息路径再度转入激烈讨论。根据最新CME“美联储观察”，目前市场对于美联储11月加息75bp已形成一致预期，部分交易者开始押住12月继续加息75bp的概率。另一方面，上周中国通胀数据接棒公布低于市场预期，其中9月我国CPI同比增速报2.8%，较上月上升0.3个百分点，而剔除能源与食品后的核心CPI同比增速收窄。我们认为在前期猪价大幅上行的背景下，我国CPI增速水平仍未超过3%，暗示社会需求偏弱的现状，短期政策面稳经济的紧迫性仍高于稳通胀，流动性宽松的总基调将持续。 综合来看，政策端的持续劈叉是造成当前中外经济错位的关键原因。短期来看，美国劳动力市场的供需错配将增加其通胀的高位粘性，这将迫使美联储不得不舍弃经济端“软着陆”的可能性以完成抗击通胀的目标。对于中国来说，疲软的社会需求暗示国内通胀上行空间已经有限，尽管在公开市场净回笼的背景下，上周资金面有小幅波动，但后续稳经济的紧迫压力下政策面易松难紧，流动性宽松的总基调将持续。 3 图 1：美国CPI与核心CPI 图2：中国CPI与PPI 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图3：MLF投放数量 图4：MLF到期数量 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图5：逆回购数量 图6：逆回购到期量 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 4 图 7：逆回购利率 图8：贷款市场报价利率 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图9：中期借贷便利 图10：法定存款准备金率 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图11：SHIBOR利率 图12：SHIBOR利率 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 0.000.501.001.502.002.503.003.502019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02SHIBOR:隔夜 SHIBOR:1周 SHIBOR:1个月 0.501.001.502.002.503.003.502019-03-042020-03-042021-03-042022-03-04SHIBOR:3个月 SHIBOR:6个月 SHIBOR:9个月 SHIBOR:1年 5 图 13：银行间质押式回购加权利率 图14：银行间质押式回购加权利率 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图15：中债国债到期收益率 图16：中美国债收益率利差 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 图17：中债国债到期收益率利差 图18：非银体系流动性 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 0.002.004.006.008.002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2银行间质押式回购加权利率:1天 银行间质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:14天 0.005.0010.0015.002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2银行间质押式回购加权利率:1个月 银行间质押式回购加权利率:2个月 银行间质押式回购加权利率:3个月 1.201.702.202.703.203.702019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02中债国债到期收益率:2年 中债国债到期收益率:5年 中债国债到期收益率:10年 (2.00)0.002.004.006.002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02美国:国债收益率:10年 中美十年国债收益率差（中国-美国） 中债国债到期收益率:10年 0.000.200.400.600.801.001.201.402019-01-022020-01-022021-01-022022-01-025年期-2年期 10年期-2年期 10年期-5年期 0.001.002.003.004.005.006.002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2存款类机构质押式回购加权利率:7天 银行间质押式回购加权利率:7天 6 图 19：票据利率 图20：信用利差 数据来源：wind，信达期货研究所 数据来源：wind，信达期货研究所 0.001.002.003.004.005.002019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2国股银票转贴现利率曲线:6个月 同业存单到期收益率(AAA+):6个月 0.002.004.006.008.00中债企业债到期收益率(AAA):5年 中债企业债到期收益率(AA):5年 信用利差（AA-AAA） 7 二、 上周股指运行梳理 外围延续调整，A股超跌反弹。在节后疫情反复以及人民币汇率承压等因素的干扰下，上周A股呈现大起大落走势。经过连续的探底，上周一各股指纷纷遭遇恐慌抛售，上证指数年内二度跌穿3000点重要心理关口。随后几个交易日，市场情绪迎来大面积修复，上证指数强势反弹并成功收复失地。周线级别上，上周上证50收跌0.97%，沪深300收涨0.99%，中证500收涨4.54%，中证1000收涨4.60%。海外方面，伴随着“高温”通胀数据以及美联储会议纪要的公布，上周美股三大股指延续调整，其中以科技股为主的纳斯达克指数收跌3.11%。 各行业多数回暖，医药生物涨幅靠前。从申万2021最新行业分类的表现来看，上周多数行业超跌反弹，仅6个行业延续下跌态势。具体来看，上周涨幅靠前的板块有医药生物（7.54%）、电力设备（7.33%）和农林牧渔（7.18%）；少数下跌的板块有食品饮料（-4.73%）和煤炭（-2.32%）。资金面上，上周多数行业主力资金流入，食品饮料、房地产等资金流出。从风格表现来看，成长、稳定等风格大幅反弹，金融风格调整，微利股+中PB相对较强。 综合来看，上周在抄底资金流入的背景下，A股整体呈现先抑后扬走势，上证指数周线止步三连跌。短期来看，国内大会召开之际，政策面预期逐渐明朗，叠加前期股指恐慌情绪大面积释放，A股反击行情已临近。但值得注意的是，当前市场基本面尚未出现明显反转，经济数据的弱修复以及外围加息带来的汇率压力对行情的制约作用还没有完全消散，中美利差倒挂带来的压制恐怕要等待需求端出现明确改善才能彻底解除。 8 图21：外围延续调整，A股超跌反弹 数据来源：wind，信达期货研究所 图22：各行业超跌反弹，医药生物领涨大盘 数据来源：wind，信达期货研究所 指数上周涨跌幅上上周涨跌幅本月累计涨跌幅（%）年初至今涨跌幅创业50 7.22-0.857.22-27.19创业板 6.35-0.656.35-26.74纳斯达克-3.11-2.69-2.40-34.03科创50 1.66-2.241.66-31.70韩国综合 -0.91-5.872.65-25.69沪深300 0.99-1.330.99-22.22中证500 4.54-2.984.54-18.83上证50 -0.97-0.75-0.97-21.06日经225 -0.09-4.484.45-5.91印度SENSEX30 -0.47-1.160.86-0.57标普500 -1.55-2.91-0.07-24.82俄罗斯MOEX0.32-6.34-0.32-48.49道琼斯工业1.15-2.923